国防军工行业：内需景气持续、非美出海空间广，板块相对优势突出

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 20 Xml [Table_Page] 投资策略周报|国防军工 证券研究报告 [Table_Title] 国防军工行业 内需景气持续、非美出海空间广，板块相对优势突出 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 内需为主、非美出海如军贸等空间广、自主化牵引下军工防御性特征突出，叠加当前景气有望延续，看好军工板块相对优势的持续性。据wind，本周国防军工（中信）指数涨幅 0.88%，位于 30 个中信一级行业指数前三。我们强调，军工企业以内需为基本盘，加征关税对经营影响相对较小，对内关注十四五末目标完整指引及十五五预研+批产定型；对外，重视地缘政治冲突的不确定性、多国强调增加国防投入大背景，如据央广军事美总统特朗普与美国防部长赫格塞思于当地时间 4 月 7 日宣称，将提出总额达 1 万亿美元的国防预算方案，创下历史新高。当前国内军贸出口、航空/燃机/船舶等配套直接出海美国的敞口较少，相关主机及配套企业受关税的影响亦相对较低，且关税扰动下国内有望加强针对欧洲等非美的民航/燃机/船舶出海配套。重视板块本轮“内需+军贸等非美出海+十五五”三连击景气。此外，自主化牵引下军工板块作为高新技术产业有望积极受益，如 11 日，中物联公共采购分会发布关于应对美国霸凌关税，呼吁并建议以采购为战略纽带，优先采购国产尖端设备、核心材料与服务。 ⚫ 强调主赛道中长期确定性高，边际改善趋势不变，船舶、低空经济、商业航天等领域景气亦高，值得重点关注。8 日，据低空产业联盟，中央空管委印发专项措施，重点围绕健全低空管理体系、优化空域资源配置等，向全国空管系统部署加强低空空管工作。11 日，长征三号乙运载火箭成功将通信技术试验卫星十七号发射升空，该卫星主要用于开展多频段、高速率卫星通信技术验证。 ⚫ 基于 PB-ROE 模型，我们强调军工板块 25 年投资策略有四：（1）强调 ROE 分子端稳定增长持续性，建议关注军贸&航空燃机出海&大飞机&维修，关注航发动力/航发控制/中国动力、洪都航空、国睿科技/航天南湖、航天电子、中航西飞、中航高科、中航重机、中航沈飞、航材股份、中航机载、光威复材；（2）强调景气回升，关注中航光电、复旦微电/紫光国微（电子覆盖/联合）、航天电器、鸿远电子、成都华微、菲利华、航宇科技、航亚科技、振华风光、图南股份、火炬电子等。（3）强调景气趋势，强调 ROE 分子端的弹性及潜在空间，关注新质两力（军工 AI、高效费比武器、商业航天、低空），关注睿创微纳、中科星图（计算机联合）、海格通信、中兵红箭、中国海防、七一二、陕西华达、铂力特（机械联合）、华秦科技、佳驰科技、国博电子（电子联合）、臻镭科技、北方导航、钢研高纳、新雷能等。（4）兼顾 ROE 分母及分子端潜力，偏国企改革主线。 ⚫ 风险提示：装备列装及交付低预期；政策调整；价格波动风险等。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2025-04-13 [Table_Author] 分析师： 孟祥杰 SAC 执证号：S0260521040002 SFC CE No. BRF275 010-59136693 mengxiangjie@gf.com.cn 分析师： 吴坤其 SAC 执证号：S0260522120001 SFC CE No. BRT139 010-59133689 wukunqi@gf.com.cn 分析师： 邱净博 SAC 执证号：S0260522120005 010-59136685 qiujingbo@gf.com.cn 请注意，邱净博并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 国防军工行业:军工内需景气增长、出海配套美国少，关注度提升 2025-04-06 国防军工行业:亿航 OC 落地，财政支持力度持续，关注政策及订单 2025-03-30 国防军工行业:多维需求景气抬升，新质力进展加快 2025-03-30 [Table_Contacts] 联系人： 邵艺阳 010-59136696 shaoyiyang@gf.com.cn 联系人： 史嘉麒 shijiaqi@gf.com.cn 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 20 [Table_PageText] 投资策略周报|国防军工 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 航发动力 600893.SH CNY 34.18 2024/10/30 增持 47.05 0.72 0.96 47.47 35.60 20.61 17.68 4.6 5.9 中航高科 600862.SH CNY 23.53 2025/3/16 增持 29.13 0.94 1.10 25.03 21.39 22.27 20.77 15.5 15.4 航材股份 688563.SH CNY 53.45 2024/11/1 增持 69.64 1.74 2.14 30.72 24.98 31.11 25.49 6.9 7.8 铂力特 688333.SH CNY 63.2 2024/9/8 增持 57.80 1.68 2.51 37.62 25.18 32.59 22.36 8.3 11.0 紫光国微 002049.SZ CNY 71.7 2024/12/9 买入 96.85 2.42 3.09 29.61 23.23 33.30 23.64 14.0 15.2 中航重机 600765.SH CNY 15.88 2024/11/1 增持 24.13 1.21 1.49 13.16 10.66 11.75 10.15 13.2 14.4 菲利华 300395.SZ CNY 48.49 2024/10/26 增持 51.72 1.29 1.69 37.52 28.68 35.55 21.08 14.2 15.6 中航沈飞 600760.SH CNY 44.83 2025/4/2 增持 54.80 1.37 1.61 32.72 27.84 24.65 20.23 18.8 18.9 航发控制 000738.SZ CNY 18.46 2025/3/31 增持 24.42 0.61 0.71 30.26 26.00 17.48 14.91 6.2 6.9 中航光电 002179.SZ CNY 43.35 2025/3/31 增持 50.30 1.80 2.08 24.08 20.84 20.33 17.15 14.9 15.8 鸿远电子 603267.SH CNY 60.91 2025/4/5