聚焦路产主业，探索多元布局

请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告交通运输 | 铁路公路非金融|首次覆盖报告hyzqdatemark投资评级： 买入（首次）证券分析师孙延SAC：S1350524050003sunyan01@huayuanstock.com王惠武SAC：S1350524060001wanghuiwu@huayuanstock.com曾智星SAC：S1350524120008zengzhixing@huayuanstock.com联系人张付哲zhangfuzhe@huayuanstock.com市场表现：基本数据2025 年 04 月 17 日收盘价（元）15.59一 年 内 最 高 / 最 低（元）15.90/11.00总市值（百万元）78,538.48流通市值（百万元）78,327.01总股本（百万股）5,037.75资产负债率（%）44.67每股净资产（元/股）7.66资料来源：聚源数据宁沪高速(600377.SH)——聚焦路产主业，探索多元布局投资要点：聚焦路产主业，现金分红收益可观。宁沪高速作为江苏交控控股子公司，聚焦收费公路主业，截至 2024 年末，公司直接参与经营或投资的路桥项目达到 19 个，控制或参股的路桥里程约 1000 公里。公司通过扩大路网规模与提升运营效率，实现稳健增长，2014 年-2024 年公司营业总收入以及归母净利润 CAGR 分别为 10.14%和8.30%。公司高度重视投资者回报，2014 年-2024 年累积派发现金红利 246.85 亿元，每股股利稳定在 0.45 元左右，2024 年股利支付率达 49.90%。控股+参股模式，构筑江苏省公路网络。公司核心资产为沪宁高速公路江苏段，连接上海、苏州、无锡、常州、镇江、南京 6 个大中城市，区位优势显著。除沪宁高速外，公司还拥有宁常高速、镇溧高速、锡宜高速、锡澄高速、广靖高速、江阴大桥以及苏嘉杭等位于江苏省内的收费路桥全部或部分权益。从收入结构看，沪宁高速为公司核心路产，2024 年贡献了路产总收入的 55.22%。从收费年限看，截至 2024年末，公司控股路产加权平均剩余收费年限为 9.57 年，收费周期优势为车流量增长及收益释放提供充足的时间窗口。探索多元化战略布局，投资收益贡献可观利润。宁沪高速积极探索以融促产的金融业、新能源业务、房地产业务，以进一步拓展盈利空间并实现公司的可持续发展。宁沪高速投资收益贡献主要营业利润，2024 年公司实现投资收益约 17.80 亿元，占营业利润的 28.07%。其投资收益主要来源为长期股权投资和其他权益工具投资收益，分别贡献投资收益 9.07 亿元和 7.12 亿元，分别占总投资收益的 50.96%和40.03%。盈利预测与评级：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 5211/5404/5706百万元，同比增速分别为 5.33%/3.71%/5.59%，当前股价对应的 PE 分别为15.1x/14.5x/13.8x。我们选取深高速、皖通高速、粤高速 A 为可比公司，宁沪高速聚焦核心路产，持续强化路产规模，业绩增长稳健，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示。1）宏观经济波动导致车流量增速不及预期；2）收费政策调整导致通行费收入不及预期；3）公司建设投资不及预期。盈利预测与估值（人民币）202320242025E2026E2027E营业收入（百万元）15,19223,19822,12822,59222,933同比增长率（%）14.61%52.70%-4.61%2.09%1.51%归母净利润（百万元）4,4134,9475,2115,4045,706同比增长率（%）18.51%12.09%5.33%3.71%5.59%每股收益（元/股）0.880.981.031.071.13ROE（%）12.99%12.82%12.32%11.72%11.38%市盈率（P/E）17.8015.8815.0714.5313.76资料来源：公司公告，华源证券研究所预测2025 年 04 月 18 日请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/ 共 18页源引金融活水 润泽中华大地投资案件投资评级与估值我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 5211/5404/5706 百万元，同比增速分别为 5.33%/3.71%/5.59%，当前股价对应的 PE 分别为 15.1x/14.5x/13.8x。我们选取深高速、皖通高速、粤高速 A 为可比公司，宁沪高速聚焦核心路产，持续强化路产规模，业绩增长稳健，首次覆盖给予“买入”评级。关键假设1）收入：1）收费公路：2025 年-2027 年，预计随着宏观经济逐步复苏，交通运输需求有所回暖，叠加公司持续扩大路产规模，预计收入持续增长。2）公司持续推进金融资产投资、光伏项目投资建设、地产业务与交通领域协同发展，三大领域或将延续增长态势，预计收入将持续增长。2）成本：公司进一步聚焦主业，优化配套服务经营，加强精益管理，尽管市场需求存在较大不确定性，我们预计公司未来毛利率仍将持续提升。3）费用：公司通过积极有效的融资措施，利息费用化的有息债务综合借贷利率同比降低，财务费用相应减少；其他费用率方面，随着公司转让保理公司股权、减少地产项目销售佣金等举措，预计费用率将较为稳定。投资逻辑要点宁沪高速为江苏省唯一上市路桥，依托长三角核心区位优势，通过路网扩容与智慧化升级实现主业能级跃升，车流量稳步提升，驱动通行费收入实现可观增长，为分红提供稳定现金流基础。控股+参股模式投资贡献稳定收益，有效平滑行业周期波动。配套服务、新能源和房地产业务转型升级，助力运营效率不断提升，公司持续推进各业务的产业融合及协同，以进一步实现可持续发展，强化高分红能力。核心风险提示1）宏观经济波动导致车流量增速不及预期；2）收费政策调整导致通行费收入不及预期；3）公司建设投资不及预期。请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 3页/ 共 18页源引金融活水 润泽中华大地内容目录1. 宁沪高速：江苏交控二级企业，业绩分红稳健.............................................................51.1. 江苏交控控股子公司，布局区域性公路网络.............................................................51.2. 以收费路桥为核心，多元化业务布局........................................................................62. 收费路桥及衍生业务：宁沪高速为公司绝对核心，配套服务探索新兴模式.................93. 三擎驱动收益结构升级：金融投资扩容、新能源开拓、房产战略转向...................... 124. 盈利预测与评级.........................................................................................................