3月金融数据点评：社融超预期，M1明显回升

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 30 [Table_Page] 跟踪分析|银行 证券研究报告 [Table_Title] 3 月金融数据点评 20250414 社融超预期，M1 明显回升 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 2025 年 4 月 13 日，央行公布 25 年 3 月金融数据。我们点评如下： ⚫ 整体情况：社融增速超预期，主要来源于信贷需求超预期。货币环境宽松、财政大幅发力刺激内需下，M1 及社融如期回升，3 月 M1 增速大幅回升 1.5PCT 至 1.6%，M2 增速同比持平，但增幅低于我们的预期，主要由于 3 月财政存款净下发量少于预期，估计管理层预估了贸易风险，保留了部分政策力度至当下；社融增速回升 0.2PCT 至 8.4%，超过我们预期的 8.2％，主要源于信贷需求超预期，随着政策对需求端的刺激力度加大，投资部分对信贷需求的拉动效果已逐步体现。 ⚫ 政府部门:财政大幅加力。3 月政府债净融资 1.48 万亿元，同比多增1.02 万亿元；财政存款净减少 0.77 万亿元，同比多降 0.05 万亿元；政府净融资“政府债-财政存款”2.25 万亿元，同比多增 1.03 万亿元。政府债发行大幅超过去年同期，而财政存款净下发量少于预期。随着“对等关税”落地，我们预计后续政策将针对内需刺激进一步发力，通过加大消费的补贴力度、加快生育补贴落地、扩大对外开放程度等政策组合拳稳定总需求，支持资产价格稳定。 ⚫ 居民部门：前期地产需求恢复拉动居民中长期信贷需求。3 月居民中长期贷款投放已恢复至同期较高水平，短贷同比基本持平。地产逐步回暖，带动居民中长期信贷需求逐步改善。展望后续，贸易冲击对居民购房情绪可能会有短期影响，后续财政发力预计带动居民需求企稳回升。 ⚫ 对公部门：对公短期信贷需求同比大幅多增，企业债同比大幅少增。3月企业社融同比少增 0.1 万亿元，对公短期信贷同比多增 0.46 万亿元，企业债同比少增 0.51 万亿元。企业社融少增预计主要由于财政大幅支出改善企业现金流，3 月企业存款减对公社融同比多增 0.56 万亿元。 ⚫ 非银部门：非银存款大幅少增。可能由于居民减少固收类资产配置及银行季末吸存行为导致非银机构负债端收缩，从而使得非银存款下降。 ⚫ 投资建议：3 月金融数据亮眼，社融增速超预期，M1 增速大幅回升，但财政存款净下发量少于预期，考虑到一季度净发行量大幅超过去年同期，预计“对等关税”落地，财政将针对内需刺激进一步发力，预计后续财政存款下发量将好于预期，金融数据改善趋势有望延续。银行投资策略方面，当下驱动银行股的核心因素是外部市场环境的变动，而贸易环境对经济影响不确定性将使得银行板块具备阶段性相对收益，但考虑到一季报行业整体业绩增速趋势下行，大概率相对收益的时间和空间有限。 ⚫ 风险提示：（1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）财政政策力度不及预期；（4）政策调控力度超预期。 [Table_Gr ade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2025-04-14 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 倪军 SAC 执证号：S0260518020004 021-38003646 nijun@gf.com.cn 分析师： 许洁 SAC 执证号：S0260518080004 SFC CE No. BNU965 021-38003625 xujie@gf.com.cn 请注意，倪军并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 跨境流动性跟踪 20250413:人民币兑美元如期升值，跨境流动性拐点将至 2025-04-13 银行资负跟踪 20250413:央行政策优先权益 2025-04-13 银行行业:择机降准降息窗口期已到——银行资负跟踪20250407 2025-04-07 [Table_Contacts] 联系人： 李文洁 021-38003644 gfliwenjie@gf.com.cn -14%-6%1%9%16%24%04/2406/2409/2411/2401/2504/25银行沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 30 [Table_PageText] 跟踪分析|银行 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) PB(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 24A/E 2025E 24A/E 2025E 24A/E 2025E 24A/E 2025E 工商银行 601398.SH CNY 6.80 2025/3/30 买入 7.16 0.98 0.99 6.91 6.88 0.66 0.62 9.88 9.34 农业银行 601288.SH CNY 5.13 2025/3/30 买入 5.55 0.79 0.80 6.46 6.39 0.69 0.64 10.46 10.45 中国银行 601988.SH CNY 5.42 2025/3/26 买入 5.72 0.75 0.77 7.20 7.04 0.66 0.62 9.50 9.08 邮储银行 601658.SH CNY 5.10 2025/3/28 买入 7.11 0.81 0.83 6.31 6.16 0.61 0.57 9.84 9.55 招商银行 600036.SH CNY 41.51 2025/3/26 买入 64.26 5.66 5.84 7.33 7.11 1.00 0.88 14.49 13.15 浦发银行 600000.SH CNY 10.07 2025/3/30 买入 11.13 1.36 1.59 7.41 6.32 0.45 0.43 6.28 6.95 兴业银行 601166.SH CNY 20.75 2025/3/28 买入 29.38 3.52 3.54 5.89 5.86 0.56 0.53 9.89 9.31 光大银行 601818.SH CNY 3.65 2024/10/31 买入 5.72 0.62 2.32 5.85 1.57 0.45 0.13 7.93 7.97 华夏银行 600015.SH CNY 7.57 2024/9/2 买入 9.42 1.66 1.72 4.57 4.40 0.40 0.37 9.12 8.80 浙商银行 601916.SH CNY 2.90 2024/10/30 买入 3.58 0.52 0.52 5.60 5.56 0.46 0.45 8.49 8.13 平安银行 000001.SZ CNY 10.89 2025/3/15 买入 17.91 2.15 2.16 5.07 5.04 0.50 0.46 10.08 9.51 北