银行业国有大型银行发布定增公告点评：资本补充三问

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 银行 [Table_Date] 发布时间：2025-03-31 [Table_Invest] 优于大势 上次评级: 优于大势 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 2% 2% 24% 相对收益 1% 3% 12% [Table_Market] 行业数据 成分股数量（只） 42 总市值（亿） 94,400.38 流通市值（亿） 30,493.65 市盈率（倍） 6.05 市净率（倍） 0.54 成分股总营收（亿） 42,815.42 成分股总净利润（亿） 16,584.78 成分股资产负债率（%） 92.07 [Table_Report] 相关报告 《银行业 2025 年年度投资策略报告：资本夯实，万物生长》 --20241231 《【东北银行】两轮“强预期、弱现实”的复盘及第三次“强预期”的演绎》 --20230807 《【东北银行】上市银行 ROE 怎么看？》 --20230515 [Table_Author] 证券分析师：戚星 执业证书编号：S0550524100003 18616375520 qixing@nesc.cn 研究助理：陈程 执业证书编号：S0550123060020 15832245270 chencheng2@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 行业动态报告 资本补充三问 ---国有大型银行发布定增公告点评 报告摘要： [Table_Summary] 2025 年 3 月 30 日，建设银行、中国银行、交通银行及邮储银行发布向特定对象发行 A 股股票预案公告。建设银行：拟向财政部定增募资不超过 1050 亿元，发行价格为 9.27 元/股；中国银行：拟向财政部定增募资不超过 1650 亿元，发行价格为 6.05 元/股；交通银行：拟定增募资不超过 1200 亿元，发行对象为财政部、中国烟草和双维投资，其中财政部拟认购金额为 1124.2 亿元。邮储银行：拟向财政部、中国移动集团和中国船舶集团发行 A 股股票，募集资金总额为 1300 亿元，其中，财政部拟认购 1175.8 亿元。 对比历史，本次资本补充有以下特点：金额较大。四家银行募集资金合计 5200 亿元，其中财政部拟申购规模为 5000 亿元，同一批次募资规模总计创历史新高。溢价发行。本次发行价格 PB 均高于市场交易 PB，建行、中行、交行和邮储发行价格 PB 溢价分别为 0.06 倍、0.07 倍、0.11倍和 0.14 倍。当下国有行经营状况良好。过往融资均为应对特定风险，例如 1998 年银行业不良率较高、2004 年银行业改革等。但目前国有行状况良好。2024 年 6 家国有行归母净利润均同比增长，除中国银行与邮储银行不良率小幅抬升外，其他 4 家银行资产质量均边际好转。同时，6 家银行资本充足率均位于较高水平。 大行的资本夯实，还有以下现实意义： 第一，地方化债过程中，补充银行资本使其发挥杠杆效应，能撑起更大规模的信贷。贷款展期虽然可以缓释信用风险，但利率降低带来的息差收缩和盈利减少会加大资本压力。中小银行压力增大时，预计大行未来将发挥更大作用，不少银团贷款仍需大行牵头。此背景下，注资有利于大行履行担当。 第二，2020 年以来，六大行信贷余额占比从 43.9%提升至目前的 46.5%，在支持实体经济发展过程中，发挥了更大的作用。孙国峰和栾稀（2011）表明，对于资本充足率较高的银行，补充资本更有利于加速信贷扩张。 第三，在年度策略《资本夯实，万物生长》中，我们指出，在债权持有人和股权持有人风险共担机制下，国有行持续较高的分红率会降低其资本净额中核心一级资本净额的比例。2020 年以后，该比例逐年下降。本次定增可直接提升该占比，增加资本内生性，有利于保持分红比例的稳定。 短期看，本次注资将小幅降低股息率。发行前，建行、中行、交行和邮储的股息率分别为 4.7%，4.4%，5.1%和 5.0%；发行后，股本数量提升，股息率分别下滑至 4.5%、4.0%、4.3%、4.2%，下滑幅度分别为 0.2、0.4、0.8、0.8 个百分点。但从长期看，本次注资将提高分红率的稳定性以及抵御风险的能力。 从股价涨跌幅看，国有行有相对收益时，均为十年期国债收益率快速下行之时，因此相对于股息率的小幅波动而言，市场定价的核心因素是经济预期弱的时候国有行较高的抗风险能力。因此，资本夯实带来的长期利好明显大于股息率小幅下行带来的短期利空。我们仍建议关注国有行。 风险提示：政策发力不及预期，市场对股息率短期摊薄过度担心等。 -20%-10%0%10%20%30%2024/42024/7 2024/10 2025/1银行沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 10 [Table_PageTop] 银行/行业动态 目 录 1. 建行、中行、交行、邮储发布定增公告，背景是什么？ .............................. 3 2. 有哪些现实意义？ .............................................................................................. 5 3. 对分红与股价影响几何？ .................................................................................. 7 图表目录 图 1：2024 年国有大行营收增速同比回升 .............................................................................................................. 4 图 2： 2024 年国有大行利润正向增长 .................................................................................................................... 4 图 3：2024 年国有大行不良贷款率稳定（%） ...................................................................................................... 4 图 4： 2024 年国有大行不良+关注率稳定（%） .................................................................................................. 4 图 5：国有大行资本充足率较高，2024 年仍上行（%） .............