测试设备龙头，模拟测试机持续放量，数字测试机打造第二增长曲线

请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告电子 | 半导体非金融|首次覆盖报告hyzqdatemark投资评级： 买入（首次）证券分析师葛星甫SAC：S1350524120001gexingfu@huayuanstock.com联系人市场表现：基本数据2025 年 04 月 15 日收盘价（元）148.48一 年 内 最 高 / 最 低（元）164.49/75.50总市值（百万元）20,110.05流通市值（百万元）20,110.05总股本（百万股）135.44资产负债率（%）6.24每股净资产（元/股）24.83资料来源：聚源数据华峰测控(688200.SH)——测试设备龙头，模拟测试机持续放量，数字测试机打造第二增长曲线投资要点：耕耘测试设备三十载，成就国内半导体测试设备行业龙头。公司目前已成为国内领先和全球知名的半导体测试设备本土供应商，公司始终聚焦于模拟和混合信号测试设备领域，在模拟及数模混合测试设备领域多次打破国外厂商垄断。公司坚持拓展国内外优质客户，对国内的设计公司和 IDM 企业保持全面覆盖，同时成功进入国际封测市场供应商体系。2024 年营收、利润显著增长，核心产品 8300 表现亮眼。24 年受益于半导体行业复苏，AI、新能源汽车、消费电子和物联网等市场需求扩张以及公司经营效率提升，公司业务发展势头强劲，全年营收达 9.05 亿元，同比增长 31.05%，公司实现归母净利润 3.34 亿元，同比增长 32.69%，业绩实现回升。24 年公司测试系统销售量达1029 套，STS8300 获得广大客户认可，出货量同比大幅增长，产品具备高性能和高可靠性。半导体测试设备前景广阔，公司在模拟测试设备完成突破，积极布局 SoC 设备，打造业务第二增长曲线。根据 SEMI 数据，2024 年全球半导体设备销售额再创新高，达 1171 亿美元，其中测试设备销售额受益于人工智能和高带宽存储器需求增长，预计达 75.24 亿美元。根据沙利文数据和公司营收推算，24 年公司模拟测试机市占率预计达 36%。公司自主研发的测试设备已在全球范围内装机超过 7500 台，公司预计在大规模 SoC 测试系统研发项目投入 2.24 亿元，未来随着 STS8600 测试系统的客户端的验证完成及投入使用，公司业绩与利润有望长期稳健增长。盈利预测与评级：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 4.30/5.64/7.21 亿元 ， 同 比 增 速 分 别 为 28.76%/31.14%/27.87% ， 当 前 股 价 对 应 的 PE 分 别 为46.77/35.67/27.89 倍。我们选取中科飞测/精测电子/长川科技/精智达为可比公司，鉴于公司模拟及数模混合测试设备的技术先进性及高业绩成长性，数字测试机或将放量打造的第二成长曲线，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示。客户资本支出不及预期、竞争加剧、新品验证及落地不及预期。盈利预测与估值（人民币）202320242025E2026E2027E营业收入（百万元）6919051,1671,4831,855同比增长率（%）-35.47%31.05%28.96%27.04%25.04%归母净利润（百万元）252334430564721同比增长率（%）-52.18%32.69%28.76%31.14%27.87%每股收益（元/股）1.862.473.174.165.32ROE（%）7.55%9.35%11.00%12.95%14.64%市盈率（P/E）79.9160.2346.7735.6727.89资料来源：公司公告，华源证券研究所预测2025 年 04 月 17 日请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/ 共 16页源引金融活水 润泽中华大地投资案件投资评级与估值我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 4.30/5.64/7.21 亿元，同比增速分别为 28.76%/31.14%/27.87%，当前股价对应的 PE 分别为 46.77/35.67/27.89 倍。我们选取中科飞测/精测电子/长川科技/精智达为可比公司，鉴于公司模拟及数模混合测试设备的技术先进性及高业绩成长性，数字测试机或将放量打造的第二成长曲线，首次覆盖，给予“买入”评级。关键假设测试系统业务：受益于模拟测试设备市场持续复苏，8300 及 8600 机台有望持续放量，我们假设测试系统业务 2025-2027 年收入同比增长 30.0%/28.0%/26.0%；配件业务：受益于公司测试系统业务增长，尤其是高端数模混合测试设备 SoC测试机放量推动配件业务的稳健增长，我们假设配件业务 2025-2027 年收入同比增长 20.0%/18.0%/15.0%。投资逻辑要点华峰测控目前已成为国内领先和全球知名的半导体测试设备本土供应商，公司凭借其产品高性能、易操作和服务优势等特点，实现模拟以及数模混合测试领域的国产替代，公司产品覆盖国内外优质客户供应端。2024 年公司营收和利润同步显著增长，核心产品 STS8300 表现优异，实现较大幅度出货量提升。2024 年全球半导体设备销售额再创新高，测试设备增速显著，公司目前模拟测试机市占率较高，积极布局 SoC 测试设备。公司 STS8600 测试系统已进入客户验证阶段，未来公司 SoC 设备完成验证投入市场有望打造业务第二增长曲线，带动业绩和利润稳健增长。核心风险提示客户资本支出不及预期、竞争加剧、新品验证及落地不及预期。请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 3页/ 共 16页源引金融活水 润泽中华大地内容目录1. 公司介绍：国内半导体测试设备领军者........................................................................51.1. 专精半导体测试设备三十年，成就国内模拟测试机龙头.......................................... 51.2. 布局模拟、数据混合测试设备，拓展 SoC 测试领域设备.........................................51.3. 24 年业绩稳健增长，营收规模迎来复苏...................................................................62. 行业实现周期复苏，测试设备国产替代空间广阔.........................................................82.1. 下游市场回暖，助推测试设备需求扩张....................................................................82.2. 模拟测试机市占率高，布局 SoC 领域打造第二增长曲线.......................................113. 盈利预测与评级...............................................................