煤炭行业：煤价见底回升可期，积极布局红利煤炭股

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 煤炭 [Table_Date] 发布时间：2025-03-31 [Table_Invest] 优于大势 上次评级: 优于大势 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 4% -11% -15% 相对收益 4% -9% -25% [Table_Market] 行业数据 成分股数量（只） 38 总市值（亿） 20536 流通市值（亿） 17944 市盈率（倍） 9.5 市净率（倍） 1.47 成分股总营收（亿） 16872 成分股总净利润（亿） 2477 成分股资产负债率（%） 51% [Table_Report] 相关报告 《2025 年煤炭行业投资策略：无风险利率下行，抱紧红利煤炭股》 --20241231 《旺季煤价有望回升，拥抱优质煤炭红利资产》 --20240816 《煤炭低估值高分红，看多新一轮景气周期》 --20240220 [Table_Author] 证券分析师：王政 执业证书编号：S0550522060001 13798232411 wangzheng2@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 行业深度报告 煤价见底回升可期，积极布局红利煤炭股 报告摘要： [Table_Summary] 需求承压供给增加，2025Q1 煤价下行。2025Q1 秦皇岛港动煤价从 765元/吨下跌至 665 元/吨，京唐港主焦煤价从 1520 元/吨下跌至 1380 元/吨。受今年冬季气温偏高影响，2025 年 1-2 月火电发电量同比下降 5.8%，另外生铁产量下降 0.5%，进口煤增长 2.1%，去年同期山西安检减产基数偏低，今年前 2 月原煤产量增长 7.7%。供需阶段失衡导致煤价下行。 2025 供需偏宽松，短期煤价或已超跌。2025 年总供给预计增加 1.9%，其中国内原煤产量增长 2.1%，进口煤零增长。总需求预计增加 1.5%，其中火电、焦炭、水泥、化工耗煤分别增长 2%、-1%、-5%、10%。参考历史年份煤价下跌幅度，测算 2025 年动力煤均价为 741 元/吨，焦煤均价为 1794 元/吨，短期煤价或已超跌。 预计 4 月煤价止跌，震荡反弹至 10 月。今年煤价经历 3 个月的大幅下跌，目前已跌破年度长协价，长协煤价存在较强支撑，未来煤价易涨难跌，电厂库存持续去化，4 月有望迎来阶段性补库。夏季旺季将要到来，全球变暖趋势夏季需求有望超预期，去年水电高基数今年水电增速有望回落，火电增速回升。煤价下跌后，预计国内部分高成本煤矿和进口煤受到冲击，以上因素有望推动煤价 4 月回升，另外还需关注美国关税政策对国内经济冲击以及国内政策应对。 长期煤价呈上升趋势，底部将抬升。2015 年动力煤均价 420 元/吨触及阶段性底部，预计此后 10-15 年，动力煤年度均价底部或抬升 200 元/吨至620 元/吨附近，焦煤年度均价底部抬升至 1240 元/吨。 煤炭若要开启新一轮上行周期，需要强力政策推动。目前煤价从 2021 年见顶已持续下跌近 4 年。时间维度看，上一轮煤价周期见顶是 2011 年，之后下跌到 2015 年底。目前煤价距离周期底部或已不远，但煤炭若要开启新一轮较大上行周期，需要有强力政策推动，如需求侧对地产、基建更强的刺激政策，供给侧要求煤企限产以及限制进口煤政策。 利率下行风险偏好下降，红利煤炭股受益。优选业绩稳健高股息的红利煤炭股以及受益电解铝行业向好的煤铝一体化公司。重点推荐：中国神华、陕西煤业、中煤能源、神火股份。 风险提示：经济恢复不及预期、安全生产风险、煤炭进口强于预期。 [Table_CompanyFinance] 重点公司主要财务数据 重点公司 现价 EPS PE 评级 2024A 2025E 2026E 2024A 2025E 2026E 陕西煤业 19.81 2.29 2.38 2.44 8.65 8.32. 8.12 买入 中煤能源 10.04 1.46 1.56 1.67 6.88 6.44 6.01 买入 神火股份 18.76 1.91 3.10 3.25 9.82 6.05 5.77 买入 -30%-20%-10%0%10%20%30%2024/42024/7 2024/10 2025/1煤炭沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 34 [Table_PageTop] 煤炭/行业深度 目 录 1. 2025Q1 煤价持续下跌，当前煤价存较强支撑 ................................................ 4 1.1. 需求承压供给增加，2025Q1 煤价下行 ................................................................................. 4 1.2. 市场煤价跌破长协煤价，短期煤价存支撑 ........................................................................... 5 1.3. 参考历史年份煤价下跌幅度，今年煤价或已超跌 ............................................................... 6 1.4. 长期煤价底部抬升，总体呈上升趋势 ................................................................................... 8 1.5. 焦煤与动力煤价相关，二者存一定比例关系 ..................................................................... 10 2. 煤炭供需改善，煤价止跌回升可期 ................................................................ 11 2.1. 煤炭库存回落，补库有望拉动煤价上行 ............................................................................. 11 2.2. 煤价季节性规律，预计 4 月煤价有望反弹 ......................................................................... 15 2.3. 煤炭新增产能有限，预计供给小幅增长 ............................................................................. 17 2.4. 水电冲击减弱，火电增速有望回升 ...........