AI算力基建进入兑现期，季度业绩大幅环增

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月18日优于大市沪电股份（002463.SZ）AI 算力基建进入兑现期，季度业绩大幅环增核心观点公司研究·财报点评电子·元件证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：叶子证券分析师：张大为0755-81982153021-61761072yezi3@guosen.com.cnzhangdawei1@guosen.com.cnS0980522100003S0980524100002证券分析师：詹浏洋证券分析师：李书颖010-880053070755-81982362zhanliuyang@guosen.com.cnlishuying@guosen.com.cnS0980524060001S0980524090005联系人：连欣然010-88005482lianxinran@guosen.com.cn基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价26.42 元总市值/流通市值50794/50761 百万元52 周最高价/最低价46.86/23.58 元近 3 个月日均成交额2265.49 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《沪电股份（002463.SZ）-AI 算力基建进入兑现期，毛利率创历史新高》 ——2024-09-02《沪电股份（002463.SZ）-AI 带动算力基建需求大涨，1Q24 利润同比预增 143%以上》 ——2024-04-01《沪电股份（002463.SZ）-AI 带动算力基建需求大涨，公司业绩增长提速》 ——2024-02-07产品结构大幅调整，盈利能力显著提升。2024 年公司实现营业收入 133.42亿元(YoY +49.26%)，归母净利润 25.87 亿元(YoY +71.05%)，扣非后归母净利润25.46亿元(YoY +80.80%)；对应4Q24 营收43.31 亿元(QoQ +20.74%, YoY+51.64%)，归母净利润 7.39 亿元(QoQ +4.42%, YoY +32.07%)。盈利能力上2024 年公司毛利率 34.54%(YoY +3.37pcts)，其中 4Q24 毛利率 31.80%(QoQ-3.14pcts, YoY -0.64pcts)。AI 算力基建加速推进，带动 PCB 行业结构性增长，成为公司业绩增长的核心驱动力。AI 算力相关营收近翻倍增长，板块毛利率 38%。2024 公司企业通讯市场板实现营业收入 100.93 亿元，同比+71.94%，其中 AI 服务器和 HPC 相关 PCB 产品占公司企业通讯市场板营业收入的比重从 2023 年的约 21.13%增长至约29.48%，同比增长近一倍，根据 Prismark 数据，全球相关需求复合增长率约达40.2%。高速网络的交换机及其配套路由相关 PCB 产品约占 38.56%，2H24环比增长超 90%。AI 将显著重塑高端 PCB 需求，PCB 行业将面临集中度进一步提升的趋势，公司 GPU 类产品、800G 交换机等高端产品已批量出货，通过前沿布局，公司在复杂市场中保持了韧性和竞争优势。胜伟策亏损大幅收窄，汽车板竞争加剧导致毛利率下滑。2024 公司汽车板实现营收 24.08 亿元(YoY +11.6%)，毛利率 24.45%(YoY -1.2pct)。2024 年智能化成为市场重要趋势，L2 级辅助驾驶逐步普及。汽车 PCB 市场面临中低端供给过剩、价格竞争加剧、原材料波动及技术研发压力等多重挑战，叠加胜伟策汽车板业务尚未全面扭亏等因素影响，汽车板毛利率同比减少。其中公司毫米波雷达、采用 HDI 的自动驾驶辅助以及智能座舱域控制器、埋陶瓷、厚铜、P2Pack 等新兴汽车板产品市场持续成长，占公司汽车板营业收入的比重从 2023 年的约 25.96%增长至约 37.68%。投资建议：上调盈利预测，维持 “优于大市”评级。考虑到公司 2024 业绩亮眼，AI 算力基建进入兑现期，我们上调盈利预测，预计公司 2025-27 年实现归母净利润 35.2/46.6/55.5 亿元（25-26 年前值为32.9/38.8亿元），同比增速35.9/32.5/19.2%，当前股价对应PE为14/11/9x，维持“优于大市”评级。风险提示：大客户需求不及预期；扩产不及预期；汇率风险。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)8,93813,34216,98821,45625,869(+/-%)7.2%49.3%27.3%26.3%20.6%净利润(百万元)15132587351646615554(+/-%)11.1%71.1%35.9%32.5%19.2%每股收益（元）0.791.351.832.422.89EBITMargin19.1%22.7%24.9%25.4%24.7%净资产收益率（ROE）15.5%21.9%24.3%25.9%25.1%市盈率（PE）42.124.818.313.811.6EV/EBITDA33.020.815.812.210.6市净率（PB）6.515.414.443.572.90资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：毛利率、净利率变化情况图6：费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202320242025E2026E2027E利润表（百万元）202320242025E2026E2027E现金及现金等价物20981543209434946447营业收入893813342169882145625869应收款项26934494514552906379营业成本61528733105501323416169存货净额17492436308537864627营业税金及附加6699128160193其他流动资产1250283185919351904销售费用280366527644776流动资产合计78419678131311548320363管理费用196323405508610固定资产42596081721181579066研发费用539790115514591733无形资产及其他37536535133