煤炭开采行业从24年冬季天然气价格弹性看煤炭价格弹性：美国天然气与中国煤炭价格规律研究

2025年4月17日美国天然气与中国煤炭价格规律研究——从24年冬季天然气价格弹性看煤炭价格弹性分析师樊金璐分析师程镱邮箱fanjinlu@stocke.com.cn邮箱chengyi02@stocke.com.cn电话13466717654电话18611864599证书编号S1230525030002证书编号S1230524100002行业评级：看好添加标题95%21.行情回顾：2024年冬，气价大涨2024年8月2日-2025年4月4日，美国天然气期货收盘价最大涨幅122.2%，从1.98美元/百万英热最高上涨至4.40美元/百万英热；2024年11月8日-2025年4月4日，现货价格最大涨幅715.0%，由1.21美元/百万英热最高上涨至9.86美元/百万英热。2.直接诱因：库存下滑，低于均值2024年11月起，美国天然气库存总量下降并低于前5年库存均值，市场预期供应趋紧，推动价格上涨；期货反映预期先涨，现货跟涨，价格高位时间取决于低库存持续时间；库存占全年总产量的比例受需求影响呈先升后降趋势。3.间接因素：天气极端，供需失衡①需求侧：2024年11月28日美国气象局发布冬季预警，2025年1月经历极寒天气，天然气消费量创新高；需求具有明显的周期性，冬季取暖需求、夏季制冷需求导致天然气需求上涨；②供给侧：天然气在生产、运输、储存上刚性强，冬季产量因气温下降，市场难以快速调整；③供需关系：需求激增、供给不足致库存下降，进而推动价格上涨。4.对比煤炭：用途相同，属性相似①下游用途:发电和取暖;②电力占比：中国煤炭发电67%，美国天然气发电43%；③电力用途：均为取暖或制冷；④取暖来源：中国电力和煤炭，美国电力和天然气；⑤供给属性：大多数时间供给过剩，短期内存在供给刚性，无法大幅增加；⑥需求属性：需求均存在周期波动性和季节性，均主要受天气影响，夏季和冬季迎来需求高峰，但美国天然气需求夏季的上涨没有冬季明显；⑦库存情况：库容是刚性的，库存水平均受需求影响呈周期性波动；⑧价格情况：成本支撑皆较强，生产成本均有一定范围，美国天然气支撑价为2.0-3.0美元/百万英热，中国煤炭支撑价为670元/吨；价格均有弹性，在面对短期需求突增和回落时，价格起伏明显。5.研究结论：规律适用，涨势可瞻中国煤炭与美国天然气在多方面较为相似，美国天然气“库存低于5年均值价格上涨，库存高于5年均值价格下跌”的规律适用于煤炭，煤价在极端天气下或同美国气价一样上涨。在夏季、冬季，煤炭库存均呈现下降趋势，只是程度不同，价格也呈现上涨的趋势。6.投资建议：基于中美能源资源禀赋，美国发电供暖以天然气为主，中国发电供暖以煤炭为主。两种能源产品在下游用途、电力占比与用途、取暖方式、供给与需求属性、库存情况、价格波动等方面均具有一些相似性。多数时间下，煤炭、天然气均为过剩的能源产品，价格成本支撑较强，但是季节性的供需不平衡周期性存在，在面对短期需求突增和回落时，价格起伏明显，价格淡季维持在成本附近，旺季价格弹性较大。当前需求为全年底部，供应下降，旺季煤价有望反弹，维持煤炭行业“看好”评级。逢低布局高股息动力煤公司。优先关注动力煤公司中国神华、陕西煤业、中煤能源等。7.风险提示：海外经济放缓；产能大量释放；新能源的替代；安全事故影响。目录C O N T E N T S美国天然气涨价的原因0203中国煤炭与美国天然气价格规律3美国天然气市场行情回顾0104投资建议及风险提示添加标题95%42024年冬季，美国天然气价格短时间内大幅上涨2024年8月2日-2025年4月4日，美国天然气期货收盘价大幅上涨，从1.98美元/百万英热单位最高上涨至4.40美元/百万英热单位，价格上涨122.2%。2024年11月8日-2025年4月4日，天然气现货价格由1.21美元/百万英热单位最高上涨至9.86美元/百万英热单位，涨幅715.0%。图1：美国天然气价格变化资料来源：WIND，EIA，浙商证券研究所整理0101美国天然气涨价的原因02Partone直接诱因：库存下降需求原因：极端天气供给原因：供给刚性5直接原因：库存下降（低于五年均值）直接原因：库存下降（低于五年均值）1、2024年11月现货价格上涨的直接原因是库存下降且低于5年均值2024年11月开始，美国天然气库存总量（48个州地下储气库储量之和）明显下降，并且逐渐接近、低于前5年库存均值（指标计算方法：wind获取每月库存均值后，对前五年同月的库存均值求平均，例如对2020年~2024年每年1月的库存求平均），当实际库存逼近或低于这个数值时，意味着市场预期天然气供应趋紧，同时价格处于低位，从而推动了天然气价格上涨。目前，库存低位持续至今（2025年4月），价格一直维持在相对高位。2、2024年8月期货价格提前上涨、现货跟涨：因为期货反映预期，现货价跟涨，但反应现实，不及预期会下跌。图2：美国天然气库存及前5年均值资料来源：WIND，EIA，浙商证券研究所整理6直接原因：库存下降（低于五年均值）直接原因：库存下降（低于五年均值）3、价格高位时间取决于低库存持续时间历史上最近两次价格大波动出现在2023年末和2024年末，均为库存下降并接近或低于5年均值带来的短期价格暴涨，但是2023年末暴涨后迅速回落，而2024年末价格暴涨后一直维持高位至今，其中的原因主要是：2019年末以来库存一直在低位，持续时间长，低库存的持续性带来了高价的持续性，库存低位持续时间（由需求高位持续时间决定）决定价格高位时间。图3：2020年5月以来美国天然气库存及前5年均值资料来源：WIND，EIA，浙商证券研究所整理7直接原因：库存下降（低于五年均值）直接原因：库存下降（低于五年均值）4、库存水平占全年总产量的比例及其波动库存占全年总产量的比例波动范围大致在4%-9%之间，库存占比的趋势和库存趋势基本相同（因为分母每年全年总产量固定值，占比只受库存影响）。受需求影响，每年呈现先上升后下降的趋势，一般在3月左右达到低点，之后逐步上升，到11月左右达到高峰，随后又开始下降，当价格处在历史低位时，可能会因库存下降而增长。原因主要在于：天然气需求的季节性特征较为明显。天然气主要需求集中在冬季供暖和夏季制冷，冬季需求高峰过后，库存逐步积累，到夏季制冷需求虽有增加，但总体增量不如冬季消耗量大，并且夏季天然气产量处于旺季，产量增加+消费量增加但是增量少，进而导致库存在夏季仍然增加，所以库存会从年初低点开始持续上升到11月左右的供暖季前达到高峰，之后随着供暖季需求释放，库存下降，整体呈现单波形态。8图4：美国天然气库存水平及占全年产量的比例资料来源：WIND，EIA，浙商证券研究所整理图6：美国天然气年度总消费量及每年月度最大值资料来源：EIA，浙商证券研究所整理1、极寒天气预期导致短期需求激增每年冬季需求旺盛，价格相对较高，异常天气会使需求比往年更高。美国国家气象局2024年11月28日发布，寒冷气流横扫平原北部和中西部，南下进入南部和东海岸，美国东北部整个地区发布了冬季天气警报；2025年1月6日美联社报道，冬季风暴席卷多个州，致使气温骤降，出现了雪灾、冻雨和雷暴等多种极端天气。严寒天气会导致供暖、发电用燃料需求大幅上升，同时