煤电盈利大幅增长，电源项目建设持续推进

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月21日优于大市国电电力（600795.SH）煤电盈利大幅增长，电源项目建设持续推进核心观点公司研究·财报点评公用事业·电力证券分析师：黄秀杰证券分析师：郑汉林021-617610290755-81982169huangxiujie@guosen.com.cnzhenghanlin@guosen.com.cnS0980521060002S0980522090003证券分析师：刘汉轩联系人：崔佳诚010-88005198021-60375416liuhanxuan@guosen.com.cncuijiacheng@guosen.com.cnS0980524120001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价4.61 元总市值/流通市值82222/82222 百万元52 周最高价/最低价6.15/4.07 元近 3 个月日均成交额703.30 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《国电电力（600795.SH）-火电电量环比改善，新能源发展稳步推进》 ——2024-10-27《国电电力（600795.SH）-资产转让使得投资收益增加，24Q2归母净利润大幅增长》 ——2024-08-21《国电电力（600795.SH）-火电、新能源稳健增长，电价上行促进水电板块盈利提升》 ——2024-04-18《国电电力（600795.SH）-Q3 扣非归母净利润显著增长，业绩持续稳健增长可期》 ——2023-10-27《国电电力（600795.SH）-火电盈利大幅提升，业绩有望进一步增长》 ——2023-09-01营业收入小幅下降，归母净利润大幅增长。2024 年，公司实现营业收入1791.82 亿元（-1.00%），归母净利润 98.31 亿元（+75.28%），扣非归母净利润 46.66 亿元（-4.20%）。营业收入同比下降原因：一是电价同比下降，2024 年公司平均上网电价 429.82 元/MWh（-1.8%）；二是公司转让国电建投股权，不再纳入合并范围，煤炭板块收入同比下降。归母净利润同比增长原因：一是公司转让控股子公司国电建投内蒙古能源有限公司投资收益增加；二是联营企业投资收益增加。火电、水电项目建设推进，推动业绩规模进一步增加。2024 年公司稳步推进常规能源开发，全年火电新增装机 183.50 万千瓦，主要包括新投 385万千瓦，转让国电建投减少 132 万千瓦，邯郸热电厂退城进郊项目减少22 万千瓦；截至 2024 年公司在建火电项目 835 万千瓦，2025 年计划火电核准备案 200 万千瓦，开工 147 万千瓦，投产 764 万千瓦；在建水电项目 492.35 万千瓦，2024 年大渡河老鹰岩二级水电站、新疆和静抽水蓄能电站和滚哈布奇勒水电站、察汗乌苏生态电站等一批项目获批开工，大渡河流域水电站 2025、2026 年分别计划投产 136.50、215.50 万千瓦。新能源稳步发展，装机规模持续增长。2024 年，公司新增新能源装机 428.53万千瓦，其中其中风电增加 54.65 万千瓦，光伏增加 373.88 万千瓦。2024 年，公司境内获取新能源资源 1678.84 万千瓦，核准备案 1803.67万千瓦，为后续项目建设投产提供坚实保障。2025 年，公司计划新能源核准备案 1141.81 万千瓦，开工 519.62 万千瓦，投产 641.59 万千瓦。“136 号文”发布后，推动新能源上网电量全面进入电力市场，有助于新能源发电项目维持合理收益率水平，新能源发电项目盈利有望逐步趋于稳健。风险提示：用电量下滑；电价下滑；项目投运不及预期；煤价上涨；来水情况较差；行业政策变化。投资建议：由于电价下降影响，下调盈利预测。预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 74.97/83.22/90.73 亿元（2025-2026 年原预测值为93.08/99.76 亿元），分别同比增长-23.7%/11.0%/9.0%；EPS 分别为0.42/0.47/0.51 元，当前股价对应 PE 为 11.1/10.0/9.1x。维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)180,999179,182185,802191,416190,070(+/-%)-6.1%-1.0%3.7%3.0%-0.7%净利润(百万元)56099831749783229073(+/-%)98.6%75.3%-23.7%11.0%9.0%每股收益（元）0.310.550.420.470.51EBITMargin12.0%11.6%11.6%13.0%14.0%净资产收益率（ROE）11.5%17.5%12.5%13.0%13.2%市盈率（PE）14.88.411.110.09.1EV/EBITDA10.511.213.111.911.3市净率（PB）1.701.481.391.301.21资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2营业收入小幅下降，归母净利润大幅增长。2024 年，公司实现营业收入 1791.82亿元（-1.00%），归母净利润 98.31 亿元（+75.28%），扣非归母净利润 46.66亿元（-4.20%）。营业收入同比下降原因：一是电价同比下降，2024 年公司平均上网电价 429.82 元/MWh（-1.8%）；二是公司转让国电建投内蒙古能源有限公司股权，不再纳入合并范围，煤炭板块收入同比下降。归母净利润同比增长原因：一是公司转让控股子公司国电建投内蒙古能源有限公司投资收益增加；二是公司联营企业投资收益增加。分板块来看，煤电板块归母净利润 41.15 亿元（+34.05%），气电板块归母净利润0.01 亿元，水电板块归母净利润 12.42 亿元（-33.01%），风电板块归母净利润7.77 亿元（-22.76%），光伏板块归母净利润 6.03 亿元（-18.84%）。图1：国电电力营业收入及增速（单位：亿元）图2：国电电力单季营业收入（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：国电电力归母净利润及增速（单位：亿元）图4：国电电力单季归母净利润（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理火电发电量同比下降，光伏发电量同比大幅增长。2024 年，公司累计完成发电量4594.52 亿千瓦时（+1.51%），上网电量 4366.82 亿千瓦时（+1.59%）；剔除 2024年 6 月转让国电建投 50%股权影响，同比分别增长 2.00%和 2.08%。火电发电量3685.24 亿千瓦时（-1.18%），上网电量 3470.24 亿千瓦时（-1.19%）；水电发电量 594.68 亿千瓦时（+7.93%），上网电量 590.27 亿千瓦时（+7.99%）；风电发电量 201.75 亿千