2024年报点评：经营较为承压，期待国补政策下需求回暖

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月21日优于大市帅丰电器（605336.SH）2024 年报点评：经营较为承压，期待国补政策下需求回暖核心观点公司研究·财报点评家用电器·厨卫电器证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：邹会阳联系人：李晶0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价19.52 元总市值/流通市值3580/3580 百万元52 周最高价/最低价22.33/9.29 元近 3 个月日均成交额135.33 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《帅丰电器（605336.SH）-2023 年报点评：集成灶需求承压，盈利能力维持稳健》 ——2024-04-23《帅丰电器（605336.SH）-2023 年中报点评：二季度经营稳健，盈利持续回升》 ——2023-09-05《帅丰电器（605336.SH）-2022 年报点评：全年经营稳健，四季度盈利回升》 ——2023-04-24经营明显承压，高比例分红。公司 2024 年实现营收 4.3 亿/-48.3%，归母净利润 0.60 亿/-68.2%，扣非归母净利润 0.48 亿/-71.8%。其中 Q4 收入 1.2亿/-43.9%，归母净利润 0.16 亿/-67.8%，扣非归母净利润 0.14 亿/-68.6%。公司拟每 10 股分红 3.25 元，现金分红率达到 98.9%。集成灶需求有所萎缩。受到地产及国内消费环境影响，集成灶行业零售额出现较大降幅。奥维云网数据显示，2024 年我国集成灶零售额同比下降 30.6%至 173 亿元，其中 Q4 下降 35.3%，集成灶行业正处于调整期。2025Q1 集成灶线下零售额下降 19.5%，线上零售额下降 26.8%，行业需求仍有待恢复。橱柜收入规模稳定，集成灶收入量跌价稳。公司 2024 年集成灶收入下降50.6%至 3.5 亿元，橱柜收入同比微增 0.6%至 0.39 亿元，水槽、洗碗机等其他收入同比下降 53.4%至 0.29 亿元。公司在推动集成灶灶技术和产品不断创新升级的同时，逐步增加烤箱、蒸箱、蒸烤一体、蒸烤独立、消毒柜、净水器、集成烹饪中心等模块与品类，提升套装配套率和客单价，并同步推进整橱、全屋定制产品项目，为消费者提供一站式集成智慧厨房解决方案。电商收入降幅较大。公司 2024 年经销渠道收入下降 48.4%至 3.8 亿元，电商收入下降 62.3%至 0.26 亿元，线下直销及其他收入下降 7.5%至 0.21 亿元。公司持续优化经销商质量，保持经销商数量在 1000 家。四季度毛利率企稳回升，规模降低下费率提升明显。公司 2024 年毛利率下降 1.1pct 至 45.7%，其中集成灶毛利率同比+1.4pct 至 50.8%，橱柜毛利率同比-12.8pct 至 17.6%。Q4 公司毛利率同比提升 8.8pct 至 52.9%，在同比下降 4 个季度后，毛利率迎来企稳回升。公司全年销售/管理/研发/财务费用率分别+3.8/+6.3%/+1.0/-3.5pct 至 19.4%/12.4%/5.4%/-7.4%，由于收入规模有所下降，公司期间费用率有所提升；24Q4 销售/管理/研发/财务费用率分别+4.1/+10.1/+2.1/-0.8pct。2024 年公司净利率同比-8.8pct 至14.0%，Q4 净利率同比-10.4pct 至 14.0%。风险提示：原材料价格大幅波动；行业竞争加剧；集成灶需求不及预期。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级公司系集成灶行业领军企业，技术及产品力领先。考虑到地产压力下集成灶行业需求持续下降及规模萎缩下费率有所提升，下调盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润为 0.86/1.00/1.09 亿（前值为 2.12/2.24/-亿），同比增长 43%/16%/10%，对应 PE=39/34/31x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)831430396417435(+/-%)-12.2%-48.3%-7.9%5.4%4.3%净利润(百万元)1906086100109(+/-%)-11.5%-68.2%42.8%15.7%9.8%每股收益（元）1.030.330.470.540.60EBITMargin19.4%6.4%15.3%17.1%18.1%净资产收益率（ROE）9.6%3.1%4.5%5.1%5.6%市盈率（PE）18.056.339.534.131.1EV/EBITDA18.955.740.635.833.0市净率（PB）1.731.761.761.751.74资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：公司研发费用率情况图8：公司期间费用情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理附盈利预测：1）集成灶业务：2024 年受地产影响，集成灶行业需求降幅较大，预计 2025 年行业需求仍有所承压，但降幅有望收窄，此后需求有望企稳回升。预计公司集成灶收入 2025-2027 年同比分别-10%/+5%/4%；毛利率在小幅修复后保持稳定，2025-2027 年毛利率分别为 51%/51%/51%。2）橱柜业务：公司橱柜业务在 2024 年行业承压下仍有所增长，预计后续在国补拉动及渠道扩充下保持增长态势。预计 2025-2027 年收入分别+8%/+6%/+5%。毛利率方面同样保持稳定，2025-2027 年毛利率均为 20%。3）其他厨房用品：公司其他厨房用品包含水槽、洗碗机、烤箱、蒸箱等品类。虽然该业务同样受地产影响，但预计随着公司品类的扩充，表现或好于集成灶。预计 2025-2027 年收入增速为-5%/+10%/+8%；2025-2027 年毛利率稳定在 26%左右。预计公司 2025-2027 年实现收入 4.0/4.2/4.4 亿元，同比-8%/+