隆基绿能(601012)穿越行业寒冬，BC产品放量在即

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 隆基绿能：穿越行业寒冬，BC 产品放量在即 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 隆基绿能：硅片+组件领先企业，受益于光伏行业拐点向上 隆基绿能为光伏制造行业领先公司，主营业务为单晶硅片、电池、组件及下游光伏系统解决方案的研发、生产和销售，同时布局氢能装备业务。光伏硅片及硅棒业务收入在 2021-2023 年保持年化 20%增长，同期太阳能组件板块收入复合增速 30%。公司所处的光伏行业主要产品价格自2023 年下半年开始同比大幅下降，企业盈利阶段性承压。2024 年前三季度，公司实现营业收入 585.93 亿元，同比下降 37.73%，实现归属于母公司所有者的净利润-65.05 亿元，同比出现亏损。面对产业价格大幅波动，公司积极调整产销节奏，2024 年上半年公司实现硅片出货量44.44GW（对外销售 21.96GW）；电池对外销售 2.66GW；组件出货量31.34GW。 ⚫ 组件业务：2024 年价格快速触底，2025 年 BC 产品放量在即 基于高效 HPBC2.0 电池技术，公司推出面向集中式市场的双面组件产品 Hi-MO9，组件量产功率高达 660W，高于同规格 TOPCon 组件 30W以上，组件转换效率大幅跃升至 24.43%，双面率突破 70%。隆基绿能于 2017 年开始布局 BC 技术，2022 年以来，隆基基于自主研发的 HPBC技术，推出多款针对不同应用市场的 BC 产品，满足用户多元需求。作为 BC 电池技术的集大成之作，HPBC2.0 电池技术承袭 HPBC 一代的优秀基因，跨越电池衬底、钝化技术以及制程工艺，三大关键技术鸿沟，电池量产效率超过 26.6%。随着西咸新区一期年产 12.5GW 电池和铜川12GW 电池等 BC 二代项目建设和产能改造项目推进，HPBC 2.0 产品于 2024 年底进入规模上市，我们预计 2025 年底前公司 BC 产能将达到70GW（其中 HPBC2.0 产能约 50GW），2026 年底国内电池基地计划全部迁移至 BC 产品。 ⚫ 硅片业务：成本及出货量处于行业领先，2025 年修复弹性大 公司硅片出货量及成本位于行业领先水平。2023 年，公司硅片及组件出货量持续高速增长，实现硅片出货 125.42GW（其中对外销售 53.79GW），同比增长 47.45%，连续九年保持单晶硅片全球出货量第一。 ⚫ 投资建议 我们预计公司 2024/2025/2026 年实现营收 743/874/869 亿元，同比-42.6%/17.6%/-0.6%，实现归母净利润-84/42/58 亿元，同比-178.1%/149.5%/39.3%，对应当下-/29/21 倍 PE，考虑到公司 2025 年BC 产品规模放量，首次覆盖给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示 组件行业价格竞争超预期的风险、硅片及组件价格修复不及预期的风险、行业自律行为不及预期的风险、BC 产品放量不及预期的风险。 [Table_Profit] [Table_StockNameRptType] 隆基绿能（601012） 公司深度 [Table_Rank] 首次覆盖 投资评级：买入（首次） 报告日期： 2025-04-03 [Table_BaseData] 收盘价（元） 16.04 近 12 个月最高/最低（元） 21.17/12.70 总股本（百万股） 7,578 流通股本（百万股） 7,578 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 1,216 流通市值（亿元） 1,216 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：张志邦 执业证书号：S0010523120004 邮箱：zhangzhibang@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 -46%-27%-9%10%29%4/247/2410/241/25隆基绿能沪深300[Table_CompanyRptType1] 隆基绿能（601012） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2/17 证券研究报告 重要财务指标 单位:亿元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1295 743 874 869 收入同比（%） 0.4% -42.6% 17.6% -0.6% 归属母公司净利润 108 -84 42 58 净利润同比（%） -27.4% -178.1% 149.5% 39.3% 毛利率（%） 18.3% -2.5% 10.4% 13.5% ROE（%） 15.3% -13.6% 6.3% 8.1% 每股收益（元） 1.42 -1.11 0.55 0.77 P/E 16.13 — 29.20 20.97 P/B 2.46 1.96 1.84 1.69 EV/EBITDA 9.88 -15.72 10.71 8.32 资料来源：wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 隆基绿能（601012） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3/17 证券研究报告 正文目录 1 公司概况：硅片+组件行业领先企业，2025 年 BC 产品放量在即 ........................................................................................ 5 1.1 主营业务：光伏硅片、组件行业领先企业 ........................................................................................................................ 5 1.2 股权结构：股权结构稳定，战略布局清晰 ........................................................................................................................ 8 2 光伏板块：2025 年基本面或将“触底反弹” .......................................................................................................................... 9 2.1 组件：2024 年价格快速触底，2025 年 BC 产品放量在即 ..................