啤酒行业深度报告-海外对比系列报告1：美国啤酒行业定价与结构升级复盘

行 业 研 究 2025.04.08 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 2 啤 酒 行 业 深 度 报 告 海外对比系列报告 1：美国啤酒行业定价与结构升级复盘 分析师 王泽华 登记编号：S1220523060002 联系人 黄馨平 行 业 评 级 : 推 荐 行 业 信 息 上市公司总家数 10 总股本(亿股) 240.67 销售收入(亿元) 1,351.61 利润总额(亿元) 291.86 行业平均 PE 30.10 平均股价(元) 26.99 行 业 相 对 指 数 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 《 空 间 充 足 韧 性 强 ， 高 端 化 步 履 稳 健 》2024.04.11 本篇报告，我们聚焦美国啤酒行业吨价表现和产品结构升级两个核心问题进行复盘： 问题 1：行业层面（BPI）和公司层面（龙头百威 ASP）不同阶段如何表现？ 我们认为价格表现，主要受竞争格局+CPI 环境影响，此外由于啤酒行业寡头垄断格局的特征，龙头战略在其中也起到重要作用。具体看： 1）价格表现的最终现象： 格局出清前，定价环境压力较大，BPI 跑输 CPI（平均看，1953-1998 年 BPI-CAGR 为 CPI-CAGR 的 74%左右，部分竞争激烈时期跑输幅度更大，BPI-CAGR/CPI-CAGR 在 50%+左右），龙头百威 ASP 跑输 BPI（平均看，1953-1998年 ASP-CAGR 为 BPI-CAGR 的 88%左右，为 CPI-CAGR 的 65%左右，部分竞争激励阶段跑输幅度更大，ASP 增速为负）。其中仅有吨价快速上升年份，ASP & BPI 能跑赢 CPI，但跑输成本涨幅。 格局出清后（1999 年之后），BPI 基本紧贴 CPI（平均看，1999-2004 年 BPI-CAGR 为 CPI-CAGR 的 94%），部分年份跑赢 CPI。龙头百威 ASP 同时跑赢 BPI和 CPI（平均看，1999-2007 & 2010-2024 年，ASP-CAGR 分别为 BPI-CAGR/CPI-CAGR 的 117%/103%）。 2）背后的龙头战略： 啤酒作为寡头垄断市场的代表，定价本质是参与者之间的价格博弈。行业龙头的战略在市场价格表现中起决定性作用。百威在美国市场重视价格&利润&高端品牌形象。在竞争激烈时，不主动发起折扣战，采取竞争性价格折扣策略被动迎合价格战。在竞争环境改善后，引领行业提价（保持涨价幅度贴近 CPI&部分年度超过 CPI）、降低折扣及高端化。产品结构升级+提价引领下，1999-2024 年百威英博-美国市场 ASP 跑赢 CPI。 3）对应到利润端表现： 2008-2017 年，成本端压力整体较小+价格表现跑赢 CPI，百威英博北美区域毛利率&正常化 EBIT-%持续提升（平均年提升幅度均在 1pcts+）。 问题 2：美国啤酒行业的结构升级？ 我们认为啤酒行业历经两轮产品结构升级，其中：1）第一轮升级本质为，高端全国化酒厂的旗舰品牌对区域性品牌替换带动的结构升级；2）第二轮升级由“超高端+进口+精酿+啤酒替代品”引领，实质是“高端+多元化”并行发展。 从当前截面数据看，“进口+精酿+Beyond Beer”销量占比 40%左右。销量口径下，美国啤酒行业中，啤酒类别总计占比 86%，其中：传统国内啤酒共计 占 比 59% ， 国 内 超高端 / 国 内 高 端 / 国 内 高端 以 下 啤 酒 分 别 占比9%/31%/18%；进口/精酿啤酒分别占比 20%/7%。非啤酒类别共计占比 14%，其中：无醇啤酒/苹果酒/硬苏打水/麦芽风味饮料分别占比 1%/1%/6%/7%。 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -20%-12%-4%4%12%20%24/4/824/6/2024/9/1 24/11/13 25/1/2525/4/8啤酒沪深300啤酒 行业深度报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 从对市场格局的影响角度看，随着美国啤酒市场多元化程度提升，品牌数量增多，品牌口径格局分散，头部通过布局多个品牌占据领导地位。“进口啤酒+精酿+麦芽饮料+硬苏打水”四大主要品类龙一均非美国工业啤酒龙头。其他品类占比提升一定程度上蚕食龙头市占率。原有工业啤酒龙头主要通过收并购+开发新产品应对新品类趋势，但市占率仍有所下滑。其中：进口啤酒品类内部格局集中，CR2 达到 70%+，该品牌已被百威英博收购，但出于反垄断限制美国业务被出售；精酿啤酒行业格局分散程度最高，且尾部长尾，头部公司市占率也不高；“麦芽饮料+硬苏打水”品类龙头公司为Boston Beer 和 Mark Anthony，创新程度高引领的新品类。 风险提示：行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险、宏观经济环境变化风险等。 啤酒 行业深度报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 正文目录 1 定价：格局稳定后，BPI 紧贴 CPI/ASP 跑赢 CPI，龙头引领性作用 ....................................... 6 1.1 量：总适龄人口增长延缓总销量下滑，国产工业啤酒被进口+精酿侵蚀 ............................ 6 1.2 格局：寡头垄断市场，2000 年后行业基本出清 ................................................. 8 1.3 价：格局稳定后，BPI 紧贴 CPI；百威降低货折+推动升级，ASP 跑赢 CPI ......................... 12 1.3.1 问题 1：BPI/CPI/百威 ASP 比较 ....................................................... 12 1.3.2 问题 2：龙头在价格表现中起到什么作用？ ............................................. 16 1.4 利润：提价顺利+成本压力小阶段，毛利率&利润率年提升幅度 1pcts+ ............................ 20 2 结构升级：第二轮结构升级对应产品多元化明显 ..................................................... 23 2.1 总述两轮升级：第二轮结构升级对应产品多元化明显 .......................................... 23 2.2 当前结构：更多元化，“进口+精酿+Beyond Beer”销量占比 40%左右 ............................. 23 2.2.1 美国当前啤酒行业产品结构？ ......................................................