八问关税，如何收场？

关税加征幅度经谈判后下调，美国通胀超预期上行，历史经验失效。风险提示： ❖或将加强，政策结构性指向更加明确，看好由其支持的科技和消费。 力度国内资产方面，国内稳增长政策的相对确定的是资产波动率将显著提升。，易。我们认为，市场主线仍是围绕关税博弈带来的衰退和通胀交增配风险资产问题八：对后市大类资产走势如何判断？结论：海外关注避险资产，国内 ❖，欧洲复苏或拉动我国出口 2 个百分点，关注中欧、中日韩贸易合作机会 。围/地区与美贸易逆差将逐步收窄，关税也将动态向下调整。关注中国贸易突国各随着关税生效，加征关税必不可少。考虑到特朗普的目的是控制贸易逆差，问题七：对等关税后续如何演变？结论：关税仍将加征，但或见顶放缓。 ❖ 美联储或以贷款工具救助为先，其次是降息。以应对保证金追缴。当前美元流动性或已经偏紧，若危机发生，者抛售美债，引起对冲基金在内的投资美股大幅下跌，由于对等关税加征幅度超预期，足。问题六：流动性危机会来么？结论：流动性转紧，但美联储贷款工具箱充 ❖ 关税将使美国实际 GDP 下降约 1%，通胀上升 2.3%。设美国进口规模不变，考虑美国截至 4 月 7 日关税措施和各国家/地区反制，假综合各项研究测算，通胀是一次性影响。衰退概率更大，对美国经济有何影响？结论：问题五： ❖其他地区转口绕道至美国，那么对总出口实际影响会更小一些。 通过短期美国进口很难快速收窄，假设美国进口需求变动不大，我国出口或。难降问题四：对我国转口贸易影响如何？结论：转口贸易可能改道，短期规模 ❖，则仅机械和电子受影响较大。 味着受关税冲击或较为有限轻工和纺服企业的海外营收占比均小于 15%，意考虑到营收来源，受影响大。，机械中的医疗器械，纺织品，以及电子中的计算机、消费电子中玩具、家具一级分类中，轻工、纺服和机械受影响更大。二级分类中，轻工制品关税，则问题三：哪些行业更受影响？结论：机械和电子受影响更大。考虑出口和 ❖ 贸乘数效应下，关税间接对经济增长的拖累更大。GDP 增速 0.4 个百分点左右，拖累制造业投资增速约 3-5 个百分点。在外国本次对等关税或直接拖累我按照 4 月 2 日制定的对等关税，我们估计，。更大 问题二：对我国的经济影响如何？结论：直接效应尚可，但间接效应拖累❖10%，中国除外；对中国的对等关税提升至 125%。 降低进口关税至。特朗普随后表示，90 天内暂时全面虑反制措施、与美国开展谈判和不反制各国家/地区回应可分为以下四类：实施反制、正在考业被豁免于对等关税。34%；对其余国家/地区征收 10%关税；墨西哥和加拿大未被加征。部分行征其中中国被加对于贸易逆差较大的近 60 个国家/地区征收“定制化”关税，种：根据 4 月 2 日白宫发布的最初文件，关税税率分为三中、欧、加实施反制。对等关税有何进展？各方对此如何反应？结论：关税暂缓 90 天，问题一：❖ 核心观点 -07-25 2024 国 大 选 背 景 下 的 出 口 全 景 展 望 》《面对特朗普，出口会怎样？——美4. 2024-11-07 大选深度观察系列之五》《贸易制裁如何拖累出口？——美国3. 2025-03-07 普经济学”系列之十三》《对等关税，影响了谁？——“特朗2. 2025-04-0 3对等关税政策解读》朗普《对等关税出炉，影响几何？——特1. 相关报告 maly@ctsec.com马乐怡 联系人 majun@ctsec.com证书编号：S0160523080004 SAC马骏 分析师 chenxing@ctsec.com证书编号：S0160523030002 SAC陈兴 分析师 证券研究报告 八问关税，如何收场？ 的重要声明！ 请阅读最后一页2025.04.16 / 宏观深度报告 图表目录23. 市场预期美联储降息次数（次） .................................................................................................... 15 图22. 欧盟经济复苏对我国出口影响测算 ................................................................................................ 14 图21. 美联储各类贷款工具规模（亿美元） ............................................................................................ 13 图...................................................................................................... 12 20. 3 个月交叉货币互换基差（bp） 图19. SOFR-OIS 利率近期有所上升（%） ............................................................................................. 12 图18. 美国国债市场隐含波动率指数 ........................................................................................................ 12 图17. 美国国债基差交易规模（万合约） ................................................................................................ 12 图..................................................................................................... 11 16. 关税对美国通胀影响变化（%） 图..................................................................................... 11 15. 各家机构测算关税对美国通胀影响（%） 图.......................................................................................... 11 14. 关税对美国实际 GDP 影响变化（%） 图13. 各家机构测算关税对美国 GDP 影响（%） .................................................................................. 11 图12. 从各国/地区借道转口向美国的关税成本 ..............................................