有色金属行业：关税反复+财政担忧+联储观望，金价继续冲高

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 有色金属 [Table_Date] 发布时间：2025-04-14 [Table_Invest] 优于大势 上次评级: 优于大势 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -7% 4% -7% 相对收益 -2% 3% -14% [Table_Market] 行业数据 成分股数量（只） 136 总市值（亿） 24568 流通市值（亿） 13349 市盈率（倍） 14.56 市净率（倍） 2.13 成分股总营收（亿） 31776 成分股总净利润（亿） 1882 成分股资产负债率（%） 50.80 [Table_Report] 相关报告 《海外锂精矿 Q3 售价大幅下跌，部分矿山宣布停产》 --20250121 《宏观波动放大，有色牛市延续》 --20250102 《东北有色周报：中国央行重启购金+美国就业走弱，黄金依然顺风》 --20241209 《东北有色周报：短期宏观驱动渐弱，金铜延续震荡》 --20241202 [Table_Author] 证券分析师：曾智勤 执业证书编号：S0550520110002 021-20363251 zengzq@nesc.cn 证券分析师：聂政 执业证书编号：S0550523010002 证券分析师：黄佶扬 执业证书编号：S0550524100007 [Table_Title] 证券研究报告 / 行业动态报告 关税反复+财政担忧+联储观望，金价继续冲高 核心观点： [Table_Summary] 金：关税扰动+美国财政担忧下，金价继续大涨。本周五伦敦金现收盘价3238.07 美元/盎司，周涨幅 6.6%。1）关税下的滞胀预期以及关税政策自身的不稳定性仍在推动金价上涨：继 4/3 凌晨特朗普政府宣布对等关税后，4/10 凌晨特朗普又发文称对不采取报复的国家实施 90 天关税暂停，但对中国进口商品关税提高至 125%（消息公布后金价短暂跳水，但后续重新走强），而周末先是美国海关宣布消息电子、半导体类部分商品关税豁免，而后美国商务部长 Lutnick 在接受采访时又透露这些商品是从对等关税大类中豁免，但会包括在未来出台的行业关税中（即大概率继续征关税）。有两点值得关注：一是特朗普团队中的 Lutnick/Navarro/Bassent对关税问题存在观点分歧，不同派系博弈可能导致反复；二是不单是加征关税→滞胀预期利好金价，关税政策的不稳定本身也会推动资金逃向黄金。2）共和党最新预算案再度引发市场对美国财政可持续性和债务的担忧。4/10 美国两院共和党就 2025 财年预算案达成一致，允许未来十年减税 5.3 万亿美元，但仅削减 40 亿美元支出（减支规模明显低于预期），同时将联邦债务上限提高 5 万亿美元，进而引发了市场对于美国财政赤字以及债务问题的担忧，即便 2 月 CPI 同比仅 2.4%，实现超预期降温（预期 2.5%，前值 2.8%），美国股债汇仍全面下跌，金价继续上涨。3）即便本周债股齐跌，联储仍然保持隔岸关火状态。例如本周古尔斯比表示动荡期美联储保持谨慎较为关键；洛根表示担心关税引发的通胀问题；巴尔金表示关税带来的物价上涨可能在 6 月体现，整体看联储属于担心通胀+先保持观望的态度，预计通胀恶化则联储可将问题转嫁给关税，若经济数据验证衰退或出现流动性问题联储再出现宽松。关税不确定性+滞胀风险+联储中性的宏观组合下，继续看多金价上行，长期看，全球信用货币贬值+贸易地缘冲突加大背景下，金价配置价值凸显。相关标的：紫金矿业、山东黄金、山金国际、赤峰黄金、湖南黄金、中金黄金、西部黄金、招金矿业、恒邦股份、鹏欣资源、灵宝黄金、潼关黄金等。 铜：基本面尚有支撑，铜价或阶段性企稳。本周铜价随对等关税政策反复变化宽幅波动，LME 铜周一一度跌至 8100 美元/吨，随后特朗普宣布暂停额外对等关税 90 天，铜价反弹收于 9184 美元/吨。短期看，关税交易或暂告段落，基本面尚有支撑，铜价或阶段性企稳：宏观交易层面，特朗普暂缓对等关税，叠加市场对中国及其他经济体抱有政策刺激预期，对美联储亦有降息期待，尽管宏观逻辑仍存在巨大不确定性，恐慌情绪或已告一段落。基本面层面，铜价下行后需求明显改善，开工环比上行，短期仍有支撑，但供给端由于冶炼、废铜扰动增多或边际下行，国内社会库存或延续去化趋势。短期看铜价或阶段性企稳，但上行幅度预计受限于关税谈判不确定性及衰退预期。相关标的：紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、江西铜业、金诚信、铜陵有色、五矿资源、中国黄金国际等。 风险提示：美国通胀持续超预期、全球货币紧缩超预期、美元升值。 -30%-20%-10%0%10%20%30%2024/42024/7 2024/10 2025/1有色金属沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 12 [Table_PageTop] 有色金属/行业动态 目 录 1. 本周研究观点 ...................................................................................................... 3 2. 板块表现 .............................................................................................................. 4 3. 金属价格及库存 .................................................................................................. 6 3.1. 新能源金属：钴锂价格下跌、稀土价格分化 ....................................................................... 6 3.2. 基本金属：基本金属价格普跌 ............................................................................................... 7 3.3. 贵金属：金价上涨、银价下跌 ............................................................................................... 9 4. 风险提示 ............................................................................................................ 10 图表目录 图 1：本周有色金属指数跌幅 4.23%，涨跌幅排名第