公用事业行业：催化信号全数落地，关注两个趋势和三个组合

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 [Table_Page] 跟踪分析|公用事业 证券研究报告 [Table_Title] 公用事业行业 催化信号全数落地，关注两个趋势和三个组合 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 关注:申能股份+华电国际 H+长江电力+建投能源+川投能源+福能股份 ⚫ 市值管理和资本运作，是公用事业的两大行业趋势。我们持续关注到板块的两个产业趋势：（1）今年起火电公司市值管理持续增强：在火电公司业绩持续改善的过程中，各公司还在通过提升分红比例或增加每股分红的方式扩大分红金额，（火电、水电板块已披露年报公司分红金额提升近 20%）。此外，华能集团三家公司发布市值管理/分红承诺方案、福能股份和广州发展发布增持方案，本周 7 家公司发布增持方案、4 家公司发布回购方案，我们认为板块的市值管理进程将大幅加速，尤其关注破净、高股息及业绩改善的公司；（2）绿电板块的资本运作仍在加速：去年中以来，板块资本运作频发，当前华润新能源、华电新能 IPO 已经在途，电投产融、远达环保的资产注入也渐行渐近，后续可以关注补贴、合约电价、绿证交易等政策进展下的绿电板块，关注资本运作驱动行情。 ⚫ 企稳与催化信号全数落地，行情已经顺势而为。电力此前显著低配原因有四：年初长协电价签订下滑幅度大、年初对煤价的超跌没有预期、今年 1-2 月火电发电量下滑、去年 8 月来水转枯水电站蓄水导致发电量下滑，对今年的丰枯不确定。上述四点导致市场对火电水电今年 EPS增长有很大质疑，因此 SW 电力指数年初至 3 月中下跌 6%，显著跑输其他等优势红利。但当前基本面预期反转：浙能电力本周公告火电25Q1 电量同比持平，而非预期的大幅下滑；华能水电 25Q1 发电量同比+31.2%，大超预期，我们测算长电+9%、雅砻江 13%，水电 Q1 业绩应当较好；煤价下跌持续超预期，当前库存高位+淡季去库缓慢，煤价或仍有空间。同时，低配也导致电力与指数下跌相对脱敏，若市场风格有所切换，我们认为电力大概率从弱势红利转变成强势红利。我们此前提出的三大催化信号齐至，板块行情已经从蓄势待发走向顺势而为。 ⚫ 立足当下，我们建议关注三个组合。结合产业趋势和市场关注我们提出三个组合：（1）红利资产的稳健防御组合：重点关注以水电资产和区域综合能源主体，业绩与经济波动关联度低，能够保持稳定的分红的公司，如长江电力、川投能源、申能股份；（2）弹性火电的防守反击组合：煤价低位运行下的业绩超预期，且市值管理延长行情持续性，攻防兼备，如华电国际 AH、华能国际 AH、建投能源等；（3）政策驱动下的绿电进攻组合：伴随合约电价、绿色交易、补贴等政策进展，若市场风险偏好再度回升，叠加资本运作推进，关注高 ROE 低 PB 的龙源电力 H、新天绿色能源、福能股份等。 ⚫ 风险提示。改革不及预期；煤价超额上涨；绿电装机进度低预期。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2025-04-13 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 郭鹏 SAC 执证号：S0260514030003 SFC CE No. BNX688 021-38003655 guopeng@gf.com.cn 分析师： 姜涛 SAC 执证号：S0260521070002 021-38003624 shjiangtao@gf.com.cn 分析师： 许子怡 SAC 执证号：S0260524010002 021-38003618 xuziyi@gf.com.cn 分析师： 郝兆升 SAC 执证号：S0260524070001 0755-82557403 haozhaosheng@gf.com.cn 请注意，姜涛,许子怡,郝兆升并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 水电行业 25Q1 电量报告:蓄能释放电量提升兑现，水电防御属性凸显 2025-04-09 公用事业行业深度跟踪:板块防御性持续凸显，关注自由现金流基金 2025-04-06 公用事业行业政策点评:两办发文完善价格治理机制，全面看好公用事业化 2025-04-02 [Table_Contacts] 联系人： 刘恒君 021-38003779 liuhengjun@gf.com.cn -14%-7%0%6%13%20%04/2406/2409/2411/2401/2504/25公用事业沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 跟踪分析|公用事业 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 华电国际 600027.SH CNY 5.51 2024/08/25 买入 7.43 0.71 0.81 7.76 6.80 2.64 2.46 9.60 10.30 华电国际电力股份 01071.HK HKD 4.13 2024/08/25 买入 5.64 0.71 0.81 5.85 5.12 1.69 1.72 9.60 10.30 华能国际 600011.SH CNY 6.90 2025/03/31 买入 9.16 0.76 0.87 9.08 7.93 1.81 1.70 8.30 8.90 华能国际电力股份 00902.HK HKD 4.40 2025/03/31 买入 5.95 0.76 0.87 5.76 5.07 1.07 1.01 8.30 8.90 申能股份 600642.SH CNY 8.80 2024/11/01 买入 9.94 0.92 1.03 9.57 8.54 3.69 3.43 11.20 12.00 浙能电力 600023.SH CNY 5.54 2024/11/01 买入 7.51 0.66 0.74 8.39 7.49 3.67 3.42 11.60 12.40 皖能电力 000543.SZ CNY 7.17 2024/10/28 买入 9.83 1.05 1.17 6.83 6.13 2.84 2.67 14.60 14.80 建投能源 000600.SZ CNY 5.67 2025/03/19 买入 6.58 0.41 0.50 13.83 11.34 2.63 2.42 6.90 7.90 长江电力 600900.SH CNY 29.20 2024/10/31 买入 32.01 1.47 1.55 19.86 18.84 9.83 9.72 16.10 16.20 国投电力 600886.SH CNY 14.52 2024/10