A股趋势与风格定量观察：机会与风险并存，观点转为中性谨慎

敬请阅读末页的重要说明 2025 年 4 月 6 日 定期报告 ——A 股趋势与风格定量观察 20250406 1. 当前市场观察 ❑ 最近一周市场整体下跌，大盘价值风格防御优势凸显。本周万得全 A 指数下跌约 1.17%，上证 50、沪深 300、中证 1000 指数分别下跌约 0.65%、1.36%、1.04%，国证成长指数下跌约 2.32%，国证价值指数下跌约 0.31%。 ❑ 本周市场整体量能指标和 Beta 离散度指标分位数分别下降至 10%和 40%以下，表明市场整体交易情绪偏弱但存在结构性机会，因而量化模型信号已从空仓转为半仓。结合后续宽货币和稳增长政策预期有所提升，从国内视角看当前 A 股市场具有一定企稳的基础。然而，需要注意的是，当前择时模型中与全球市场风险偏好变化相关的指标权重较低，考虑到特朗普关税政策超预期以及各国应对措施尚在发酵，或有可能对全球各类风险资产的价格走势造成深远影响。综合来看，在国内市场具有一定企稳基础但外部冲击风险的不确定性较高的情况下，短期观点从前两周较为明确的谨慎转向中性谨慎，待情绪进一步企稳后或可逐步加仓。 2. 市场最新观点 ❑ 对中长期投资者来讲，本周 A 股整体 PB 估值中位数 3 年和 5 年分位数分别为 55.03%、33.41%，中证 800 指数 PB 估值中位数 3 年和 5 年分位数分别为47.03%、33.49%。估值水平尚处于合理区间，中长期仍有配置价值。 ❑ 短期择时：本周末短期量化择时信号从谨慎转为中性。结构上，估值面维持乐观信号，流动性信号维持中性信号，基本面信号继续维持相对谨慎信号，情绪面总量偏弱但结构向好故转为中性信号。 ❑ 风格轮动：本周末成长价值轮动模型建议超配成长，小盘大盘轮动模型建议均衡配置，四风格轮动模型推荐配置比例为小盘成长 25%、小盘价值12.5%、大盘成长 37.5%、大盘价值 12.5%。 风险提示：择时和风格轮动模型结论基于合理假设前提下结合历史数据统计规律推导而出，市场环境变化下可能导致出现模型失效风险。 任瞳 S1090519080004 rentong@cmschina.com.cn 王武蕾 S1090519080001 wangwulei@cmschina.com.cn 机会与风险并存，观点转为中性谨慎 敬请阅读末页的重要说明 2 金融工程 一、A 股趋势观察 （一）A 股市场趋势和交易情绪观察 最近一周市场整体下跌，大盘价值风格防御优势凸显。具体来看，万得全 A指数下跌约 1.17%，上证 50、沪深 300、中证 1000 指数分别下跌约 0.65%、1.36%、1.04%，国证成长指数下跌约 2.32%，国证价值指数下跌约 0.31%。交易情绪上，情绪指标整体回落，结构上价值风格情绪显著更强。 图表 1. 本周市场整体下跌，大盘价值风格相对抗跌 图表 2. 本周成长和周期风格跌幅最为明显 资料来源：招商证券、 Wind 资讯 资料来源：招商证券、 Wind 资讯 图表 3. 短期市场情绪指标回落至负值区间 图表 4. 当前价值风格情绪得分最高 资料来源：招商证券、 Wind 资讯 资料来源：招商证券、 Wind 资讯 图表 5. A 股近 3 个月整体量价走势 图表 6. 近 1 月价值风格表现明显占优 资料来源：招商证券、 Wind 资讯 资料来源：招商证券、 Wind 资讯 -1.17%-0.65%-1.36%-1.04%-2.32%-0.31%-2.95%-1.11%-3.5%-3.0%-2.5%-2.0%-1.5%-1.0%-0.5%0.0%本周各指数收益率-0.23%-2.07%0.06%-2.10%1.92%-2.5%-2.0%-1.5%-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%本周各风格收益率指标25/3/2825/3/3125/4/125/4/225/4/3近1周走势价格情绪得分0.230.140.150.14-0.02 布林带得分0.360.110.220.240.01 MACD得分0.500.500.500.500.50 RSI得分-0.09-0.07-0.10-0.17-0.41 PSY得分0.170.000.000.00-0.17量能情绪得分-0.66-0.45-0.68-0.95-0.63 换手率得分-0.69-0.50-0.65-0.89-0.59 成交量得分-0.63-0.41-0.71-1.00-0.67复合情绪得分-0.21-0.16-0.26-0.40-0.32风格25/3/2825/3/3125/4/125/4/225/4/3近1周走势大盘成长-0.31-0.21-0.27-0.44-0.42大盘价值-0.080.470.11-0.060.07中盘成长-0.30-0.28-0.32-0.45-0.54中盘价值0.090.530.420.04-0.10小盘成长-0.29-0.30-0.34-0.44-0.44小盘价值0.260.220.05-0.100.02012338004300480053005800万得全A成交额，万亿元，右轴万得全A收盘价60D成交额均值，右轴0.890.910.930.950.970.991.011.031.05大盘成长大盘价值中盘成长中盘价值小盘成长小盘价值 敬请阅读末页的重要说明 3 金融工程 （二）A 股估值和基本面预期观察 从 PB 估值角度来看，当前 A 股仍具有中长期配置价值。本周 A 股整体 PB估值中位数 3 年和 5 年分位数分别为 55.03%、33.41%，中证 800 指数 PB 估值中位数 3 年和 5 年分位数分别为 47.03%、33.49%。 从 PE 估值角度来看，本周市场 PE 中位数已经处于偏高区间。本周 A 股整体 PE 估值中位数 3 年和 5 年分位数分别为 96.13%、86.02%，中证 800 指数 PE 估值中位数 3 年和 5 年分位数分别为 62.75%、40.28%。 图表 7. A 股整体估值分位数 图表 8. 中证 800 估值分位数 资料来源：招商证券、 Wind 资讯 资料来源：招商证券、 Wind 资讯 本周市场整体量能指标和 Beta 离散度指标分位数分别下降至 10%和 40%以下，表明市场整体交易情绪偏弱但存在结构性机会，因而量化模型信号已从空仓转为半仓，故从国内视角看当前 A 股市场具有企稳的基础。然而，需要注意的是，当前择时模型中与全球市场风险偏好变化相关的指标权重较低，考虑到特朗普关税政策超预期以及各国应对措施尚在发酵，或有可能对全球各类风险资产的价格走势造成深远影响。综合来看，在国内市场具有一定企稳基础但外部冲击风险的不确定性较高的情况下，短期观点从较为明确的谨慎转向中性谨慎，待情绪企稳后或可逐步加仓。 具体来看，本周量能情绪指标继续走弱。具体来看，我们构建了一个由成交量和换手率 60 日布林带指标（以 60 日均值上下两倍标准差区间做-1~+1 的线性