科兴制药(688136)“创新%2b国际化”双轮战略开辟第二增长曲线

请阅读最后一页的重要声明！ “创新+国际化”双轮战略开辟第二增长曲线 证券研究报告 投资评级:增持(首次) 核心观点 基本数据 2025-04-08 收盘价(元) 24.38 流通股本(亿股) 2.00 每股净资产(元) 8.11 总股本(亿股) 2.00 最近 12 月市场表现 分析师 张文录 SAC 证书编号：S0160517100001 zhangwenlu@ctsec.com 分析师 华挺 SAC 证书编号：S0160523010002 huating@ctsec.com 联系人 宋田田 songtt@ctsec.com 相关报告 ❖ 引进产品开辟公司第二增长曲线，股权激励提振员工积极性：公司自2021 年开始陆续引进多个产品在多个国家和地区的商业化权益，覆盖自免、肿瘤、消化代谢等多种疾病领域。公司深耕新兴市场，经过 20 多年的发展，海外商业化平台已覆盖 40 多个国家，并在全球设立 4 个分公司，管理 5 大业务领域。2024 年 6 月 14 日，公司设立第二期股权激励，将海外营业收入增长率和注册批件数量作为考核目标，提振公司员工积极性。 ❖ 以白蛋白紫杉醇作为突破口，多个产品即将迎来收获期：白蛋白紫杉醇是非小细胞肺癌、乳腺癌及转移性胰腺癌的一线治疗药物，市场需求量大。随着欧洲肿瘤发病率的提升，2023 年欧盟发出白蛋白紫杉醇的短缺公告，为公司引进产品带来销售机会。公司白蛋白紫杉醇于 2021 年从海昶生物获得的除美国市场外商业化权益。产品分别在 2024 年 7 月和 8 月在欧盟和英国获批上市，目前已完成发货，成为开辟海外市场的突破口。截至 2025 年 3 月 28 日，公司的白蛋白紫杉醇、英夫利西单抗、阿达木单抗已在多个国家和地区获批上市，已完成 110 多项注册申请工作，多个产品即将迎来收获期。预计后续公司将会有更多产品获批上市，海外业务将成为公司营业收入的重要来源。 ❖ 创新平台靶点新颖，临床前数据具有差异化优势：公司充分利用 AI、计算机辅助药物设计（CADD）等数字化手段，高效优化药物创新、分子发现路径，获得了体外活性优异、动物药效非劣于国外竞品分子的 PCC 分子。目前公司自主研发的 GB18 注射液临床申请已获得受理，且临床前数据表明该药物在肿瘤恶病质中的治疗潜力较大。 ❖ 投资建议：公司自有产品现金流稳定，海外业务成为新增量。我们预计公司2024-2026 年实现营业收入 14.07/17.09/19.40 亿元，归母净利润 0.31/0.96/1.78亿元。对应 PE 分别为 156.75/50.39/27.36 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 ❖ 风险提示：研发失败或进度不及预期风险；市场需求过度估计风险；地缘政治风险；汇率波动风险。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1316 1259 1407 1709 1940 收入增长率(%) 2.39 -4.32 11.73 21.51 13.47 归母净利润(百万元) -90 -190 31 96 178 净利润增长率(%) -193.61 — — 211.05 84.20 EPS(元) -0.45 -0.96 0.16 0.48 0.89 PE — — 156.75 50.39 27.36 ROE(%) -4.99 -11.70 1.86 5.47 9.16 PB 2.36 2.48 2.92 2.76 2.51 数据来源：wind 数据，财通证券研究所（以 2025 年 04 月 08 日收盘价计算） -17%0%18%36%54%72%科兴制药沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 1 公司简介：中国重组蛋白药物的领军企业 ........................................................................................... 4 1.1 基本概况：产品种类多元，引进产品出海开辟第二增长曲线 ...................................................... 4 1.2 管理层及股东情况 .............................................................................................................................. 4 1.3 主营业务基本情况 .............................................................................................................................. 6 1.3.1 营业收入走出增长难困境，公司进入“止亏转盈”期 .............................................................. 6 1.3.2 2017-2023 年自有产品为公司主要营收来源 .................................................................................... 6 1.3.3 公司销售费用率呈下降趋势，研发费用增长 .............................................................................. 7 1.3.4 公司拥有四大研发中心和五大技术平台 ...................................................................................... 7 1.3.5 自有产品加引进产品覆盖多个疾病治疗领域 .............................................................................. 8 2 “创新+国际化”双轮驱动带来第二增长曲线 .................................................................................. 10 2.1 公司四大自有产品是营收主要来源，毛利率略微下滑 ................................................................ 10 2.1.1 依普定®销售额持续增长，样本医院市场占有率持续增长 ..................................................... 11 2.1.2 赛若金® 适应症范围广，市场份额稳定 ...................