专题策略报告：价值投资三种方法论浅析

策 略 研 究 2025.04.08 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 专 题 策 略 报 告 价值投资三种方法论浅析 分析师 燕翔 登记编号：S1220525030001 沈重衡 登记编号：S1220525030002 相 关 研 究 价值投资实践中基于对“价值”和“成长”不同追求，可以分为三大类策略：低估值策略、合理估值策略（PEG、GARP 等）、景气投资策略。本文研究分析了这三种策略的特征和经验性结论。 “低估值策略”：（1）狭义的单变量“低估值策略”，拉长时间看没有跑输大盘，但超额收益有限。（2）“深度价值”策略（“低估值”+“盈利稳定”）在 A 股市场能够取得较好的长期稳定回报。 “合理估值策略”：（1）合理估值的锚（基准）不好确定，估值大起大落波动是常态，这是实践中最大问题。（2）“合理估值策略”有效性核心是一个统计逻辑，其能力边界只在一定估值范围内，超过边界即使业绩兑现，收益率也无法保障。 “景气投资策略”：（1）“成长”并不是某些行业特有属性，不同行业在不同阶段都能表现成长。（2）从 A 股经验看，领涨板块大多是景气上行（ROE上行）行业。（3）景气投资中股价走势和景气度变化非线性一致变化，容易出现“超调”和“抢跑”，本文总结了相关经验。 风险提示：宏观经济不及预期、海外市场大幅波动、历史经验不代表未来。 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 专题策略报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 正文目录 1 价值投资起源与发展 .............................................................................. 4 2 “低估值策略”特征 .............................................................................. 6 3 “合理估值策略”特征 ............................................................................ 9 4 “景气投资策略”特征 ........................................................................... 13 专题策略报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表目录 图表 1：传统价值投资理念示意图 ................................................................ 4 图表 2：成长式价值投资理念示意图 .............................................................. 5 图表 3：价值投资三种不同策略特征对比........................................................... 6 图表 4：2000 年至今低市盈率指数超额收益走势 .................................................... 7 图表 5：中证红利指数持续跑赢低市盈率指数 ....................................................... 8 图表 6：中证现金流全收益指数历史走势........................................................... 9 图表 7：半导体板块市盈率走势 ................................................................. 10 图表 8：白酒板块市盈率走势 ................................................................... 10 图表 9：医疗研发外包（CXO）板块市盈率走势 ..................................................... 11 图表 10：锂电池板块市盈率走势 ................................................................ 11 图表 11：不同估值与盈利增速组合收益率中位数 ................................................... 12 图表 12：白酒板块成长阶段与价值阶段划分 ....................................................... 14 图表 13：2000 至 2024 年历年 A 股涨幅前三行业板块 ............................................... 15 图表 14：银行板块 ROE 走势 .................................................................... 15 图表 15：煤炭板块 ROE 走势 .................................................................... 16 图表 16：锂电池板块 ROE 走势 .................................................................. 16 图表 17：景气投资中股价相对基本面上行超调示意图 ............................................... 17 图表 18：景气投资中股价相对基本面下行超调示意图 ............................................... 17 图表 19：景气顶部区域股价变化明显领先基本面示意图 ............................................. 18 图表 20：光伏设备超额收益与 ROE 走势 ........................................................... 18 图表 21：半导体板块超额收益与 ROE 走势 ......................................................... 19 专题策略报告 4 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 1 价值投资起源与发展 价值投资是机构投资者普遍选择的投资方法论，无论国内还是海外均是最广泛的适用，一些更细的分类如成长风格和价值风格等，主要区别在于