流动性与机构行为跟踪：税期、MLF、政府债三重扰动

证券研究报告 | 债券市场专题研究 | 债券研究 http://www.stocke.com.cn 1/12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 债券市场专题研究 报告日期：2025 年 04 月 13 日 税期、MLF、政府债三重扰动 ——流动性与机构行为跟踪 核心观点 资金面部分，未来一周，进入税期、MLF 到期、政府债净融资规模超 7000 亿，资金需求缺口扩大，央行可能加大投放呵护资金面，降准窗口也可能打开。 存单部分，未来一周，存单到期规模超 7000 亿，供给端压力增大，存单利率相较资金利率利差已明显压缩，已有部分买盘转为卖出止盈，存单收益率或震荡。 机构行为部分，社融信贷数据、经济数据、对等关税政策持续演绎以及月底政治局会议预期对于债市的扰动，预计利率波动幅度依然较大。 ❑ 流动性：税期、MLF、政府债三重扰动资金面，降准窗口也可能打开 1、资金面部分：（1）关税冲击下，人民币汇率贬值压力增大一度突破 7.4，过去一周资金需求相对较少，央行保持净回笼，稳汇率的决心仍然坚定。（2）从资金的量、价融观察，受央行净回笼影响，大行融出规模小幅下降，但各期限资金利率同步下行，银行间流动性充裕，非银融入规模边际抬升，杠杆水平小幅抬升，流动性分层走稳。 2、存单部分：供给端，过去一周存单净融资规模平稳，一级发行利率大幅下行，国股行负债相对稳定，城农商行成为发行主力。需求端，货基持续卖出止盈，其他机构增持规模上升，买卖力量出现切换。 ❑ 微观结构：大行再现增配短债趋势 1、二级成交：大行再次出现增配短债趋势，过去一周增配 3 年以内利率债 117 亿元；基金买债规模明显较强，尤其是上半周，基金拉久期情绪有所恢复，部分机构开始慢慢加仓长债；其他机构（境外机构等）买债力量也较强，主要买入 10 年以内各期限利率债和存单。 2、久期杠杆：4 月 11 日，过去 10 日滚动平均中长期利率债基久期中位数为 4.09年，久期水平小幅抬升；过去 10 日滚动平均中长期债基久期中位数为 3.23 年，久期水平小幅回落。过去一周债市杠杆率为 107.06%，环比小幅下降。 ❑ 风险提示 政策超预期变动；模型假设不精确；成交数据反映信息有限；政府债和存单融资超预期等。 分析师：沈聂萍 执业证书号：S1230524020005 shennieping@stocke.com.cn 研究助理：陈婷婷 chentingting01@stocke.com.cn 相关报告 1 《不确定性大幅加剧的策略思考》 2025.04.12 2 《当前债市与 2020 年上半年的异同》 2025.04.12 3 《关税交易重在应对》 2025.04.10 债券市场专题研究 http://www.stocke.com.cn 2/12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 周度流动性跟踪 ........................................................................................................................................... 4 1.1 资金复盘：汇率压力增大，资金面均衡偏松 .................................................................................................................. 4 1.2 存单复盘：存单一二级全面降价，买卖力量切换 .......................................................................................................... 5 1.3 下周关注：税期、MLF、政府债三重需求叠加，或打开降准窗口 .............................................................................. 6 2 周度机构行为和微观结构复盘 ................................................................................................................... 7 2.1 机构行为复盘：大行再现增配短债趋势.......................................................................................................................... 7 2.2 微观结构跟踪：债基久期小幅抬升 ................................................................................................................................. 8 3 风险提示 ..................................................................................................................................................... 11 债券市场专题研究 http://www.stocke.com.cn 3/12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录 图 1： 央行投放和资金存量数据 .................................................................................................................................................... 4 图 2： 过去一周汇率情况 ................................................................................................................................................................ 4 图 3： 新增国债发行进度 ................................................................................................................................................................ 4 图 4： 新增地方债发行进度 ............................................