明泰铝业(601677)高端转型加快，量价齐升可期

请阅读最后一页的重要声明！ 高端转型加快，量价齐升可期 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2025-04-08 收盘价(元) 11.35 流通股本(亿股) 11.92 每股净资产(元) 13.86 总股本(亿股) 12.44 最近 12 月市场表现 分析师 毕春晖 SAC 证书编号：S0160522070001 bich@ctsec.com 联系人 陈悦明 chenym01@ctsec.com 相关报告 1. 《Q3 销量较快增长，铝价波动影响单吨盈利》 2024-10-29 2. 《24Q2 业绩预增，产销量持续稳健增长》 2024-07-12 3. 《销量持续稳健增长，24Q1 单吨盈利环比改善》 2024-04-28 ❖ 公司是国内铝加工龙头，构筑早期成本壁垒。公司是我国铝加工龙头企业，当前产能 180 万吨位居行业首位。公司优秀的成本控制构筑早期壁垒：1）采购低价设备自组自调，控制资本开支；2）自备电热降低外采需求，降低生产成本；3）布局再生铝，降低原材料成本。叠加持续的产能扩张与研发投入，公司在各方面均具有较强竞争优势。2024 年公司铝板带箔及铝型材产品销量达 146.96 万吨，同比增长 16.4%，其中在新能源、电子家电、汽车及交通运输领域产品占比同比提升约 5pct，产销量快速增长的同时产品结构持续优化。 ❖ 加工环节利润或受益于铝价上行，新兴领域有望贡献需求增速。铝加工上游来看，当前国内电解铝供给刚性及全球铝库存低位的背景下，铝价维持高位预期，并有望在美联储降息及新能源需求增长的催化下进一步推高定价中枢，若铝锭采购日至产成品发货日的铝锭价格上行，则有望增厚加工环节产成品毛利。下游产品需求来看，铝材产品终端消费中新能源、电子电力等领域有望贡献需求增速，叠加我国于 2024 年 11 月取消铝材产品出口退税（不包含高附加值产品），我国铝加工产品结构朝高附加值转型为大势所趋。 ❖ 高附加值产能释放叠加成本优势，有望实现量价齐升。2025 年公司持续推进高端转型，发挥自身成本优势：1）公司自成立以来不断转型升级，2025年鸿晟基地推进建设，义瑞基地产能继续爬坡释放，高附加值产品占比提升有望带动整体盈利能力提升；2）下游需求边际好转，根据公司公告，2025 年初公司及行业内 CTP/PS 板、易拉罐料等产品单吨加工费均实现上调，上调幅度200-1000 元不等；3）2024 年末我国放开变形废铝进口，公司成立再生铝国际采购部，进一步扩大废铝采购来源，积极推动再生铝覆盖比例达到 70%，实现成本节约。综上举措，公司有望在产销量增长的基础上实现利润增厚。 ❖ 投资建议：我们预计公司 2024-2026 年归母净利润为 17.80/19.51/22.01 亿元，分别同比增长 32.1%/9.6%/12.8%，4 月 8 日收盘价对应 PE 为 7.93/7.24/6.41倍，维持“增持”评级。 ❖ 风险提示：产能投放不及预期；人民币汇率波动风险；行业竞争加剧风险。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 27781 26442 32194 35238 37937 收入增长率(%) 12.87 -4.82 21.75 9.45 7.66 归母净利润(百万元) 1599 1347 1780 1951 2201 净利润增长率(%) -13.68 -15.71 32.08 9.62 12.83 EPS(元) 1.66 1.31 1.43 1.57 1.77 PE 10.93 8.66 7.93 7.24 6.41 ROE(%) 13.10 8.61 10.29 10.24 10.46 PB 1.44 0.86 0.82 0.74 0.67 数据来源：wind 数据，财通证券研究所（以 2025 年 04 月 08 日收盘价计算） -11%-1%8%18%28%37%明泰铝业沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 1 铝加工龙头，深耕铝加工领域 20 余载 ................................................................................................. 4 1.1 国内铝加工龙头，持续推进高端布局 .............................................................................................. 4 1.2 产能爬坡推动产销增长，量价齐升助力经营修复 .......................................................................... 5 2 产业集中度不断提升，新兴领域引领需求增速 ................................................................................... 6 2.1 铝加工处于产业链中游，供给端集中度持续提升 .......................................................................... 6 2.2 上游：原铝价格高位支撑，再生铝应用有望加强 .......................................................................... 7 2.3 产品结构向高端转型，新兴领域增速较快 .................................................................................... 10 3 巩固成本优势，推进高端转型 ............................................................................................................. 14 3.1 多措并举构筑成本护城河，再生铝覆盖比例继续增强 ................................................................ 14 3.2 高端产能不断投入，持续优化产品结构 ........................................................................................ 17 4 投资建议 ...........................................................................................................................