产品业务收入同比增长42%，净利润短期承压

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月18日优于大市奥浦迈（688293.SH）产品业务收入同比增长 42%，净利润短期承压核心观点公司研究·财报点评医药生物·生物制品证券分析师：马千里证券分析师：陈曦炳010-880054450755-81982939maqianli@guosen.com.cnchenxibing@guosen.com.cnS0980521070001S0980521120001证券分析师：彭思宇0755-81982723pengsiyu@guosen.com.cnS0980521060003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价41.25 元总市值/流通市值4684/3193 百万元52 周最高价/最低价48.67/24.50 元近 3 个月日均成交额31.67 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《奥浦迈（688293.SH）-前三季度产品收入同比增长 59%，CDMO业务环比改善》 ——2024-10-31《奥浦迈（688293.SH）-海外市场营收快速增长，CDMO 业务环比改善》 ——2024-09-02《奥浦迈（688293.SH）-培养基业务海外市场拓展取得成效》 ——2024-05-05《奥浦迈（688293.SH）-业绩短期承压，服务管线数量快速增长》——2023-11-12产品业务收入同比增长42%，净利润短期承压。2024 全年公司实现营收2.97亿元（+22.3%），归母净利润 0.21 亿元（-61.0%），扣非归母净利润 659万元（-81.0%），净利润短期承压，主要由于募投项目之一“奥浦迈 CDMO生物药商业化生产平台”正式投入运营，新增固定资产折旧、能源耗用、设备维护费用等固定成本，并且由于 CDMO 业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，公司对相关资产计提 1003 万元减值损失等影响。分具体业务看，2024 全年公司实现产品销售 2.44 亿元（同比+42.0%），毛利率 70.0%（同比+0.5pp）；CDMO 服务实现营收 5256 万元（同比-25.7%），预计主要由于生物医药行业持续面临不确定性和市场波动的背景下，部分客户的融资进程受阻，导致部分项目暂停或取消，收入明显下降，分季度看2024Q1/2/3/4 分别实现销售 805/1162/1584/1705 万元，季度营收环比持续改善。分地区看，公司海外业务的增长势头依然强劲，实现境外收入较上年同期增加 144.0%。产品管线数量创新高。服务客户管线方面，截至 2024 年末，共有 247 个已确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中处于临床前阶段 141 个、Ph1 临床阶段 41 个、Ph2 临床阶段 28 个、Ph3 临床阶段 29个、商业化生产阶段 8 个，整体相较 2023 年末增加 77 个，其中商业化生产阶段产品增加 5 个。投资建议：根据公司年报，我们对盈利预测进行调整，预计 2025-2026 年归母净利润分别为 0.78/1.12 亿元（前值为 0.97/1.42 亿元），新增 2027 年归母净利润为 1.53 亿元，目前股价对应 PE 分别为 58/41/30x，维持“优于大市”评级。风险提示：估值的风险、盈利预测的风险、产品研发不达预期的风险、下游客户产品推进不达预期的风险等。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)243297378458545(+/-%)-17.4%22.3%27.1%21.3%18.9%净利润(百万元)542178112153(+/-%)-48.7%-61.0%268.9%43.8%37.3%每股收益（元）0.470.180.680.971.34EBITMargin10.3%5.2%17.3%23.4%28.7%净资产收益率（ROE）2.5%1.0%3.7%5.6%8.2%市盈率（PE）83.9215.258.340.629.6EV/EBITDA88.391.752.633.724.5市净率（PB）2.102.162.182.272.42资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2产品业务收入同比增长 42%，净利润短期承压。2024 全年公司实现营收 2.97 亿元（+22.3%），归母净利润 0.21 亿元（-61.0%），扣非归母净利润 659 万元（-81.0%），净利润短期承压，主要由于募投项目之一“奥浦迈 CDMO 生物药商业化生产平台”正式投入运营，新增固定资产折旧、能源耗用、设备维护费用等固定成本，并且由于 CDMO 业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，公司对相关资产计提 1003 万元减值损失等影响。分具体业务看，2024 全年公司实现产品销售 2.44 亿元（同比+42.0%），毛利率70.0%（同比+0.5pp）；CDMO 服务实现营收 5256 万元（同比-25.7%），预计主要由于生物医药行业持续面临不确定性和市场波动的背景下，部分客户的融资进程受阻，导致部分项目暂停或取消，收入明显下降，其中 2024Q1/2/3/4 分别实现销售 805/1162/1584/1705 万元，季度营收环比持续改善。分地区看，公司海外业务的增长势头依然强劲，实现境外收入较上年同期增加144.0%。图1：奥浦迈营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：奥浦迈单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：奥浦迈归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：奥浦迈单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3服务客户管线方面，截至 2024 年末，共有 247 个已确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中处于临床前阶段 141 个、Ph1 临床阶段 41个、Ph2 临床阶段 28 个、Ph3 临床阶段 29 个、商业化生产阶段 8 个，整体相较2023 年末增加 77 个，其中商业化生产阶段产品增加 5 个。图5：公司培养基业务服务客户管线数量资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理盈利预测表1：奥浦迈盈利预测（单位：百万元）2019A2020A2021A2022A2023A2024A2025E2026E2027E收入58.5125.0212.7294.4243.1297.2377.8458.2545.0YOY73%114%70%38%-17%22%27%21%19%成本29.467.585.3106.1100.1139.6161.9186.1208.2毛利率49.8%46.0%59.9%64.0%58.8%53.0%57.1%59.4%61.8%培养基26.053.4127.8203.4172.5244.2296.8