海外与国内业务推进，2024年公司业绩稳定增长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月21日优于大市骆驼股份（601311.SH）海外与国内业务推进，2024 年公司业绩稳定增长核心观点公司研究·财报点评汽车·汽车零部件证券分析师：唐旭霞证券分析师：孙树林0755-819818140755-81982598tangxx@guosen.com.cnsunshulin@guosen.com.cnS0980519080002S0980524070005基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价7.89 元总市值/流通市值9256/9256 百万元52 周最高价/最低价9.63/6.82 元近 3 个月日均成交额174.37 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《骆驼股份（601311.SH）-三季度净利润同比增长 44%，盈利能力同环比提升》 ——2024-10-25《骆驼股份（601311.SH）-二季度净利润同比增长 35%，海内外业务持续发力》 ——2024-08-20《骆驼股份（601311.SH）-毛利率同环比提升，一季度扣非净利润同比增长 35%》 ——2024-04-29《骆驼股份（601311.SH）-主业稳定增长，业务拓展与海外布局持续推进》 ——2024-04-22《骆驼股份（601311.SH）-主营业务稳健增长，锂电业务持续投入》 ——2023-10-30海外与国内业务持续推进，2024 年公司业绩稳定增长。2024 年公司营收155.92 亿元，同比+10.75%，归母净利润 6.14 亿元，同比+7.26%，扣非净利润 5.93 亿元，同比+10.85%；24Q4 营收 42.6 亿元，同比+13.1%，环比+11.9%，归母净利润 1.3 亿元，同比-26.3%，环比-27.2%，扣非净利润 1.1 亿元，同比-26.3%，环比-20.5%。整体来看，2024 年公司汽车低压铅酸电池销售 3830万 KVAH，同比+10.69%，其中铅酸类新能源汽车辅助电池销量同比+约 40%；另外公司持续布局海外产能、加大渠道建设，整体出口业务同样贡献增量。2024 年公司拟每 10 股派发现金红利 2.90 元（含税），分红率 55.4%。费用管控稳定，锂电业务持续减亏。费用层面，24Q4 骆驼股份销售/管理/研发费用率分别为 5.5%/2.8%/1.9%，同比分别-0.1/0.0/-0.2pct，环比分别+1.2/-0.1/0.0pct；盈利能力层面，24Q4 公司销售毛利率 15.6%，同比-0.7pct，环比+2.2pct，盈利能力依旧稳健扎实；24 年公司低压锂电减亏明显，营收 4.05 亿元，同比+376.0%，毛利率提升至 12.3%，同比+20.2pct，全年累计完成 41 个项目技术对接，共获得 29 个项目定点。渠道扩张、客户认证、产能布局并进，出口业务提速。 1）渠道扩张：截至24 年底，公司拥有“优能达”服务商 3400 多家，终端商超 12 万家，已实现全国 2742 个区县服务商及终端商的注册；2）出口推进：2024 年公司海外市场销量同比增长约 68.49%，积极开拓海外主机配套业务，2024 年新获 7个海外配套定点；分区制定海外营销策略与产品清单，开展精准营销；3）产能建设：截至 24 年，公司国内铅酸电池产能约 3500 万 KVAH/年、国外铅酸电池产能约 500 万 KVAH/年，废旧铅酸电池回收处理能力 86 万吨/年，并持续优化产能布局，提升领先优势。低估值细分赛道龙头，渠道升级、业务开拓打开成长空间。骆驼股份未来的成长空间主要在于：1）渠道升级，铅酸蓄电池的后装市场、海外市场的规模远大于国内前装市场；2）业务开拓，公司积极开拓锂电池业务，储能电池研发持续推进，同时完成动力锂电池回收全流程研发标准化建设工作。风险提示：原材料价格波动，国际及经济环境变化，汽车行业需求承压。投资建议：看好公司业务稳定增长，维持“优于大市”评级。看好骆驼股份主业稳定放量，出海+业务开拓+渠道拓展打开成长空间，考虑到公司业务开拓带来的资源投入，维持公司盈利预测，新增 27 年盈利预测，预计公司 25/26/27 年归母净利润 8.6/10.7/12.6 亿元，对应 EPS 为0.73/0.91/1.07 元，对应 PE 分别为 11/9/7 倍，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)14,07915,59217,54119,55821,710(+/-%)4.9%10.7%12.5%11.5%11.0%净利润(百万元)57261485610651257(+/-%)21.8%7.3%39.4%24.4%18.0%每股收益（元）0.490.520.730.911.07EBITMargin1.3%1.9%5.1%5.9%6.2%净资产收益率（ROE）6.2%6.4%8.7%10.3%11.6%市盈率（PE）16.215.110.88.77.4EV/EBITDA22.619.310.99.18.1市净率（PB）1.000.970.940.900.86资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2业绩概览：海外与国内业务持续推进，2024 年公司业绩稳定增长。2024 年公司营收 155.92 亿元，同比+10.75%，归母净利润6.14 亿元，同比+7.26%，扣非净利润5.93亿元，同比+10.85%；24Q4 营收 42.6 亿元，同比+13.1%，环比+11.9%，归母净利润 1.3 亿元，同比-26.3%，环比-27.2%，扣非净利润 1.1 亿元，同比-26.3%，环比-20.5%。整体来看，2024 年公司汽车低压铅酸电池销售 3830 万 KVAH，同比+10.69%，其中铅酸类新能源汽车辅助电池销量同比+约 40%；另外公司持续布局海外产能、加大渠道建设，整体出口业务同样贡献增量。2024 年公司拟每 10 股派发现金红利 2.90 元（含税），分红率 55.4%。国内市场表现稳健：24 年公司主机配套市场销量同比+0.56%，市场份额保持稳定。公司成功开拓华晨宝马、奥迪(MLB 平台)等高端客户项目定点，并获小米汽车、赛力斯、奇瑞等多家新能源车企定点，客户结构持续优化；维护替换市场销量同比增长 6.6%，渠道下沉效果显著，“优能达”服务商超 3400 家，终端门店超 12万家，全国区县覆盖率达 96%。海外市场高速增长：全年海外市场销量同比+68.49%，成为业绩增长重要驱动力。公司通过分区精准营销策略（如北美“CBS+”、马来“渠道+”、中东欧洲“贸易+”），业务拓展至 117 个国家和地区。北美区域销量增长近 68%，欧洲区域实现翻倍增长。海外市场拓展仍是公司未来重点战略方向，预计将保持较高增速。图1：骆驼股份营业收入（亿元）及同比图2：骆驼股份归母净利润（亿元）及同比资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理图3：骆驼股份