航运船舶市场系列十四：全球航运脱碳方案初定，经济性措施利好造船

请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告航海装备Ⅱ行业点评报告hyzqdatemark投资评级： 看好（维持）证券分析师孙延SAC：S1350524050003sunyan01@huayuanstock.com曾智星SAC：S1350524120008zengzhixing@huayuanstock.com王惠武SAC：S1350524060001wanghuiwu@huayuanstock.com联系人张付哲zhangfuzhe@huayuanstock.com板块表现：全球航运脱碳方案初定，经济性措施利好造船——航运船舶市场系列十四投资要点：2025 年 04 月 20 日源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/ 共 7页图表 1：IMO 在不同阶段制定了目标和法规措施，逐步推动航运脱碳注：以上减排目标均以 2008 年为基准。资料来源：UN,ABS,中国船级社，CR Class，华源证券研究所图表 2：基于 GFI（碳强度）的两级合规目标和激励机制资料来源：ABS,华源证券研究所源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 3页/ 共 7页图表 3：HFO 和 LNG 两种常用船用燃料或将在 2035 年之前无法满足 IMO 脱碳中期措施的最低要求（基础目标）图表 4：完全使用 HFO 的船舶或将在 2028-30 年承受约100 美元/吨的合规费用，LNG 燃料船则可免于合规费用资料来源：ABS，克拉克森，华源证券研究所资料来源：ABS，克拉克森，华源证券研究所源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 4页/ 共 7页图表 5：根据我们测算，使用 GHG 含量更低的燃料较提高船舶能效更能有效降低潜在合规费用资料来源：克拉克森、华源证券研究所测算源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 5页/ 共 7页图表 6：IMO 零碳基金奖励要求极高，可能仅有生物 LNG、蓝/绿甲醇和绿氨才能满足图表 7：传统重油是当前船队的主要燃料选择，占比超过全球船队运力 8 成（GT 计）资料来源：ABS，克拉克森，华源证券研究所资料来源：克拉克森，华源证券研究所图表 8：对于 2015 年之前建造的船舶，无法改装绿色燃料将大幅降低其未来的经济性国际航运船舶主机类型二冲程低速主机为主主机改装要求电控主机，且缸径至少 50cm船龄要求2015 年 1 月 1 日之后试航，即当前船龄 10 年及以内的船舶改装成本包括燃料存储和供应系统的改装成本介于 500 万美元到 1500 万美元之间具体取决于燃料的类型。经济可行性前提改装成本(包括燃料存储和供应系的前提统成本)不应超过船舶新建成本的 25%，即一艘船的新建成本至少为 5000 万美元左右才适合改装。资料来源：信德海事绿色航运公众号，华源证券研究所源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 6页/ 共 7页图表 9：预计 2015 年之前建造船舶（约占现有运力 6 成）或将在 2030 年之前需要被使用绿色燃料的新船替代资料来源：克拉克森，华源证券研究所图表 10：随着 CII 要求进一步提升，全球船队 CII 评级在 D-E 的比例或将进一步提高资料来源：克拉克森，华源证券研究所源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 7页/ 共 7页证券分析师声明一般声明信息披露声明投资评级说明