信用｜利差向2024年低点压降

请阅读最后一页的重要声明！ 信用 | 利差向 2024 年低点压降 证券研究报告 分析师 孙彬彬 SAC 证书编号：S0160525020001 sunbb@ctsec.com 分析师 孟万林 SAC 证书编号：S0160525030002 mengwl@ctsec.com 相关报告 1. 《高频｜新房销售小幅回暖，执行航班弱于季节性》 2025-04-06 2. 《流动性｜宽松已至，双降不远？》 2025-04-05 3. 《信用 | 地方债务监管放松？》 2025-04-03 核心观点 ❖ 受美国关税政策影响，本周利率债、信用债全面下行。从信用利差来看，中短端信用利差进一步压降，长端信用利差被动走阔。品种上，二永债跟随利率走势更紧密，下行幅度更高。 ❖ 当周机构如何应对？ 跨季结束，各类机构继续买入，且拉长久期。保险公司持续买入信用债，超长债买入力量微增。基金继续拉长久期，增持 1Y 以上信用债。跨季结束后，理财、其他产品类买入力量回归。总结来看，跨季结束后，各类机构配置力量增强。 ❖ 后市如何展望？ 外部扰动之下，预计资金利率将进一步宽松。随着银行负债端压力边际缓解、大行融出能力回升，资金利率已经进入稳定区间。而美国关税政策带来的外部扰动下，资金利率中枢可能进一步降低。或呈现出类似于 2022 年国内疫情反复背景下的资金表现。 信用利差预计将向 2024 年低点压降。如果资金宽松、配置力量逐步回归，信用利差将具备进一步压降的空间。2024 年内信用利差的低点出现在 7 月底 8 月初，预计信用利差将逐步向这一低点压降。以当前的利率曲线为基础，考虑信用利差的压降，持有 3 个月，信用债的投资回报多在 1%以上，且呈现出久期越长、投资回报越好的特点。但短端资金利率确定性更高，长端更容易受到其他宏观政策的影响。 ❖ 如何配置？ 目前，城投债 2.5%以上估值占比 18.0%，较上周下降 3%以上，产业+金融债估值 2.5%以上占比 8.6%。珍惜票息资产，2.5%以上的高票息资产预计将越买越少。 跨季之后，配置力量回归，在外部扰动加大的背景下，资金利率或将进一步宽松，建议积极配置信用债。对于交易型账户，建议以 3~5 年普通信用债为主，适度下沉；超长信用债可以适度博弈政策宽松及利差压降。对于配置型账户，可以继续关注有票息优势的高等级超长债。 ❖ 风险提示：数据统计或有遗漏，宏观经济表现超预期，信用风险事件发展超预期 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 固收专题报告/证券研究报告 1 利差向 2024 年低点压降 ......................................................................................................................... 5 1.1 本周市场表现如何？ .......................................................................................................................... 5 1.2 理财和其他产品买盘力量回归 .......................................................................................................... 7 1.3 利差预计将压降至 2024 年低点 ........................................................................................................ 8 1.4 品种比价趋势性仍不强 .................................................................................................................... 11 1.5 信用买什么？ .................................................................................................................................... 11 2 一级发行：非金信用债净融资持续为负 ............................................................................................. 13 2.1 城投债：净融资-555.15 亿元 ........................................................................................................... 15 2.2 产业债：净融资 275.99 亿元 ........................................................................................................... 18 2.3 金融债：净融资额转负 .................................................................................................................... 21 3 二级成交：总交易量较上周下降 ......................................................................................................... 22 3.1 城投债：成交规模下降，3 年以上折价成交占比较高 ................................................................. 22 3.2 产业债：成交规模下降，成交期限缩短 ........................................................................................ 23 3.3 二永债：日均成交规模上升，成交期限拉长 ................................................................................ 25 4 收益率与利差：收益率全面下行，利差涨跌互现 ............................................................................. 25 5 风险提示 ............