信用｜跨季之后，继续买入？

请阅读最后一页的重要声明！ 信用 | 跨季之后，继续买入？ 证券研究报告 分析师 孙彬彬 SAC 证书编号：S0160525020001 sunbb@ctsec.com 分析师 孟万林 SAC 证书编号：S0160525030002 mengwl@ctsec.com 联系人 李飞丹 lifd@ctsec.com 相关报告 1. 《流动性｜4 月可以乐观一些》 2025-03-29 2. 《高频｜北上支撑新房销售，螺纹、水泥疲软》 2025-03-29 3. 《转债 | 转债参与者行为盘点（一）：股东篇》 2025-03-27 核心观点 ❖ 本周信用债全面下行。整周来看，利率债整体下行，信用债同样下行，利差整体压缩；城投债收益率下行幅度明显更高。 ❖ 当周机构如何应对？ 市场分歧有所减弱，机构普遍拉长久期。保险公司持续买入信用债，超长债买入力量维持。基金继续拉长久期，大幅增持 1Y 以上信用债。季末，理财买入力量减弱，但有明显拉长久期。总结来看，除理财外的其他机构实际有所抢跑。 ❖ 后市如何展望？ 近期，大行融出能力回升，非银存款持续回流，银行负债端压力有所缓解。考虑活期自律，回流的非银存款预计将比较稳定。4 月，资金利率中枢预计将小幅下移。 进入 4 月，银行理财跨季后规模还将回升，带来配置力量的增加，预计中短端信用债利差还将进一步压降。但上周超长信用债交易量再度显著放大，主要是券商自营、国股行在卖出，或有平衡报表的考量，建议再观察验证。 ❖ 如何配置？ 目前，城投债 2.5%以上估值占比 21.2%，较上周下降 5%以上，产业+金融债估值 2.5%以上占比 8.9%。城投债择券空间仍不错。 跨季之后，进入 4 月，宏观政策不确定性减弱，信用配置力量回归，可以继续买入。对于交易型账户，仍建议以 3 年以内信用债为主，适度下沉；对于配置型账户，可以继续关注有票息优势的高等级超长债。 ❖ 风险提示：数据统计或有遗漏，宏观经济表现超预期，信用风险事件发展超预期 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 固收专题报告/证券研究报告 1 跨季之后，继续买入？ ........................................................................................................................... 5 1.1 本周市场表现如何？ .......................................................................................................................... 5 1.2 基金大幅增持并拉长久期，理财和其他产品买盘力量有所减弱 .................................................. 6 1.3 信用利差分位数回归正常水平，但中短端仍然值得关注 .............................................................. 8 1.4 品种比价趋势性仍不强 .................................................................................................................... 13 1.5 信用买什么？ .................................................................................................................................... 14 2 一级发行：非金信用债净融资转负 ..................................................................................................... 16 2.1 城投债：净融资-264.29 亿元 ........................................................................................................... 19 2.2 产业债：净融资-108.23 亿元 ........................................................................................................... 22 2.3 金融债：净融资额大幅上升 ............................................................................................................ 25 3 二级成交：总交易量较上周持平 ......................................................................................................... 26 3.1 城投债：成交规模下降，3 年以上折价成交占比较高 ................................................................. 26 3.2 产业债：成交规模上升，成交期限明显拉长 ................................................................................ 27 3.3 二永债：成交规模下降，成交期限基本持平 ................................................................................ 28 4 收益率与利差：收益率全面下行，利差收窄 ..................................................................................... 29 5 风险提示 ................................................................................................................................................. 34 图 1. 本周收益率变动 ..........................................................................................................