国内航空复材龙头，军民多领域景气共振业绩有望加速释放

请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告国防军工 | 航空装备Ⅱ非金融|首次覆盖报告hyzqdatemark投资评级： 增持（首次）证券分析师田源SAC：S1350524030001tianyuan@huayuanstock.com张明磊SAC：S1350525010001zhangminglei@huayuanstock.com田庆争SAC：S1350524050001tianqingzheng@huayuanstock.com陈婉妤SAC：S1350524110006chenwanyu@huayuanstock.com联系人方皓fanghao@huayuanstock.com市场表现：基本数据2025 年 04 月 21 日收盘价（元）23.33一 年 内 最 高 / 最 低（元）29.27/17.17总市值（百万元）32,499.84流通市值（百万元）32,499.84总股本（百万股）1,393.05资产负债率（%）20.11每股净资产（元/股）5.08资料来源：聚源数据中航高科(600862.SH)——国内航空复材龙头，军民多领域景气共振业绩有望加速释放投资要点：中航工业集团旗下航空高性能复合材料龙头。公司是目前我国航空领域唯一专业从事复合材料研发工程化的单位，先后承担了我国多型飞机的复材原材料/结构件研制任务，高性能树脂及预浸料等产品代表了我国航空高性能复合材料最高水平，具有显著的核心竞争力和稳固的行业地位。公司控股股东为中航工业集团，作为中国军民用航空装备的主要研制企业、实现完全自主保障的重要力量，我们认为控股股东丰富的产业经验与资源有利于为公司经营保驾护航，集团层面的资源调配与互补亦将助力公司快速成长。经营业绩稳步增长，报表端指标持续向好。2020- 2024 年公司营业收入、归母净利润稳步增长，4 年 CAGR 分别为 14.88%和 27.89%；2024 全年公司实现营业收入50.72 亿元，同比+6.12%；实现归母净利润 11.53 亿元，同比+11.73%，主要系子公司中航工业复材超额完成原材料交付任务所致。报表端，公司自 2020 年起销售、管理、财务三项费用占营收比重波动下降，2024全年指标为 7.53%，反映公司经营管理效率不断提升、降本增效成果显著，有助于进一步释放利润；研发费用持续增长，2024 全年研发费用率为 3.90%，我们认为持续的高研发投入有助于材料企业保持技术先进性，帮助企业通过产品迭代实现单价提升、通过生产流程优化实现成本下降，最终驱动公司业绩快速放量。军机+民航+航发+低空共同驱动，高端碳纤维复合材料需求有望快速提升。复合材料是由多种性质各异的材料组合而成，表现出优势互补且具有全新性能的多相固体新材料，具备密度低、比强度高、防腐耐蚀、抗疲劳、成型方式多样等众多优点，已成为航空航天领域中制造高空运输、国防安全等飞行器的最佳材料之一。军用领域，复合材料的应用有助于军用飞机减轻重量、增强隐身能力，从而显著提升其战斗效能。目前我国最先进的第四代战斗机歼-20 的航空复材使用比例为 27%，较美国同代际战机 F-35 的 36%仍有一定差距。我们认为，长期来看我国军机无论是数量还是质量均要与美国看齐，在现有型号订单追加+新型号批量列装双需求下军用航空市场或将迎来快速发展期，对航空复材的需求或将持续旺盛。民用领域，航空复材满足了大型商用飞机对安全性、经济性、环保性以及舒适性的高标准需求，是大型商用飞机的首选材料。中国商飞 C919 飞机结构中的复合材料应用比例约 12%，我们认为当前 C919 已进入产能快速爬坡期，包括航空复材在内的机体构件国产化进程有望加速；同时，国产航空发动机和低空经济正处于加速产业化落地阶段，有望成为航空复材需求的新增长点。盈利预测与评级：我们预测公司 2025-2027 年归母净利润分别为 13.71/16.06/18.37亿元，同比增速分别为 18.93%/17.18%/14.35%，当前股价对应的 PE 分别为 23.71/20.23/17.69 倍。我们选取光威复材、中简科技、航材股份为可比公司，三家公司按Wind 一致预期计算的 2025 年平均 PE 为 30.47 倍。考虑到中航高科作为我国航空2025 年 04 月 21 日请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/ 共 25页源引金融活水 润泽中华大地高性能复合材料最高水平的代表、向产业链上下游延伸布局未来可期，给予一定估值溢价，首次覆盖给予“增持”评级。风险提示：宏观经济波动风险、产品质量与安全生产风险、产品定价风险等。盈利预测与估值（人民币）202320242025E2026E2027E营业收入（百万元）4,7805,0725,9276,8707,898同比增长率（%）7.50%6.12%16.86%15.91%14.95%归母净利润（百万元）1,0311,1531,3711,6061,837同比增长率（%）34.78%11.75%18.93%17.18%14.35%每股收益（元/股）0.740.830.981.151.32ROE（%）16.54%16.27%17.19%17.81%17.99%市盈率（P/E）31.5128.1923.7120.2317.69资料来源：公司公告，华源证券研究所预测请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 3页/ 共 25页源引金融活水 润泽中华大地投资案件投资评级与估值我们预测公司 2025-2027 年分别实现营业收入 59.27/68.70/78.98 亿元，归母净利润分别为 13.71/16.06/18.37 亿元，EPS 为 0.98/1.15/1.32 元/股，按 2025 年 4 月 21 日收盘价计算的 PE 为 23.71/20.23/17.69 倍。选择同为航空复材/碳纤维核心供应商的光威复材、中简科技，及同为航空新材料领域细分龙头的航材股份作为可比公司，三家公司按 Wind 一致预期计算的 2025 年平均 PE 为 30.47倍。考虑到中航高科作为我国航空高性能复合材料最高水平的代表、向产业链上下游延伸布局未来可期，给予一定估值溢价，首次覆盖给予“增持”评级。关键假设假设公司 2025-2027 年新材料产品营收增速分别为 17.00%/16.00%/15.00%，毛利率分别为 39.50%/40.00%/40.50%；机床产品营收增速均为 20.00%，毛利率均为 10.00%；其他产品营收增速均为 5.00%，毛利率均为 60.00%。投资逻辑要点军用航空：复合材料的应用有助于军用飞机减轻重量、增强隐身能力，从而显著提升其战斗效能。公司作为我国航空领域唯一一家专业从事复合材料研发工程化的单位，承担航空复合材料原材料的生产与交付、部分型号研制及攻关任务，保证了各型号转阶段等重要里程碑节点，有望充分受益于军机提质补量过程中对航空复材的强劲需求，实现业绩加速释放。民航客机：公司积极参与大飞机项目研制任务，按计划取得阶段性成果，应用于 C919的碳纤维、预浸料、碳纤维复合材料和零部件业务已开始创造营收，预计随着整个供应链体系的不断完善和协同度的提升，市场需求量的逐