可选消费行业动态点评：3月社零提速，扩内需增量政策值得期待

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 可选消费 3 月社零提速，扩内需增量政策值得期待 华泰研究 可选消费 增持 (维持) 研究员 樊俊豪 SAC No. S0570524050001 SFC No. BDO986 fanjunhao@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 石狄 SAC No. S0570524090003 SFC No. BVO045 shidi@htsc.com +(86) 755 8249 2388 联系人 杨耀 SAC No. S0570124070059 yangyao@htsc.com +(86) 755 8249 2388 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 上美股份 2145 HK 55.10 买入 老铺黄金 6181 HK 840.00 买入 毛戈平 1318 HK 127.89 买入 巨子生物 2367 HK 81.61 买入 安踏体育 2020 HK 117.98 买入 海澜之家 600398 CH 10.15 买入 申洲国际 2313 HK 85.50 买入 李宁 2331 HK 19.90 买入 百胜中国 9987 HK 434.83 买入 小菜园 999 HK 12.61 买入 泡泡玛特 9992 HK 169.00 买入 布鲁可 325 HK 154.00 买入 爱美客 300896 CH 237.90 买入 亚朵 ATAT US 38.62 买入 思摩尔国际 6969 HK 16.25 买入 茶百道 2555 HK 10.43 买入 稳健医疗 300888 CH 51.90 买入 珀莱雅 603605 CH 143.40 买入 欧派家居 603833 CH 94.24 增持 顾家家居 603816 CH 43.18 买入 TCL 电子 1070 HK 9.72 买入 萤石网络 688475 CH 42.61 买入 石头科技 688169 CH 275.50 买入 安克创新 300866 CH 115.00 买入 公牛集团 603195 CH 92.00 增持 孩子王 301078 CH 19.00 买入 资料来源：华泰研究预测 2025 年 4 月 16 日│中国内地 动态点评 据统计局数据，3 月社零总额 4.1 万亿元，同增 5.9%（Wind 一致预期 4.2%），增速环比 1-2 月提升 1.9pct。在加力扩围以旧换新等政策下，社零总额增速有所加快，家电、通讯器材、体育娱乐用品等升级品类增速亮眼，核心 CPI有所回升。展望后续，关税冲突带来潜在外部压力，扩大内需成为稳经济的重要抓手，伴随国家促消费增量政策的陆续落地，我们看好消费板块结构性机会，聚焦内需受益板块及新消费细分赛道的投资机会。 餐饮与商品零售均向好，线下渠道增速温和修复 1）分业态看，3 月餐饮收入及商品零售额分别同增 5.6%/5.9%，增速分别环比+1.3pct/+2.0pct，促消费政策对商品消费提振作用更加明显。2）分渠道看，1-3 月实物商品网上零售额同增 5.7%，线上渗透率 24.0%，同比平稳。线下业态中，1-3 月便利店、超市零售额同增 9.9%/4.6%，较 1-2 月提速 0.1pct/ 0.6pct，调改及即时零售等助力渠道调优；线下客流有所回暖，百货店、品牌专卖店分别同增 1.2%/1.4%，较 1-2 月分别提速 0.8pct/2.2pct。 以旧换新提振升级类消费，情绪价值消费延续亮眼表现 分品类看，必选消费整体表现稳健，粮油食品、烟酒类分别同增 13.8%/8.5%。可选品类均实现正增长，政策拉动效应明显：1）家电、家具、通讯器材分别同增 35.1%/29.5%/28.6%，以旧换新加力扩围成效明显，截至 4 月 8 日，消费者累计购买 12 大类家电以旧换新产品 3571 万台。2）体育娱乐用品、文化办公用品分别同增 26.2%/21.5%，以潮玩、IP 衍生品为代表的情绪消费延续高景气。3）金银珠宝同增 10.6%，增速环比+5.2pct，部分受金价稳步走高带动。4）化妆品、服鞋针纺分别同增 1.1%/3.6%，保持相对平稳。 核心 CPI 回升反映供需结构向好，扩大内需增量政策值得期待 3 月 CPI 同比下降 0.1%，降幅环比收窄 0.6pct。扣除食品及能源的核心 CPI同比上涨 0.5%，家用器具、金饰、服装价格环比+2.8%/2.3%/0.7%，供需结构有所改善。展望后续，考虑关税冲突带来的外贸波动，提振内需增量政策或加快加力落地。据国家统计局，后续政策端继续落实《提振消费专项行动方案》，通过稳就业、促增收、减负担释放消费潜力。我们认为国货替代、质价比的结构性机会，以及情绪消费新兴品类均有望受益于内需市场的扩容。 投资建议 伴随提振消费政策陆续落地，我们继续看好 2025 年大消费板块的基本面逐步向好与龙头估值重估行情，推荐四条投资主线： 1）国货崛起下的新消费投资机遇：重点推荐上美股份、老铺黄金、毛戈平、巨子生物、安踏体育、海澜之家、申洲国际、李宁、百胜中国、小菜园等； 2）高成长性的情绪消费赛道：推荐泡泡玛特、布鲁可、爱美客、亚朵、思摩尔国际、茶百道等； 3）蓬勃发展的银发经济：推荐稳健医疗、珀莱雅、欧派家居、顾家家居等； 4）AI+消费：推荐 TCL 电子、安克创新、萤石网络、石头科技、公牛集团、孩子王等。 风险提示：宏观经济回暖不及预期、房地产政策效果不及预期、消费信心修 复不达预期。 (17)(9)(1)816Apr-24Aug-24Dec-24Apr-25(%)可选消费沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 可选消费 图表1： 3 月社会零售总额同比+5.9% 图表2： 3 月餐饮与商品零售同比增速 5.9%/5.6% 资料来源：国家统计局，华泰研究 资料来源：国家统计局，华泰研究 图表3： 3 月 CPI 同比-0.1% 图表4： 2025 年 2 月消费者信心指数 资料来源：国家统计局，华泰研究 资料来源：国家统计局，华泰研究 图表5： 网上商品和服务零售额累计值 图表6： 实物商品网上零售额累计值 资料来源：国家统计局，华泰研究 资料来源：国家统计局，华泰研究 (5)0510Feb-24May-24Aug-24Nov-24Feb-25(%)社会消费品零售总额当月同比增速限额以上企业商品零售额当月同比增速0510Mar-24Jun-24Sep-24Dec-24Mar-25(%)餐饮商品零售(6)(4)(2)024Mar-24Jun-24Sep-24Dec-24Mar-25(%)CPI当月同比食品CPI当月同比非食品CPI当月同比9095100Jan-24Apr-24Jul-24Oct-24Jan-25消费者信心指数:消费意愿消费者信心指数:收入02468101214036912