齐峰新材(002521)公司深度报告：产能“南北布局”初成，产品多元成长可期

证券研究报告 | 特种纸 | 2025年04月10日分析师李珍妮登记编号：S1220523080002齐峰新 材 (00 252 1 ) 产能“ 南 北布局 ” 初 成， 产 品多元 成 长 可期轻 工 团 队 • 公 司 深 度 报 告报告摘要装饰原纸行业龙头，伴随产能扩张，中长期维度业绩有望稳健增长。公司为我国装饰原纸行业龙头，2024前三季度实现收入25.5亿元，同比-6%，中长期维度，公司收入规模伴随产能扩张逐步提升，2007-2023年公司收入端CAGR为9%。截至2024H1，公司拥有25条特种纸生产线，年生产能力50多万吨，产品包括装饰原纸、乳胶纸、卫材等多个系列，其中装饰原纸贡献80%以上收入，国内为公司当前的主要市场，随着广西基地产能陆续释放，东南亚市场收入占比有望提升。公司盈利水平受“成品纸价-原材料”剪刀差影响，呈现周期性波动。根据业绩预告，2024全年预计实现归母净利润1.0-1.4亿元，同比下降58%-41%，主要系行业新增产能集中投放，公司对产品销售价格进行了阶段性调整。拉长周期来看，2007-2023归母净利润CAGR为13%，涨幅优于同期间收入端CAGR。国内市场集中度仍有提升空间。得益于城镇化率逐步提高，建筑行业快速发展，我国人造板及相关装饰原纸需求稳步提升，2023年中国装饰原纸销量达141.1万吨，2011-2023期间CAGR为10%。商品房销售经历高速发展后逐步回落至相对稳健区间，对地产链相关需求的压制或边际减弱，此外，存量房改造有望为装饰原纸需求提供支撑，叠加人造板的应用由板式家具、木门、铺地材料等扩展至墙板等细分场景，龙头公司有望凭借稳定的产品性能及品质、规模化供应能力与客户建立并保持长期合作关系，市场份额或可进一步提升。海外市场逐步拓展，欧洲、东南亚有望成为中国装饰原纸出口的重要市场。近年来海外厂商在技术革新和投放新产能方面缺乏动力，相较之下，我国装饰原纸凭借其品质的高稳定性，获得欧洲市场认可；东南亚等市场经济发展呈现良好态势，住房改善需求和装饰装修需求也将持续扩大，我国装饰原纸企业出口规模有望进一步增长。产能端：双基地布局初成，兼具规模优势及定制化生产能力。公司于广西基地首次引入规模效应更强的大型纸机，产能爬坡后单吨制造成本有望持续降低，有利于进一步开拓和维系华南市场，也为出口东盟国家创造了优势。山东基地仍可继续覆盖小批量、定制化产品，顺应行业差异化需求增加的趋势，“南北布局”的协同效应有望逐步体现。2产品端：研发创新为核心竞争力，产品结构逐步多元。公司坚持深耕特种纸领域，先后成功研发数码打印装饰纸、预浸渍纸、和纸、乳胶纸等产品，其中乳胶纸研发打破了技术垄断，目前是国内唯一可以稳定批量提供高、中档乳胶纸的生产厂家，填补了国内多项技术领域空白。此外，随着国家各领域环保政策趋严，公司有望凭借优秀的产品研发能力深入更多细分赛道，提供“以纸代塑”解决方案。运营端：数字化平台赋能提效，精益管理成效有望逐步显现。目前，公司生产方面实现了数字化运营平台MES系统的全过程采集和分析，实现对生产流程的实时监控，原材料采购、库存管理与生产需求实现无缝对接，优化库存数量和资金占用，促进各个业务单元发挥协同作用。叠加广西基地大型纸机启用，规模效应及精益管理效果有望逐步体现。盈利预测与评级：我们看好公司作为国内装饰原纸细分龙头，产能扩张布局有序，积极拓展国内外市场，产品结构逐步优化，精益管理持续推进，预计公司2025-2026年归母净利润分别为2.4亿元、2.7亿元，维持“推荐”评级。风险提示：原材料价格波动、下游需求不及预期、数据测算或存在一定误差、汇率波动风险、市场竞争加剧等。报告摘要3盈利预测（人民币）单位/百万2023A2024E2025E2026E营业总收入3661310538734275(+/-)%17.39-15.1824.7210.38归母净利润237116238275(+/-)%2690.93-51.08105.8115.22EPS (元) 0.480.210.430.49ROE(%)6.342.855.676.30P/E17.2341.4920.1617.50P/B1.101.181.141.10数据来源：wind，方正证券研究所1.1 齐峰新材：深耕造纸行业，产能稳步扩张4齐峰新材料股份有限公司是我国装饰原纸行业少数掌握高档装饰原纸生产技术的龙头企业，拥有博士后科研工作站、山东省企业技术中心、山东省装饰原纸工程技术研究中心，现有产品包括装饰原纸、乳胶纸、卫材等多个系列、600多个花色品种，是装饰原纸、表层耐磨纸、壁纸原纸等近10项国家标准和行业标准的主要起草人，被国家科学技术部认定为国家新材料产业化基地骨干企业，拥有200多项国家专利。截至2024H1，公司拥有25条特种纸生产线，年生产能力50多万吨，产品出口到40多个国家、地区。图表：公司发展历程1976198020002001200420102011201820222024淮阳人民公社造纸厂成立淮 阳 公 社 造 纸厂 更 名 为 临 淄区朱台造纸厂朱 台 造 纸 厂更 名 为 淄 博第二造纸厂装 饰 原 纸 研发 成 功 并 投入生产• 成立山东博兴县欧华特种纸业有限公司、淄博欧华特种纸业有限公司• 淄博第二造纸厂更名为淄博欧木特种纸厂淄博欧华特种纸业有限公司更名为山东齐峰化轻有限公司深交所上市研 发 成 功 代替 进 口 的 无纺壁纸原纸“2018山东省企业品牌价值百强”榜单，公司位列第48位齐 峰 数 据 化 运营 平 台 项 目 正式启动1988广西基地投产数据来源：wind，公司官网，公司公告，方正证券研究所公司定位特种纸细分领域，主要产品包括装饰原纸及乳胶纸：（1）装饰原纸：一种以优质木浆和钛白粉为主要原料的工业特种用纸，后续经印刷、浸胶后，主要可用于纤维板、刨花板等人造板的护面层纸、面层用纸和底层用纸，由于装饰原纸具备印刷表现力好、生产工艺环保及性价比优势，逐步替代天然木材、天然石材、皮革、布艺、PVC等一系列其他装饰材料，广泛应用于各类建筑装饰及家居装饰装修场景。（2）乳胶纸：产品应用于金属、木材、皮革、玻璃、塑料、陶瓷等制品的磨削与抛光，公司目前有40多个成熟乳胶纸品种，包括干砂乳胶纸、水砂乳胶纸、免预涂牛皮纸和防油纸等系列，其中乳胶纸系列由于添加了化纤和胶乳，使得纸基物理强度更好，高温生产过程中稳定性优良、收缩率低，应用范围广泛。1.2 产品结构：聚焦装饰原纸及乳胶纸，不断丰富产品品类5图表：装饰原纸的原材料及其应用图表：装饰原纸产品分类数据来源：wind，公司公告，方正证券研究所股权结构稳定。公司实控人李学峰先生直接持有26.08%公司股份，其一致行动人李润生、李润泽、李安东先生分别直接持有5.03%、2.77%、1.69%公司股份，实控人及一致行动人合计持股35.57%。管理团队从业多年，经验丰富。公司董事长李学峰先生曾任淄博第二纸厂党支部书记、厂长，欧木纸厂董事长兼总经理；2001年6月至2004年12月，任公司董事；2004年12月至今，任本公司董事长，同时兼任博兴欧华执行董事。公司总经理李安东先生曾任齐鲁石化供应公司团委书记；2002年8月至2004年12月