宏观经济宏观月报：3月内外需均上冲，服务业修复将增强“以内补外”效果

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容宏观经济宏观月报3 月内外需均上冲，服务业修复将增强“以内补外”效果核心观点经济研究·宏观月报证券分析师：李智能证券分析师：田地0755-229404560755-81982035lizn@guosen.com.cntiandi2@guosen.com.cnS0980516060001S0980524090003证券分析师：董德志021-60933158dongdz@guosen.com.cnS0980513100001基础数据固定资产投资累计同比4.20社零总额当月同比5.90出口当月同比12.40M27.00市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《宏观经济宏观月报-内需延续回暖，1-2 月经济增速高于全年目标值》 ——2025-03-17《宏观经济宏观月报-12 月民间投资回暖，总需求改善或具备持续性》 ——2025-01-17《宏观经济宏观月报-11 月国内供给保持韧性但需求偏弱》——2024-12-16《宏观经济宏观月报-总需求拐点已至，持续性有待验证》 ——2024-11-15《宏观经济宏观季报-三季度内需明显走弱凸显稳增长的重要性》 ——2024-10-222025 年 4 月 16 日国家统计局发布 2025 年 3 月份经济增长数据，重点关注的经济增长类数据如下：1、2025 年一季度国内生产总值 318758 亿元，按不变价格计算，同比增长5.4%，持平去年四季度；2、3 月份，规模以上工业增加值同比增长 7.7%，比 1-2 月份加快 1.8 个百分点；3、3 月份，社会消费品零售总额 40940 亿元，同比增长 5.9%，比 1-2 月份加快 1.9 个百分点；4、3 月份，全国固定资产投资（不含农户）103174 亿元，同比增长 4.2%，比 1-2 月加快 0.1 个百分点；扣除房地产开发投资，全国固定资产投资同比增长 8.3%；5、3 月份，进出口总额 37663 亿元，同比增长 6.0%。其中，出口 22515 亿元，增长 13.5%；进口 15148 亿元，下降 3.5%；6、3 月份，全国城镇调查失业率为 5.2%，较上月回落 0.2 个百分点，持平上年同月。3 月国内经济增速约 5.9%，明显高于全年经济增速目标值。基于生产法测算的月度 GDP 同比增速在 3 月份约为 5.9%，较 1-2 月抬升 1.0个百分点，明显高于全年经济增速目标值。其中工业、服务业、建筑业生产均构成向上拉动。需求方面，3 月国内消费、投资、出口当月同比均较 1-2月累计同比上升，其中消费和出口上升幅度较为显著。服务业修复将增强二季度“以内补外”的效果。中国政府全面扩大内需举措形成的合力集中体现在国内服务需求复苏上。一方面，服务需求本身是内需的重要组成部分；另一方面，服务需求可以很好地带动就业，从而发挥出较大的乘数效应。2025 年 1 月以来，国内服务业零售额当月同比持续上升，虽然上升幅度还不是很大，但其持续向上的趋势表明中国服务需求企稳回升的动能较强，中国内循环的力量由此逐渐增强，这无疑有利于扩大二季度“以内补外”的效果。风险提示：政策刺激力度减弱，海外经济政策不确定性。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录3 月经济：内外需均上冲，服务业修复将增强“以内补外”效果 .......................4就业：3 月调查失业率季节性下行，就业保持稳定 .......................................... 5生产端：3 月工业和服务业生产同比均上升 ................................................ 6需求端：投资—基建投资发力，3 月整体投资同比继续上升 .................................. 8需求端：消费—3 月国内消费同比继续明显上升 ............................................ 9需求端：进出口—出口同比大幅抬升 ..................................................... 103 月通胀解读：3 月国内 CPI 同比止跌企稳，核心 CPI 重回上升趋势 .................. 113 月中国 CPI 同比止跌企稳，核心 CPI 同比重回上升趋势 ................................... 113 月非食品拖累 CPI 环比低于季节性水平 ................................................. 123 月 PPI 同比降幅有所扩大 ............................................................. 133 月 PPI 环比仍低于历史平均水平，表现偏弱 ............................................. 14基于高频指标对 2025 年 4 月 CPI 和 PPI 同比的预测 ........................................ 15风险提示 ..................................................................... 16请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 中国实际 GDP 月度同比增速测算 ........................................................ 4图2： 中国服务零售额当月同比走势一览 ...................................................... 5图3： 3 月国内调查失业率季节性下行，就业保持稳定 ...........................................6图4： 中国工业增加值和高技术产业增加值同比一览 ............................................ 6图5： 中国工业增加值定基指数历年环比增速一览 .............................................. 6图6： 采矿业、制造业、公用事业增加值当月同比一览 .......................................... 7图7： 3 月各品类产品产量当月同比与 1-2 月累计同比的差值一览 .................................7图8： 服务业生产指数同比走势一览 .......................................................... 8图9： 中国固定资产投资完成额同比增速一览 .................................................. 8图10： 中国固