锂一体化龙头，资源端放量穿越下行周期

请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告有色金属 | 能源金属非金融|首次覆盖报告hyzqdatemark投资评级： 增持（首次）证券分析师田源SAC：S1350524030001tianyuan@huayuanstock.com张明磊SAC：S1350525010001zhangminglei@huayuanstock.com田庆争SAC：S1350524050001tianqingzheng@huayuanstock.com联系人陈轩chenxuan01@huayuanstock.com市场表现：基本数据2025 年 04 月 17 日收盘价（元）30.44一 年 内 最 高 / 最 低（元）45.30/24.90总市值（百万元）61,402.59流通市值（百万元）49,078.29总股本（百万股）2,017.17资产负债率（%）52.80每股净资产（元/股）20.71资料来源：聚源数据赣锋锂业(002460.SZ)——锂一体化龙头，资源端放量穿越下行周期投资要点：全球锂业龙头，穿越行业下行周期。赣锋锂业是世界领先的锂生态企业，拥有五大类逾 40 种锂化合物及金属锂产品的生产能力，实现锂全产业链布局。公司从中游锂化合物及金属锂制造起步，成功扩大到产业价值链的上下游。公司已完整经历两轮锂价周期，受供过于求格局影响，锂价持续下行导致公司 2024 年业绩出现亏损，公司凭借资源端的放量和全产业链一体化优势有望穿越行业下行周期，迎接第三轮锂价周期。锂矿：锂资源放量在即，打开未来降本空间。公司目前合计控股及参股的锂资源项目达 16 个，在产项目有 6 个，其中 3 个并表项目均为近两年新建成投产的项目，包括 2023 年 6 月投产的阿根廷 CO 盐湖（4 万吨 LCE 产能），2024 年 12 月投产的非洲马里 Goulamina 锂辉石项目（一期 50.6 万吨锂精矿产能），2025 年 2 月投产的 Mariana 盐湖（2 万吨氯化锂产能）。截至 2024 年年报，公司锂权益锂资源理论自给率达 45%，新项目爬产完成后有望大幅降低公司锂盐成本，公司锂资源储备丰厚，后续锂资源自给率仍有提升空间。锂化学材料：锂盐产能持续扩张，产销量稳步增长。截至 2024 年年报，公司合计持有锂化学材料产能 27.7 万吨 LCE，其中氢氧化锂产能 13.1 万吨，碳酸锂产能 11.6 万吨，氯化锂产能3.2 万吨，金属锂产能 0.32 万吨，丁基锂产能 0.2 万吨。公司规划 2030 年形成 60 万吨 LCE锂产品产能，产能增长仍有翻倍空间。受益于新能源汽车加速渗透，动力锂电池需求高增，公司锂产品产销量稳步增长。公司锂化学材料销量由 2019 年 4.8 万吨增长至 2024 年 13 万吨，其中 2024 年增长 27%。锂电池：锂电池品类齐全，固态电池技术厚积薄发。依托公司上游锂资源供应及全产业链优势，公司的锂电池业务已覆盖固态锂电池、动力电池、消费类电池、聚合物锂电池、储能电池及储能系统等五大类二十余种产品。公司是行业内唯一一家拥有固态电池上下游一体化能力的企业，公司已在硫化物电解质及原材料、氧化物电解质、金属锂负极、电芯、电池系统等固态电池关键环节具备了研发、生产能力。锂价展望：25 年底部震荡，26 年有望迎来景气上行。供给端，高锂价驱动行业新一轮资本开支，2023 和 2024 年迎来资本开支顶峰时期，锂格局转变为供过于求，锂价持续下跌，高成本澳矿和国内云母矿正逐步出清。在以旧换新等消费政策下，国内电车需求或超预期，25 年锂过剩幅度有望收窄，我们预计锂价或在 2025 年 7-8 万元/吨底部震荡，26 年有望迎来景气上行。盈利预测与评级：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 5.5/12.7/28.7 亿元，同比增速分别为扭亏为盈/+132%/+126%，当前股价对应的 PE 分别为 112/48/21 倍，我们选取锂矿和锂盐企业为可比公司。公司是全球领先的锂生态企业，多个锂资源项目已投产，爬产完成后公司锂盐成本有望降低，叠加公司锂盐产能持续扩张，固态电池也有望放量，公司的业绩有望企稳回升。首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示。新建产能进度不及预期风险；新能源汽车需求不及预期风险；锂供给超预期释放风险；市场空间测算偏差风险。盈利预测与估值（人民币）202320242025E2026E2027E营业收入（百万元）32,97218,90618,98123,22728,433同比增长率（%）-21.16%-42.66%0.39%22.37%22.41%归母净利润（百万元）4,947-2,0745481,2732,873同比增长率（%）-75.87%-141.93%126.44%132.17%125.68%每股收益（元/股）2.45-1.030.270.631.42ROE（%）10.52%-4.96%1.30%2.93%6.25%市盈率（P/E）12.41-29.61111.9948.2421.37资料来源：公司公告，华源证券研究所预测2025 年 04 月 18 日源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/ 共 25页投资案件投资评级与估值我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 5.5/12.7/28.7 亿元，同比增速分别为扭亏为盈/+132%/+126%，当前股价对应的 PE 分别为 112/48/21 倍，我们选取锂矿和锂盐企业为可比公司。公司是全球领先的锂生态企业，多个锂资源项目已投产，爬产完成后公司锂盐成本有望降低，叠加公司锂盐产能持续扩张，固态电池也有望放量，公司的业绩有望企稳回升。首次覆盖，给予“增持”评级。关键假设锂化学材料业务：伴随新能源汽车渗透率持续提升，锂盐需求将持续增长，我们假设公司 2025-2027 年锂化学材料销量分别增长 25%/20%/20%。由于锂供过于求格局仍未转变，我们预计 25 年锂价维持底部震荡，26 年开始逐步企稳回升，我们假设25-27 年锂产品销售均价分别为 6.6/7.1/7.5 万元/吨（不含税）。由于公司 CO 盐湖、非洲马里 Goulamina 锂辉石项目和 Mariana 盐湖项目均于近年实现投产，随着这些项目逐步爬产，公司锂资源自给率提升，锂盐单吨成本有望逐步下降，我们假设公司锂产品 2025-2027 年成本为 6.5/6.3/6 万元/吨。锂电池业务：伴随公司锂电池板块新建产能放量，以及固态电池的放量有望拉高公司锂电池板块毛利率，我们假设公司锂电池业务 2025-2027 年营收增长 20%/15%/15%，毛利率分别为 13%/14%/15%。投资逻辑要点公司是全球领先的锂生态企业，多个锂资源项目已投产，爬产完成后公司锂盐成本有望降低，叠加公司锂盐产能持续扩张，固态电池也有望放量，公司的业绩有望企稳回升。核心风险提示新建产能进度不及预期风险；新能源汽车需求不及预期风险；锂供给超预期释放风险；市场空间测算偏差风险。源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 3页/ 共 25页内容目录1. 全球锂业龙头，