中材国际(600970)高质量工程出海先锋，高分红高股息彰显价值

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 中材国际(600970) 建筑装饰 [Table_Date] 发布时间：2025-03-31 [Table_Invest] 增持 首次 覆盖 [Table_Market] 股票数据 2025/03/28 6 个月目标价（元） / 收盘价（元） 9.76 12 个月股价区间（元） 8.66~13.38 总市值（百万元） 25,786.13 总股本（百万股） 2,642 A 股（百万股） 2,642 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 20 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 2% 1% -11% 相对收益 2% 2% -22% [Table_Report] 相关报告 《中国核建（601611）：核电工程景气向好，估值存在提升空间》 --20250219 《麦加芯彩（603062）：积极拓展船舶涂料新业务，高分红高股息凸显价值》 --20250326 [Table_Author] 证券分析师：濮阳 执业证书编号：S0550522070002 15316658048 puyang@nesc.cn 研究助理：上官京杰 执业证书编号：S0550123070053 17610401513 sgjj@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 公司深度报告 高质量工程出海先锋，高分红高股息彰显价值 报告摘要： [Table_Summary] 水泥工程全产业链出海先锋，高分红高股息凸显价值。2024 年，公司实现营收 461 亿元，同比增长 0.7%，其中工程技术服务、高端装备制造、生产运维占比分别为 59%、13%、28%；归母净利润 30 亿元，同比增长2.3%。公司业务新签及在手订单充足，新签合同金额为 634.44 亿元，同比增长 2.92%；有效结转合同额为 597.18 亿元，同比增长 0.66%。公司坚持高分红，预计 2025-2026 年股利分配率分别不低于 48.40%、53.24%，对应最新收盘价，股息率分别为 6.2%、7.4%，彰显投资价值。 公司聚焦水泥矿山工程服务，拓展装备、运营等业务。1）工程技术服务方面，国外水泥需求有增量，国内“双碳”等政策有望提升存量改造需求。2024 年，工程技术服务业务营业收入 271 亿元，同比增长 1.7%，其中境外营收同比增长 12%，占比 59%。2）装备业务方面，依托工程主业，公司持续提升装备配套率和市占率。截至 2023 年末，公司水泥 EPC全球市占率 65%，水泥装备市占率约 20%，仍有较大上升空间。2024 年，新签合同额 71.64 亿元，同比减少 3%，其中境外新签合同额同比增长96%，占比达 44%。3）运维服务方面，2024 年公司运维业务新签订单173 亿元，同比增长 27%，其中矿山运维新签订单同比增长 36%，占比63%。公司在执行矿山运维项目增至 318 个，境外项目 9 个；在执行水泥运维生产线较年初新增 12 条，年提供产能超过 1 亿吨。同时，公司收购智慧工业，强化数字化运维服务。 高质量出海先锋，中东、非洲市场保持高景气度。2024 年公司境外业务实现营收 223 亿元，同比增长 11%，占比 48%；境外新签合同额 362 亿元，同比增长 9%。2024 年亚洲其他地区、非洲传统市场仍保持高景气度，合计占比 53.8%。 盈利预测与投资建议：预计 2025-2027 年公司营业总收入分别为520/562/611 亿元，同比分别为+12.6%/+8.2%/+8.6%；归母净利润分别为33/36/39 亿元，同比分别为+10.8%/+8.4%/+8.6%；EPS 分别为 1.25/1.36 /1.47 元/股；对应 PE 为 7.80/7.20/6.63 倍。考虑到海外市场高景气度，叠加高分红高股息，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：水泥行业需求下行；地缘政治冲突风险；公司业绩及估值不及预期 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 45,799 46,127 51,957 56,230 61,067 (+/-)% 6.94% 0.72% 12.64% 8.22% 8.60% 归属母公司净利润 2,916 2,983 3,305 3,583 3,891 (+/-)% 14.74% 2.31% 10.78% 8.41% 8.60% 每股收益（元） 1.12 1.14 1.25 1.36 1.47 市盈率 8.34 8.32 7.80 7.20 6.63 市净率 1.29 1.19 1.13 1.05 0.98 净资产收益率(%) 16.32% 14.96% 14.47% 14.58% 14.75% 股息收益率(%) 4.10% 4.61% 6.20% 7.40% 8.30% 总股本 (百万股) 2,642 2,642 2,642 2,642 2,642 -30%-20%-10%0%10%20%30%2024/42024/7 2024/10 2025/1中材国际沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 33 [Table_PageTop] 中材国际/公司深度 目 录 1. 水泥工程全产业链出海先锋，高分红高股息凸显价值 .................................. 4 1.1. 全球水泥工程龙头，高端装备+数字智能双轮驱动 ............................................................. 4 1.2. 股权激励夯实成长动能，分红比例持续提升 ....................................................................... 5 2. 聚焦水泥矿山工程服务，在手项目储备充足 ................................................ 12 3. 装备业务整合与拓展：迈向全球高端装备制造新阶段 ................................ 15 3.1. 装备业务并购重组新阶段，海外订单增速较快 ................................................................. 15 3.2. 子公司各具优势，提升业务护城河 ..................................................................................... 17 4. 转型运维服务商，订单量持续高增 .....................................................