宏观专题研究：管中窥豹，香港南韩疫情凸显抗疫挑战

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 宏观 管中窥豹:香港南韩疫情凸显抗疫挑战 华泰研究 研究员 易峘 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com 研究员 朱洵 SAC No. S0570517080002 SFC No. BQK711 zhuxun@htsc.com +86-21-28972070 2022 年 3 月 06 日│中国内地 专题研究 截至 3 月 5 日，总人口仅 755 万的中国香港当日新冠肺炎新增确诊人数达到 37,529 人，当日新增 150 人死亡；此前连续 3 天的日新增确诊超 5 万、连续 8 天新增确诊超 3 万，连续 5 天死亡人数超百人。——第五波以奥密克戎（O 株）为优势毒株的疫情爆发以来，在中国香港和很多亚洲国家传播速度显著超过前四波疫情。香港为例，在 2 月 1 日至 3 月 5 日的 33 天内，仅公布的累积确诊人数超过 42 万人、死亡 1491 人。同时，其他亚洲国家也受 O 株疫情困扰，以人口约 5100 万的南韩为例，3 月 5 日官方公布新增确诊超过 26 万例，2 月 1 日来累积确诊逾 311 万人，是前 4 波总和的 4 倍以上。对疫情表示深切关注之外，本文旨在以中国香港和南韩为例，客观分析 O 株疫情传播的特点、及对国内抗疫、重启相关政策和消费的可能影响。 中国香港和南韩本轮疫情有哪些令人忧虑之处？ 中国香港和南韩本轮疫情分析数据凸显在人口密度较高地区对抗 O 株病毒的诸多挑战。——虽然如我们预期，很多国家 3 月开始已经逐渐放松防疫相关管制（参见《量化 O 株对全球重启的影响及其演变》2022/1/6）。但近期，一些此前管控相对较严、人口密度较高的亚洲地区仍受疫情困扰。虽然最后选择的抗疫路径不同，但中国香港和韩国疫情有以下共同点值得关注： 1）传播较快、感染人数较多。——中国香港及南韩本轮疫情确诊“爬坡”速度明显快于以 Delta 为优势毒株的上一波疫情。香港官方公告的单日确诊人数从 2 月 1 日的 129 例爬升至 3 月 1 日的 32,597 例；同期韩国官方公布日确诊数从 1 万多例跳升至近 14 万例，而 3 月第一周再接近翻倍。目前两地 7 日平均确诊占总人口比例均超过了欧美国家 O 株疫情高点时的水平。官方估算香港本轮的疫情繁殖率（R）在 3-6 之间，远超此前四轮疫情、及其他国家同期水平。传播速度快可能归因于人口密度高、人均居住面积较小、老年人口比例较高且（易感人群）疫苗接种率低等因素。 2）以总人口为基数的重症及死亡率在两地均不算低、尤其中国香港。——诚然，疫情早期确诊（分母）大幅低报使死亡率“虚高”，但以总人口为基数计算的香港 7 天累计新增死亡率仍在高位。虽然三针疫苗接种率较高有保护作用，但由于感染人群基数大，韩国本轮每日新增死亡人数仍超过上一轮。 3）医疗资源紧张。——随着感染、重症及死亡人数几何式上升，虽然医疗硬件及 ICU 床位密度不低，但香港仍呈现医疗资源“捉襟见肘”的局面。 4）本轮香港疫情的老年人死亡率较高，且青少年和幼儿并不完全与致死率“绝缘”，成为痛点。 目前中国香港疫情仍在爆发期。——从目前香港公布的确诊及死亡人数走势看、结合重症和死亡率推算的潜在实际感染人数，香港官方公布确诊人数可能仍将持续高位数周。尤其考虑到随着检测能力与信息对接进一步改善，公布确诊人数可能逐渐更接近实际感染人数（见第 11 页图表 19）。 对国内政策和消费增长有何潜在影响？ 国内第三针疫苗将加快普及、对外重启或将推后，而对内“防守”也仍有阶段性挑战。中国香港及北亚此轮疫情有警示作用，中国对外重启人员往来的时点或继续推后。而对于北亚而言，可能暂时无法将 O 株看做“疫情终结者”。不排除国内疫情防控短期难以松懈，疫情对消费短期仍有扰动。 风险提示：疫情传播速度超预期，特效药研发量产速度低于预期。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宏观研究 正文目录 一、O 株疫情走势——全球高点已过、北亚一些国家仍未“达峰” ............................................................................ 3 二、香港本轮疫情——特点、难点、及痛点 ................................................................................................................. 5 三、南韩本轮疫情概览 ................................................................................................................................................. 9 四、香港疫情的可能发展及应对 ................................................................................................................................. 11 五、香港南韩疫情对国内抗疫的几点启示 .................................................................................................................. 12 风险提示.............................................................................................................................................................. 14 mNsPrRxPqOpNoMqQqMoQmRbR8QaQpNoOtRsQlOqQsRiNnNpQ6MqRsPNZsPsONZnQzR 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 宏观研究 一、O 株疫情走势——全球高点已过、北亚一些国家仍未“达峰” 截至 3 月初，欧美主要发达国家疫情已经大幅缓和。疫情对欧美主要经济体影响的高点已过，欧美国家经济及人员跨境流动正在全面重启——这一时间节奏与我们在 1 月 6 日发布的《量化 O 株对全球重启的影响及其演变》当中的预期基本一致。 整个 2 月份，全球范围内，除韩国、中国香港和部分东南亚国家以外，大部分发达国家的新增确诊都已经见顶回落（图表 1）。截至 3 月初，美国、英国日新增确诊已经回落到低于去年 12 月初（O 毒株主导的新一波疫情爆发之前）的水平（图表 2）。主要欧洲国