固定收益点评报告：城投债再迎“抢券”行情？

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 城投债再迎“抢券”行情？ 2 [Table_IndNameRptType] 固定收益 点评报告 报告日期： 2025-04-07 [Table_Author] 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002 电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com 分析师：杨佩霖 执业证书号：S0010523070002 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 城投债一级市场综述 城投迎到期高峰，净融资再转负。具体来看，3 月城投发行债券 6446 亿元，偿还 7071 亿元（含行权，下同），净偿还 625 亿元，净融资规模较前月环比减少约 1799 亿元，同比增加约 975 亿元，在到期高峰的冲击下，3月城投债未能延续此前稳定的净融资表现，当月重回净偿还状态，到期端同比持平，发行端同比缩量，低等级融资端继续受阻，自前月回正以来本月再度转负。 弱资质主体再度承压，长短端需求共振。融资结构方面，各等级、各层级主体整体处于净偿还状态，其中低等级承压明显，AA 主体未能延续前月的净融入，本月再度转负，而在久期方面，3 年期及以上与 1 年以下均处于净融入状态，而 1 年期与 2 年期则处于净偿还状态，发行人的期限偏好仍处于分化状态。 一级认购倍数回升，市场交投情绪回暖。市场情绪方面，3 月以及认购倍数环比上升 0.28 倍至 2.96 倍，回归至去年平均水平，其中 62 只债券全场倍数超过 5 倍，不乏个别债券达到 7 倍或 8 倍以上。行政级别方面，园区级债券需求延续高位，当月平均认购倍数 3.21 倍，环比回升 0.40 倍，连续两个月高增长；债券评级方面，AA 隐含评级更受市场青睐，AA 评级当月平均认购倍数 3.22 倍，环比回升 0.44 倍；债券期限方面，3 年期以下认购情绪抬升，其中 1 年以内与 1 至 2 年期认购倍数均环比提升 0.70 倍。 城投批文过审规模边际改善。具体而言，3 月城投公司债过审规模实现由负转正，主要增量来自私募品种，小公募占比偏低且同比缩量，评级方面， AAA 城投公司债年内累计增速回正，中低等级降幅仍在 20 至 30%左右；协会债方面，城投协会债批文增速延续高位，过审规模达到近几个月的高点，仍需关注后续批文的审核尺度是否会延续。 ⚫ 风险提示：数据来源失真风险，数据处理人为误差风险。 [Table_CompanyRptType] 点评报告 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 20 证券研究报告 正文目录 1 引言 .......................................................................................................................................................................... 4 2 城投债净供给转负，市场情绪回暖........................................................................................................................... 5 2.1 发行偿还：城投迎到期高峰，净融资再转负 ..................................................................................................... 5 2.2 到期压力：26 年末前到期约 8.7 万亿元 ......................................................................................................... 10 2.3 一级认购：平均 2.96 倍，市场情绪止跌回暖 ................................................................................................. 11 3 批文审批边际回暖，高等级占主导......................................................................................................................... 13 3.1 公司债：批文过审增速同比回正 ..................................................................................................................... 13 3.2 协会债：过审批文规模达阶段性高点.............................................................................................................. 14 4 风险提示................................................................................................................................................................. 19 [Table_CompanyRptType] 点评报告 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 20 证券研究报告 图表目录 图表 1 近三年各月城投债发行规模（单位：亿元） ......................................................................................................... 6 图表 2 近三年各月城投债偿还规模（单位：亿元） ......................................................................................................... 6 图表 3 近三年各月城投债净融资规模（单位：亿元） ..