赛特新材(688398)VIP2.0时代伊始，天高海阔再起航

请阅读最后一页的重要声明！ VIP2.0 时代伊始，天高海阔再起航 证券研究报告 投资评级:增持(首次) 核心观点 基本数据 2025-04-09 收盘价(元) 14.38 流通股本(亿股) 1.68 每股净资产(元) 6.11 总股本(亿股) 1.68 最近 12 月市场表现 分析师 毕春晖 SAC 证书编号：S0160522070001 bich@ctsec.com 分析师 陈琳云 SAC 证书编号：S0160524120005 chenly03@ctsec.com 相关报告 ❖ 海内外政策催化，VIP 板渗透率有望提升：据 QY Research，2022 年全球VIP 板销售额约 17 亿美元，其中欧洲占 40%、中美共占超 45%。VIP 需求驱动因素包括 1）国内：2020 年我国 VIP 板冰箱领域渗透率仅为 3%，国补延续+新规将于 2025 年中修订，催化 VIP 替代传统材料；2）海外：全球能效指标趋严，欧盟 2024/4 起要求冷藏器具均达最新能效指标。VIP 板绝热性能优越、可省空间，替代品（如气凝胶）价格较高且应用场景不同，短期无法替代 VIP。 ❖ VIP 板龙头，技术渠道打造壁垒：2020 年公司 VIP 板营收口径市占率为23%。公司持续构筑技术壁垒，主要构件的关键技术不断突破。芯材：掌握玻纤短切丝量产工艺，绝热性能更优，且 1H2019 实现干法工艺规模化，单位生产成本节省 15.41%；阻隔膜：纳米阻隔膜于 2020 年进入试生产、认证阶段，其边缘热桥效应较低，且更适应潮湿环境；吸附剂：2015 年公司完全自产，在满足真空绝热板使用寿命要求的同时生产成本较低。此外，VIP 板客户认证门槛高，客户不会轻易更换供应商，公司率先绑定稳定优质大客户，全球前 10大冰箱厂商中 8 家为公司客户，其中 6 家已将公司作为主要供应商。 ❖ 新产品引领 VIP2.0 时代，真空玻璃从 0 到 1 可期：公司自研新 VIP 产品如超薄 VIP、壳式 VIP，下游拓展至新能源车、储能、LNG 保温等领域。新产品能够改善新能源车低温条件下的动力续航，若超薄 VIP 及壳式 VIP 对传统聚酯泡棉及气凝胶的替代率分别为 50%/100%，有望实现 4.06/8.12 亿元规模。公司成立维爱吉研发真空玻璃，2024 年底投建 3 条新产线，产能约 50 万方，正推进产线优化和产品送样，拓宽冰柜和建筑领域应用，从 0 到 1 可期。 ❖ 投资建议：主业稳步推进，产能稳定扩张，新业务新能源车领域放量可期。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润为 0.78/1.33/1.64 亿元，同比增速为-26.7%/70.9%/23.0%，对应 EPS 分别为 0.46/0.79/0.97 元，最新收盘价对应 PE为 31.0/18.2/14.8x，首次覆盖给予“增持”评级。 ❖ 风险提示：原材料价格波动，下游需求不景气，市场竞争加剧，汇率波动 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 638 840 937 1140 1321 收入增长率(%) -10.35 31.69 11.57 21.64 15.92 归母净利润(百万元) 64 106 78 133 164 净利润增长率(%) -43.77 66.14 -26.70 70.94 23.02 EPS(元) 0.55 0.91 0.46 0.79 0.97 PE 63.02 34.73 31.03 18.15 14.76 ROE(%) 6.80 9.25 6.68 10.74 12.32 PB 2.95 3.20 2.07 1.95 1.82 数据来源：wind 数据，财通证券研究所（以 2025 年 04 月 09 日收盘价计算） -43%-30%-17%-5%8%21%赛特新材沪深300上证指数化学制品 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 1 真空绝热板龙头，勇于创新敢于突破 ................................................................................................... 5 1.1 跬步千里，真空绝热板领军者 .......................................................................................................... 5 1.2 利润受需求和原材料影响，静待新品提供增量 .............................................................................. 6 2 海内外政策驱动，VIP 板渗透率有望提升 ........................................................................................... 9 2.1 真空绝热板是新型高效节能环保绝热材料 ...................................................................................... 9 2.2 海内外共存机遇，高端绝热材料有望替代传统保温材料 ............................................................ 11 2.3 VIP 材料研发是核心，掌握前沿技术的企业有望提升市占率 .................................................... 15 3 技术打造壁垒，迈入 2.0 新时代 .......................................................................................................... 18 3.1 VIP1.0 时代：产业链各环节技术集大成者，持续领跑行业 ....................................................... 18 3.2 VIP2.0 时代：多重场景应用，具备想象空间 ............................................................................... 21 3.3 真空玻璃的 0→1：建筑领域待开发，有望打造第二曲线 ........................................................... 23 3.4 募投项目稳步推进，主业产能持续扩张 ..................................................