铜月报：TC价格降至极低水平 供应端存较大隐患

请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 核心观点 ■ 铜主线逻辑 1. 矿端供应方面，自2023年末以来，海外矿端干扰便不断发生，，第一量子巨型Cobre Panama 铜矿被巴拿马政府命令停止运营（该矿企产量占全球 1.5%），英美资源集团宣布将削减其南美旗舰铜业务的产量。这也使得国内 TC 价格持续下降，市场已经开始转变年内铜精矿或将有所过剩的预期，而铜品种也是受此预期转变的影响，在整体工业品表现并不十分强势的情况下，仍然保持相对维稳的态势。 2. 冶炼供应方面，随着 TC 价格的大幅下行，目前部分炼厂散点亏损已经超过千元，CSPT 小组目前也在呼吁冶炼企业停产，但具体影响产能尚不明晰。1 月国内冶炼产量仍达到 96.98 万吨的相对高位，不过不排除这是由于冶炼厂趁 TC 价格尚可之时加大生产所致。可以发现，目前就炼厂检修安排而言，2024 年上半年所涉及的年化产能已经超过 300 万吨，并且若 TC 持续维持低位，势必会对冶炼产能造成较大影响。3 月 TC 价格已经下降至 16 美元/吨。 3. 2024 年 1 月，国内废铜产量达 9.7 万吨，环比下降 9.35%，同比上涨 14.12%。目前TC 价格持续下降，这也反映出铜精矿或将逐步紧俏，此后废料以及废铜供应能否跟进需要持续留意。 4. 精铜进口方面，由于此前受到国内春节假期的影响，需求相对偏弱，但由于去年年底至今年年初进口窗口打开，因此近期预计进口仍将会有部分增量。就全年而言，目前海外在降息预期下，需求同样或将有所恢复，国内地产方面展望或暂时难言乐观，但基建投资则有一定向好预期，因此预计今年年内进口增量或有小幅增长，但程度不会十分明显。 5. 初级加工端方面， 2024 年 1 月（目前最新），铜材行业整体开工率为 66%环比下降5.8 个百分点，但同比上升 25 个百分点。其中不同加工企业间存在一定差别，不过这主要是受到春节的影响较大，在正元十五过后，加工企业开工率将会逐步恢复。当下已经出现些许下游采购陆续恢复的迹象。 6. 终端消费方面，目前地产板块表现仍然是铜品种最大隐患，连带地产后周期的家电板块在去年相对高基数的情况下，今年的增长也难言乐观。不过基建方面的投入随着国内货币政策适当放松或将有所发力，不过光伏板块在去年高增速的情况下，年内边际增量或将明显放缓。汽车板块相对维稳，新能源汽车仍然保持较高速度增长。电子板块在半导体周期的带动下展望同样较好。总体而言，铜品种终端板块虽说难言有十分靓丽的表现，但整体依然维稳。 期货研究报告|铜月报 2024-03-03 TC 价格降至极低水平 供应端存较大隐患 研究院 新能源&有色组 研究员 陈思捷  021-60827968  chensijie@htfc.com 从业资格号：F3080232 投资咨询号：Z0016047 师橙  021-60828513  shicheng@htfc.com 从业资格号：F3046665 投资咨询号：Z0014806 穆浅若  021-60827969  muqianruo@htfc.com 从业资格号：F03087416 投资咨询号：Z0019517 联系人 王育武  021-60827969  wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 高 中  021-60827969  gaozhong@htfc.com 从业资格号：F03121725 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 铜月报丨 2024/3/3 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 7. 库存方面，2024 年 2 月间 ，LME 库存较去年年底下降 2.38 万吨至 12.14 万吨。上期所库存上涨 1.31 万吨至 18.13 万吨 。国内社会库存累高 21.37 万吨至 30.57 万吨。保税区库存上涨 3.32 万吨至 4.32 万吨。LME 显性库存持续去化，尤其亚洲仓货源去化速度较快，国内则是由于春节影响，累库相对明显，但随着春节假期的结束，预计累库将会逐步进入尾声。 总体而言，目前 TC 价格持续走低，目前已经降至 16 美元/吨，后市不排除 CSPT 会发动联合减产的行动，叠加目前在元宵节后需求料逐渐恢复，因此目前对于铜品种而言，同样建议以逢低买入套保为主，Cu2404 操作区间可在 67,800 元/吨-68,000 元/吨。 ■ 策略 单边：谨慎偏多 套利：暂缓 期权：卖出看跌（ Short put Cu2312@66,500 元/吨） ■ 风险 需求回落速度过快 海外流动性风险冲击 铜月报丨 2024/3/3 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 3 / 21 目录 核心观点 ............................................................................................................................................................................................ 1 1 月铜价先抑后扬 .............................................................................................................................................................................. 5 供应端 ................................................................................................................................................................................................ 5 TC 价格持续大幅回落 关注可能发生的联合减产情况 .......................................................................................................... 5 冶炼利润下降 高产量或难维系 .............................................................................................................................................. 8 年内进口或仍有小幅增长 .............................................................................................................................