基于K-means聚类算法和加权线性回归：纯债基金久期估算，区分利率与信用

请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明固收专题报告hyzqdatemark证券分析师廖志明SAC：S1350524100002liaozhiming@huayuanstock.com联系人纯债基金久期估算-区分利率与信用——基于 K-means 聚类算法和加权线性回归投资要点：久期是债券基金的核心风险指标，用于衡量投资组合对利率变动的敏感性。久期是债券贴现现金流的加权平均到期时间，可以衡量债券价格对利率变动的敏感性，如久期 5 年的债券在利率上升 1%时价格约下跌 5%。久期在市场中具有多重作用：一是利率风险管理，通过调整久期对冲利率风险；二是优化投资组合，匹配资产与负债久期以稳定净值；三是提升定价效率，为市场快速评估利率对债券估值的影响提供依据。通过久期与凸性、信用评级等工具组合可构建多维风险评估框架，是平衡收益与风险的关键工具。我们基于债基净值回归法进行久期日频估算。主流的债基久期估算方法主要有三类：一是基于重仓券的加权平均法，简单直观但存在低频和覆盖不足的缺陷；二是基于利率敏感性的二阶泰勒展开法，数据权威但更新频率低；三是净值回归法，通过基金净值与债券指数的联动逆向推导隐含久期。净值回归法因高频及时性（日频更新）、全面覆盖性（隐含所有持仓）和动态适应性成为最优选择，解决了传统方法的数据滞后与局部覆盖问题，尤其适用于利率快速波动期的风险监控。本文测算债基久期中位数和公告久期中位数误差较小，测算结果具有一定的准确性和稳定性。本文的日频估算采用净值回归法，结合 K-means 聚类算法降维和加权线性回归（WLAD）优化模型。数据预处理包括筛选样本基金、平滑净值波动及构建债券指数池（涵盖不同期限的利率债与信用债）。通过 K-means 聚类减少多重共线性，利用 WLAD 模型赋予近期数据更高权重，并通过约束条件确保回归系数符合业务逻辑（如杠杆率限制）。结果显示，样本中的利率债纯债券型基金/信用债纯债券型基金/标准中长期纯债基金分别有 57%/47%/55%测算误差在 0.4 年以内，验证了模型的有效性。2025 年 4 月上旬利率债基久期中位数上升，中美关税战出现缓和迹象，债市预计将调整。2025 年 4 月上旬，我们测算的利率债基久期中位数从 4 月 1 日的 3.44 年上升至 4 月 10 日的 3.79 年，反映关税战使得债基普遍拉长久期；同时期，信用债基久期中位数则从 2.05 年升至 2.18 年。3 月 20 日-4 月 11 日债市主要交易高关税对中国经济的冲击。但事情正在起变化，美已经豁免智能手机、显示器等电子产品的“对等关税”，中美关税战可能逐步走向缓和。美国日用品很多是中国制造，高关税加剧美国通胀压力，我们认为，未来半年中美达成贸易协议降低关税的概率不低。未来债市可能要逐步交易中美缓和，非银可能将降久期，我们预计近期 10Y 国债收益率将重回 1.7%上方，甚至逐步走向 1.8%。倘若未来中美达成协议将关税降至年初水平，年内 10Y 国债收益率高点仍有望到 1.9%。我们认为，2025 年经济仍可能企稳，维持此前的预判，2025 年 10Y/30Y 国债收益率高点看 1.9%/2.2%。风险提示：模型假设风险，净值回归法假设线性关系，可能忽略市场非线性波动；数据质量风险，基金净值披露延迟或异常可能影响测算结果；极端市场风险，利率剧烈波动或流动性枯竭时，模型误差可能放大。2025 年 04 月 17 日请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/ 共 17页源引金融活水 润泽中华大地内容目录1. 债基久期的意义............................................................................................................ 41.1. 久期的经济学意义.....................................................................................................41.2. 久期是债券投资的重要工具...................................................................................... 42. 债基久期的估算方法.....................................................................................................52.1. 基于重仓券的久期测算............................................................................................. 52.2. 基于利率敏感性的久期测算...................................................................................... 52.3. 基于净值回归法的久期测算...................................................................................... 62.4. 债基久期测算方式对比............................................................................................. 63. 债基久期中位数的日频估算..........................................................................................83.1. 数据预处理与特征提取............................................................................................. 83.2. 模型构建................................................................................................................. 103.3. 结果分析................................................................................................................. 113.3.1. 利率债纯债券型基金估算结果.............................................................................113.3.2. 信用债纯债券型基金估算结果.......................................