中大力德(002896)深度报告：精密减速器厚积薄发，卡位人形机器人优质赛道

证券研究报告 | 公司深度 | 通用设备 http://www.stocke.com.cn 1/17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 中大力德(002896) 报告日期：2025 年 04 月 12 日 精密减速器厚积薄发，卡位人形机器人优质赛道 ——中大力德深度报告 投资要点 ❑ 深耕工业自动化与智能制造，受益人形机器人产业爆发前景广阔 （1）公司是精密减速器龙头，拥有减速电机、减速器、智能执行单元三大产品系列，广泛应用于工业自动化领域。2014-2023 年公司营收 CAGR 达 16%，归母净利润 CAGR 达 8%，几何 ROE 为 10.7%，业务结构从单一减速电机向机电一体化升级。实际控制人为岑国建、周国英夫妇，实控人控制公司 47.25%股份。 （2）2023 年公司实现营收 10.9 亿元，同比增长 21%；实现归母净利润 0.7 亿元，同比增长 10%。受减速机产品营收占比持续提升，叠加减速机行业竞争加剧导致毛利率下滑，2023 年公司毛利率 22.9%，净利率 6.8%，未来随着 RV 和谐波减速器的批量化生产，公司盈利能力有望提升。 ❑ 精密减速器（精密行星、谐波、RV 减速器）：智能制造核心部件，人形机器人驱动成长 短期：与制造业资本开支及宏观经济周期呈现强关联性，短期有望受益于制造业结构性复苏。据 GGII 数据，2024 年中国工业机器人减速器总需求预计为 134.4万台，同比增长 13%。公司是稀缺同时具备精密行星、谐波、RV 减速器量产能力的企业，深耕行业多年，设备、工艺、人才储备丰富，竞争力突显。 中长期：受益于人形机器人需求爆发带来广阔增量。减速器在人形机器人身体关节、灵巧手中广泛应用，预计 2025-2030 年全球人形机器人领域减速器市场空间复合增速将达 173%，到 2030 年市场空间有望达 908 亿元。公司凭借深厚的产品理解，前瞻性布局与卡位，有望率先实现客户验证突破。 ❑ 发行可转债，重点发力机器人本体组件、配件及智能执行单元生产 公司拟发行可转换公司债券募集资金总额不超过人民币 5 亿元，投入机器人本体组件、配件及智能执行单元生产线项目、华南技术研发中心建设升级项目、补充流动资金等项目。公司此次可转债项目加速推进机器人相关产品的研发、生产，为人形机器人量产落地后的需求爆发做好准备。 ❑ 盈利预测与估值 我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 10.2、11.3、13.1 亿元，同比增速分别为-6%、11%、16%，CAGR 为 6%；归母净利润分别为 0.8、0.9、1.2 亿元，同比增速分别为 6%、22%、31%，CAGR 为 19%，对应 PE 分别为 168、138、105倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 ❑ 风险提示：研发进度不及预期，产能扩张不及预期，人形机器人产业化进度不及预期等 投资评级: 增持(首次) 分析师：邱世梁 执业证书号：S1230520050001 qiushiliang@stocke.com.cn 分析师：王华君 执业证书号：S1230520080005 wanghuajun@stocke.com.cn 分析师：何家恺 执业证书号：S1230523080007 hejiakai@stocke.com.cn 分析师：姬新悦 执业证书号：S1230524080005 18863879909 jixinyue@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥86.22 总市值(百万元) 13,033.99 总股本(百万股) 151.17 股票走势图 相关报告 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,086 1,017 1,127 1,309 (+/-) (%) 20.99% -6.38% 10.88% 16.12% 归母净利润 73 77 95 124 (+/-) (%) 10.22% 5.86% 22.10% 31.12% 每股收益(元) 0.48 0.51 0.63 0.82 P/E 178.19 168.33 137.86 105.14 ROE 6.58% 6.57% 7.43% 8.88% 资料来源：浙商证券研究所 -25%32%89%146%203%260%24/0424/0524/0624/0724/0824/0924/1024/1125/0125/0225/0325/04中大力德深证成指中大力德(002896)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 深耕工业自动化与智能制造，人形机器人产业爆发前景广阔 ................................................................ 4 1.1 产品体系：减速电机、减速器、智能执行单元三箭齐发，工业自动化领域广泛应用 ............................................... 4 1.2 股权结构：股权结构清晰集中，实控人持股比例高 ....................................................................................................... 4 1.3 财务分析：2014-2023 年营收 CAGR 达 16%，归母净利润 CAGR 达 8% .................................................................... 5 2 精密减速器：智能制造核心部件，人形机器人驱动成长 ........................................................................ 7 2.1 精密减速器：短期工业自动化复苏拉动，中长期人形机器人打开空间 ....................................................................... 7 2.2 精密减速器行业国产厂商市占率持续提升..................................................................................................................... 10 3 产品品类完善+研发积淀丰厚，客户端卡位优势显著 ............................................................................ 12 3.1 公司是稀缺同时具备精密行星、谐波、RV 减速器量产能力的企业 ..................................................................