杭州银行(600926)短期成长行，长期价值行

2025 年 04 月 12 日 强烈推荐（维持） 短期成长行，长期价值行 总量研究/银行 目标估值： 当前股价：14.43 元 杭州银行披露 2024 年度报告，24A 营业收入、PPOP、归母利润同比增速分别为 9.61%、9.53%、18.07%，增速分别较 24Q1~3 变动+5.74pct、+6.09pct、-0.56pct，前期公司已披露业绩快报（见点评《优质高成长银行》，市场对公司业绩高增速已有预期。累计业绩驱动上，规模、其他非息、拨备计提形成正贡献，净息差、中收对业绩形成一定拖累。 核心观点： （1）存贷规模高增。24 年公司总生息资产规模保持 15.61%的高增速，其中，贷款同比增长 16.16%，增速环比 24Q3 末提升 0.25pct。结构上，24 年零售贷款增速较 24Q2 末有所回落，主要是互联网贷款风险增加，公司主动控制业务规模和增速，消费贷增速下滑，但 24 年下半年个人住房贷款实现了修复性的增长；24 年对公贷款同比增长 16.57%，基建、租赁商服、制造业等重点行业保持高增。负债端，24 年计息负债同比增长 14.11%，其中存款同比增长 21.85%，环比 24Q3 末提升 5.46pct，24Q4 单季度存款增长显著改善，尤其对公活期存款和个人活期存款单季度分别同比多增 79 亿元、95 亿元，显示年末政策发力下，经济活跃度可能有所提升。 （2）下半年息差维稳。公司 24A 净息差为 1.41%，较 24H1 回落 1bp，下半年得益于负债成本改善，息差基本维稳，但 24Q4 单季度测算息差收窄，主要为24Q4 测算资产收益率下行较多，预计受存量按揭重定价和市场利率下行影响。 （3）其他非息收入高增。24 年其他非息收入同比增长 35.3%，主要来自交易户浮盈，配置户卖债兑现有限，为后续息差和非息摆布保留了余粮。截至 24 年末，公司未来可进入利润表的其他综合收益余额约为 52 亿元，占 24 年归母净利润的 31%。 （4）资产质量保持优异。24Q4 末不良贷款率 0.76%，已连续多个报告期保持低位稳定；关注率 0.55%，环比回落 4bp，逾期率 0.55%，较 24Q2 末回落 15bp，前瞻指标边际改善。分领域来看，24 年末对公贷款不良率 0.75%，较 24Q2 末回落 1bp，制造业、房地产不良率改善，批发零售业上行较多；个人贷款不良率 0.77%，较 24Q2 末上升 1bp，按揭贷款不良率较 24Q2 末上行 13bp，消费贷不良率上行 2bp，上行幅度小于上半年，经营贷不良有所改善。24Q4 末拨备覆盖率为 541.45%，较 24Q3 末仅下降-1.80pct，风险抵补能力位列行业前列。 （5）分红率提升。24 年公司每 10 股累计派息 6.5 元，对应分红率 24.47%，较 23 年提升 1.95pct。更多详细图表见正文。 投资建议：杭州银行公司治理体系健全，董事长各分管副行长本行工作年限均超过 20 年，核心管理层专业稳定，战略定力延续性强，经营稳健，属于银行里面的优质成长性银行。目前其发行的 150 亿元可转债正处转股期，股价已接近可转债强赎价，随着可转债陆续转股，有助于进一步夯实公司资本，加速业务拓展，业绩增速有望保持行业前三，短期高成长属性凸显。同时，中长期努力优化存款成本，拓展中收，构建真正的长期护城河，短期有成长，长期有价值，值得关注，维持“强烈推荐”评级。 ❑ 风险提示：经济下行超预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧。 基础数据 总股本（百万股） 6312 已上市流通股（百万股） 5808 总市值（十亿元） 91.1 流通市值（十亿元） 83.8 每股净资产（MRQ） 21.6 ROE（TTM） 12.5 资产负债率 93.6% 主要股东 杭州市财开投资集团有限公司 主要股东持股比例 18.37% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -2 6 36 相对表现 3 9 28 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《杭州银行（600926）—经营稳定，优质成长》2025-04-02 2、《杭州银行（600926）—优质高成长银行》2025-02-06 3、《杭州银行（600926）—险资举牌，长期投资》2025-01-25 王先爽 S1090524100006 wangxianshuang@cmschina.com.cn 文雪阳 S1090524110001 wenxueyang@cmschina.com.cn -20-1001020304050Apr/24Aug/24Nov/24Mar/25(%)杭州银行沪深300杭州银行（600926.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 财务数据与估值 会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 35016 38381 40561 42950 45527 同比增长 6.3% 9.6% 5.7% 5.9% 6.0% 营业利润(百万元) 16287 19259 22408 25663 28430 同比增长 25.3% 18.2% 16.3% 14.5% 10.8% 归母净利润(百万元) 14383 16983 19801 22734 25274 同比增长 23.2% 18.1% 16.6% 14.8% 11.2% 每股收益(元) 2.31 2.69 3.16 3.64 4.06 PE 6.2 5.3 4.6 4.0 3.6 PB 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 资料来源：公司数据、招商证券 正文目录 一、 业绩表现 .................................................................................................... 4 二、 非息收入 .................................................................................................... 9 三、 息差及资负 .............................................................................................. 10 四、 资产质量 .................................................................................................. 14 五、 资本及股东 .............................................................................................. 16 六、 风险提示 ........................................................