国内外业务景气共振，25年经营目标彰显长期信心

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月21日优于大市思源电气（002028.SZ）国内外业务景气共振，25 年经营目标彰显长期信心核心观点公司研究·财报点评电力设备·电网设备证券分析师：王蔚祺证券分析师：王晓声010-88005313010-88005231wangweiqi2@guosen.com.cnwangxiaosheng@guosen.com.cnS0980520080003S0980523050002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价70.20 元总市值/流通市值54627/42574 百万元52 周最高价/最低价81.81/59.66 元近 3 个月日均成交额411.26 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《思源电气（002028.SZ）-上半年海外收入快速增长，各产品毛利率均有提升》 ——2024-08-19《思源电气（002028.SZ）-新增订单超额完成，海外市场表现亮眼》 ——2024-04-24《思源电气（002028.SZ）-电力设备业务国内外景气共振，储能业务矩阵初具雏形》 ——2023-10-22《思源电气（002028.SZ）-半年度业绩快报点评：业绩表现亮眼，国内外业务迎来订单收入景气共振》 ——2023-07-12全年收入利润双高增，盈利能力稳步提升。2024 年公司实现营收 154.58 亿元，同比+24.06%；归母净利润 20.49 亿元，同比+31.42%；扣非净利润 18.78亿元，同比+32.19%。2024 年公司销售毛利率为 31.25%，同比+1.75pct.；销售净利率为 13.49%，同比+0.58pct。四季度业绩同比高增，盈利能力同比提升。四季度公司实现营收 50.51 亿元，同比+30.20%，环比+19.09%；归母净利润 5.58 亿元，同比+35.73%，环比-7.70%；扣非净利润 4.73 亿元，同比+52.48%，环比-16.23%。四季度公司毛利率30.88%，同比+2.73pct，环比-0.08pct，净利率11.20%，同比+0.35pct，环比-3.49pct。超额完成全年收入、订单目标，2025 年新增订单预计增长 25%。2024 年公司实际新增订单 215 亿元（不含税），同比+30%；原目标值为 206 亿元，同比+25%。2025 年公司经营目标为实现新增订单 268 亿元（不含税），同比+25%，实现营业收入 185 亿元，同比+20%。国内业务量利齐增，海外业务表现亮眼。2024 年公司国内实现收入 123.4亿元，同比+19.7%，毛利率 29.8%，同比+2.2pct.；海外实现收入 31.2 亿元，同比+44.7%，收入占比超 20%，再创新高，毛利率 37.1pct.，同比-1.5pct.。2024 年公司多款产品在英国、意大利、沙特、科威特等国家实现突破，海外资质认证持续完善。超级电容应用进步显著，成功获得重大定点。公司超级电容产品在车载电源领域，成功获得车企的重大定点项目，为其车载后备电源系统提供核心元件，在电力系统领域应用亦有重大突破，尤其是在静止型同步调相机（SSC）、配网后备电源等创新应用场景。风险提示：国内电网投资不及预期；海外电力设备需求不及预期；原材料价格大幅上涨。投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到公司新增订单情况和 25 年经营目标，上调 25-26 年盈利预测。我们预计公司 2025-2027 年实现归母净利润 25.98/33.52/39.60 亿元（25-26 年原预测值为 25.79/31.40 亿元），当前股价对应 PE 分别为 21/16/14 倍，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)12,46015,45818,60722,57226,068(+/-%)18.2%24.1%20.4%21.3%15.5%净利润(百万元)15592049259833523960(+/-%)27.8%31.4%26.8%29.0%18.1%每股收益（元）2.012.633.344.315.09EBITMargin14.0%15.6%15.4%16.5%16.8%净资产收益率（ROE）16.0%17.9%19.2%20.9%20.8%市盈率（PE）34.826.621.016.313.8EV/EBITDA32.524.922.717.714.9市净率（PB）5.094.313.683.092.61资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2全年收入利润双高增，盈利能力稳步提升。2024 年公司实现营收 154.58 亿元，同比+24.06%；归母净利润 20.49 亿元，同比+31.42%；扣非净利润 18.78 亿元，同比+32.19%。2024 年公司销售毛利率为 31.25%，同比+1.75pct.；销售净利率为13.49%，同比+0.58pct。图1：公司年度营业收入及增速（单位：百万元、%）图2：公司单季营业收入及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司年度归母净利润及增速（单位：百万元、%）图4：公司单季归母净利润及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司年度毛利率、净利率变化情况（单位：%）图6：公司单季毛利率、净利率变化情况（单位：%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3四季度业绩同比高增，盈利能力同比提升。四季度公司实现营收 50.51 亿元，同比+30.20%，环比+19.09%；归母净利润 5.58 亿元，同比+35.73%，环比-7.70%；扣非净利润 4.73 亿元，同比+52.48%，环比-16.23%。四季度公司毛利率 30.88%，同比+2.73pct，环比-0.08pct，净利率 11.20%，同比+0.35pct，环比-3.49pct。图7：公司历年营收目标值与实际值（单位：亿元）图8：公司历年新增订单目标值与实际值（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 注：：2024年公司未单独披露海外新增订单超额完成全年收入、订单目标，2025 年新增订单预计+25%。2024 年公司实际新增订单 215 亿元（不含税），同比+30%；原目标值为 206 亿元，同比+25%。2025年公司经营目标为实现新增订单 268 亿元（不含税），同比+25%，实现营业收入185 亿元，同比+20%。图9：公司国内外收入及占比（单位：亿元，%）图10：公司国内外毛利率（单位：%）资料来源：公司公告、Wind、国