债券市场专题研究：关税2.0对产业债主体影响几何？

证券研究报告 | 债券市场专题研究 | 债券研究 http://www.stocke.com.cn 1/10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 债券市场专题研究 报告日期：2025 年 04 月 15 日 关税 2.0 对产业债主体影响几何？ 核心观点 本文使用海外营收占比和美元存款/货币资金两种指标，并结合公开信息大致推测对美出口较多的行业的产业主体对美出口敞口。从宏观行业和微观主体两个角度看，我们认为关税政策对产业债信用风险的影响可控。 ❑ 我国对美出口情况概览 美国虽为我国第一大出口国，但我国对美贸易依赖度正逐渐下降，自从 2018 年贸易战 1.0 发生以来，我国对美出口金额占比由 20%降至当前的 13%。不过，2018 年贸易战 1.0 爆发后关税清单内商品对美出口显著下降，此次“全覆盖关税”作用下对美出口后续走势可能与此前类似。将各类中国出口美国商品的 HS 编码转化为所属申万行业，对美出口金额较高的行业依次是电子、轻工制造、电力设备、纺织服装、基础化工和汽车，该六大行业合计占对美出口总额的 80%以上。 ❑ 如何衡量产业债发行主体出口敞口？ 美国对华加征关税将抬升出口成本，削弱企业盈利能力，出口型行业信用风险也可能随之上升。但是，对美出口金额较高的行业产业债余额仅占全部产业债的 3%，因此美国加征关税对产业债整体影响有限，关税政策的影响可能仅局限于对美出口敞口较大的发行人。 本文进一步测算上述行业产业债主体的出口敞口，并从公开信息推测对美出口敞口。出口敞口的计算主要涉及两大指标：海外营业收入/营收收入和美元存款/货币资金，但后者可能受到非贸易活动与企业结汇时点等因素干扰，存在一定局限性。 1、电子行业产业债发行人中，立讯精密、晶合集成、TCL 科技和天马微电子美元存款占比与境外收入占比较高。结合年报和交易所互动平台信息，立讯精密的对美出口敞口可能较大，天马微电子对美出口业务较少。 2、电力设备行业产业债发行人中，格林美、宁德时代、欣旺达、亿纬锂能、中伟股份美元存款占比与境外收入占比较高，但根据交易所互动平台信息披露，亿纬锂能和通威股份业务较少涉及美国市场，受到关税政策影响有限。 3、纺织服饰行业产业债发行人的美元存款占比与境外收入占比普遍偏低，但其中际华集团和朗姿股份境外收入占比相对较高。朗姿股份 2024 年年度报告对贸易销售模式的介绍中提到“公司通过出口方式将童装销往东南亚、中东等国家地区”，据此推测美国并非公司主要出口国。 4、基础化工行业产业债发行人中，浙江龙盛、中化国际、万华化学、湖北宜化、三友化工和中泰化学境外收入占比较高。根据交易所互动平台信息披露，湖北宜化和中泰化学没有产品出口到美国，三友化工美国业务敞口较小。 5、汽车行业产业债发行人中，索菱股份、山子高科、厦门信达、凌云股份和千里科技美元存款占比与境外收入占比较高。凌云股份和千里科技在交易所互动平台披露的信息表明对美出口敞口较低。 ❑ 风险提示 文中所选指标可能难以反映真实出口敞口；数据统计出现遗漏。 分析师：杜渐 执业证书号：S1230523120005 dujian@stocke.com.cn 相关报告 1 《税期、MLF、政府债三重扰动》 2025.04.13 2 《增量资金入场，利好稳健类转债》 2025.04.13 3 《不确定性大幅加剧的策略思考》 2025.04.12 债券市场专题研究 http://www.stocke.com.cn 2/10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 我国对美出口情况概览 ............................................................................................................................... 4 2 如何衡量产业债发行主体出口敞口？ ....................................................................................................... 5 2.1 电子行业 ............................................................................................................................................................................. 5 2.2 电力设备行业 ..................................................................................................................................................................... 6 2.3 纺织服饰行业 ..................................................................................................................................................................... 7 2.4 基础化工行业 ..................................................................................................................................................................... 7 2.5 汽车行业 ............................................................................................................................................................................. 8 3 风险提示 ....................................................................................................................................................... 9 债券市场专题研究 http://www.stocke.com.cn 3/10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录 图 1： 中国对美国出口金额占全部出口金额比重走低 .............................................................................