科技行业：“对等关税”下的共识和分歧

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 科技 “对等关税”下的共识和分歧 华泰研究–全球科技战略 科技 增持 (维持) 研究员 黄乐平，PhD SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 huangleping@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 陈旭东 SAC No. S0570521070004 SFC No. BPH392 chenxudong@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 于可熠 SAC No. S0570525030001 SFC No. BVF938 yukeyi@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2025 年 4 月 15 日│中国内地 动态点评 关税已经成为左右市场涨跌的主要叙事，全球市场大幅波动中，“de-gross”(同时降低多头和空头仓位)成为客户间的热词。投资人关注“对等关税”对全球电子产业链的影响，以及“对等关税”下投资逻辑的共识和分歧。我们观察到市场对 1）模拟板块，以及 2）苹果产业链是否会加速迁移存在显著意见分歧；另一方面，投资人对，3）小米在国内内需刺激政策中受益，4）北方华创、中微公司有望成长为中国的平台型半导体设备企业 有较强共识。 观点#1：考虑关税豁免后，苹果手机售价或上升 8%，对销量影响较小 经过多轮关税政策变动，在考虑了 4/12 美国白宫发布的豁免政策以后，美国对中国/印度进口的智能手机的关税分别为 20%/0%。假设中/印分别供应美国市场 70%/30%需求，这会为苹果带来 84 美元/台关税负担，如果全部转嫁给消费者，或推高苹果手机北美地区售价 8%，带来关税负担约 56 亿美元，相当于苹果 FY2024 利润的 6%，远低于没有豁免情况下对利润 43%的潜在影响。由于价格上涨幅度较小，我们认为苹果有望通过供应链降本等吸收大部分影响，对 2025 年全年苹果销量（Visible Alpha 一致预期 2.24 亿台，-3% yoy）影响较小。后续关注目前讨论中的半导体关税等影响。 分歧#1：模拟芯片是会在国产替代中受益，还是在去库存中受损？ 我们认为市场对模拟板块存在显著意见分歧，部分投资人看好中国提高从美国进口关税（125%）推动模拟芯片（圣邦，思瑞浦）的国产替代，部分投资人担心模拟公司 4Q/1Q 业绩中已经包含关税落地预期下客户提前拉货的影响，全年需求影响或仍不明朗。我们建议留意台积电（本周四）和中芯国际（5/9）业绩会上对模拟需求的指引。 分歧#2：20%关税差是否会推动苹果加速产业链迁移 经过最近一周的关税政策调整后，美国从印度和中国进口智能手机时候，仍存在 20%的税率差距，但同时目前苹果在印度的产能（~3000 万部/年）和印度+美国需求（~8000 万台/年）之间仍然存在约 5000 万台左右缺口。投资人对 20%关税差下是否会加速苹果产业链迁移存在较大争议。我们建议关注 Keyence、Fanuc、大族激光等苹果产业链设备公司的业绩指引来把握苹果投资节奏。 共识#1：看好小米在内需刺激政策中受益 我们注意到，市场对小米关注度较高。2025 年主要看好，1）YU7 发布推动智能电动车销量加速发展，2）智能大家电业务再上一个台阶。此外，2024年小米美国收入占比小于 1%，中国收入占比超过 50%。我们看好小米汽车、手机、家电等各条产品线在国家的内需政策引导中受益。 共识#2：北方华创、中微等有望成长为中国的平台型半导体设备企业 我们注意到，市场对北方华创、中微公司有望成长为中国的平台型半导体设备企业有较强共识。我们预计在国产化需求推动下，中国半导体设备市场有望长期保持在 3000 亿元左右规模。中国企业在光刻机以外市场的市占率有望从目前的 25%上升到 50%以上。北方华创、中微等头部设备公司随着规模扩大，有望逐步成为平台型设备企业。 风险提示：AI 及技术落地不及预期，中美贸易摩擦加剧的风险；本研报中涉及到未上市公司或未覆盖个股内容，均系对其客观公开信息的整理，并不代表本研究团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。 (12)3183348Apr-24Aug-24Dec-24Apr-25(%)科技沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 科技 观点#1：考虑关税豁免后，苹果手机售价或上升 8%，对销量影响较小 多轮政策反复之下，关税已经成为主要叙事，投资人持续进行“degross”，在不确定的环境中寻找确定性。市场关注“对等关税”下的科技投资共识和分歧，我们看到：1）模拟板块存在显著意见分歧，存在国产替代利好的同时，需求前景或仍不明朗；2）苹果产业链是否会加速迁移仍不明确；3）市场期待潜在的内需刺激政策，关注小米等内需相关标的；4）半导体设备板块受关税影响较小，看好 2025 年国产设备配套，北方华创、中微等有望逐步成长为平台型设备公司。 经过多轮关税政策变动，北京时间 4 月 12 日，美国海关与边境保护局（CBP）更新美国进口税则，宣布豁免包含智能手机、电脑、服务器、半导体等类别商品的“对等关税”。假设苹果能够豁免对等关税，若按中国对美智能手机的出口关税 20%/印度对美出口关税 0%测算，若不向供应链转嫁成本，北美苹果手机售价或上升 8%，对苹果出货量影响或有限。但电子领域政策变化仍未结束，美国商务部长 Howard Lutnick 于 4/13 表示，免除智能手机、电脑和其他电子产品全面“互惠”关税的举措只是一项临时措施，这些设备将被即将实施的基于行业的关税所覆盖。建议关注后续半导体关税政策的影响。 图表1： 关税对苹果手机售价影响测算 资料来源：The White House，华泰研究测算 图表2： 本轮“对等关税”以及反制关税梳理 资料来源：The White House，国务院关税税则委员会，华泰研究 假设中/印产能70%/30%iPhone 16 Pro“对等关税”前 中国大陆生产(2025/4/12之后）印度生产(2025/4/12之后） 美国市场平均售价（美元）价格涨幅（美元）税率0%20%0%售价（美元）100011201000108484毛利率40%40%40%税后成本（美元）600720600684税前成本（美元）600600600iPhone 16 Pro“对等关税”前 中国大陆生产(2025/4/9之后）印度生产(2025/4/9之后） 美国市场平均售价（美元）价格涨幅（美元）税率0%145%0%售价（美元）1000187010001609609毛利率40%40%40%税后成本（美元）60014706001209税前成本（美元）600600600日期美国对中关税中国对美关税2025/2/4对进口自中国的商品加征10%关税对液化天然气和煤炭等加征最高15%的附加关税2025/3/4以“芬太尼问题”为由，将中国输美商品的额外关税从10