轻工纺服行业港股运动鞋服2024年报综述：经营质量有待优化，推荐拓品类%26渠道运营力强的品牌龙头

敬请阅读末页的重要说明 2025 年 04 月 10 日 推荐（维持） 港股运动鞋服 2024 年报综述 消费品/轻工纺服 2024 年运动鞋服龙头流水承压，盈利能力及营运能力下滑。目前需求细分化趋势持续演绎，国际运动鞋服龙头推新加速，有望提升细分赛道景气度。建议重点关注在拓品类&优化渠道进度快，品牌影响力高的品牌，有望在市场波动情况下保持经营稳健，在需求回暖的情况下获取份额。 ❑ 运动鞋服 2024 年综述：2024 年运动鞋服龙头终端流水增速放缓，其中篮球品类依旧承压（2024 年李宁篮球品类-21%）；线上主要依靠抖音平台的高增长（2024 年李宁、安踏品牌、FILA 在抖音销售分别增长 25%、112%、58%），线下关小开大提店效（2024 年李宁店效+5%，安踏店效+10%。FILA 店效-3%）；运动龙头盈利能力下滑（2024 年李宁经营溢利率下降 0.1pct，安踏品牌下降 1.2pct，FILA 下降 2.3pct），库存结构仍有待优化。 ❑ 海外市场跟踪：头部品牌业绩表现分化，品类拓展持续加速。目前定位在运动时尚的品牌和品类均保持良好的增长，各品牌通过拓展品类方式（拓展网球、户外、强化运动时尚布局） 拓展市场需求，头部品牌正在加速预热新品，预计 25 年下半年有望迎来密集新品发布，提升细分赛道景气度。 ❑ 国内市场未来预期：品类拓展+渠道优化是核心，经营情况需保持健康。参考国际运动鞋服龙头品牌的做法，后续在品类拓展和渠道优化方面进度领先的公司，有望稳健增长。目前以安踏、李宁为首的运动品牌在户外及运动时尚品类方面拓新，并持续强化线上运营&拓展新零售业态及店型，同时应关注品牌经营健康程度（折扣及库存平衡、费用率管控、现金流充沛程度），目前安踏体育综合表现更佳。 ❑ 投资建议：当前市场需求细分化趋势持续演绎，建议重点关注在拓品类&优化渠道进度快，品牌影响力高的品牌，有望在市场波动情况下保持经营稳健，在需求回暖的情况下获取份额。重点推荐：安踏体育：2024 年安踏稳健增长，电商渠道高增长，户外品牌延续高增长，公司库存及折扣水平稳定；公司会持续拓展安踏主品牌新业态，优化 FILA 的产品组合和门店设计，并持续控费提效，目前公司在拓品类&渠道优化方面进度领先，预计 2025-2027 年公司实现营收 779.6 亿元、854.5 亿元、929.7 亿元，同比增速为 10%、10%、9%；净利润 134.4 亿元、155.2 亿元、171.6 亿元，同比增速为-14%、16%、11%，剔除 amer 带来一次性利得，净利润同比增速为 13%、16%、11%。当前市值对应 25PE16X，维持强烈推荐评级。 ❑ 风险提示：终端消费需求不及预期风险；线上流量成本增加侵蚀利润风险；直营门店销售不及预期但运营费用较高导致利润承压风险。 行业规模 占比% 股票家数（只） 295 5.8 总市值（十亿元） 1617.6 2.0 流通市值（十亿元） 1419.3 1.9 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -8.7 -7.5 -0.6 相对表现 -2.2 -0.7 -4.9 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《纺织服装海外趋势跟踪（2025年 3 月）—运动时尚增长良好，推荐接单确 定性 高的 纺织 制造 龙头》2025-03-18 2、《Adidas 业绩跟踪点评（一）—24Q4 鞋履增长加速，预计 25 年阿迪品牌收入增长双位数》2025-03-06 3、《黄金珠宝行业深度报告—龙头开 启 产 品 差 异 化 升 级 之 路 》2025-03-05 刘丽 S1090517080006 liuli14@cmschina.com.cn 王梓旭 S1090524070009 wangzixu@cmschina.com.cn -30-20-100102030Apr/24Jul/24Nov/24Mar/25(%)轻工纺服沪深300经营质量有待优化，推荐拓品类&渠道运营力强的品牌龙头 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 正文目录 一、 综述：2024 年品牌龙头业绩承压，盈利及营运能力有待改善 .................. 4 1、 2024 年业绩承压，产品及渠道仍有待优化 ................................................. 4 （1） 品类：篮球品类仍然承压 ........................................................................ 4 （2） 渠道：抖音渠道增长提速，线下渠道有待进一步优化 ............................. 5 2、 盈利能力下降，库存结构仍有待优化 .......................................................... 7 3、 未来预期偏弱 .............................................................................................. 7 二、 海外市场跟踪：头部品牌业绩表现分化，品类拓展持续加速 .................... 8 1、 海外头部公司业绩对比 ................................................................................ 8 2、 海外发展趋势：细分化演绎加速，品牌龙头加速预热新品 ......................... 9 三、 国内市场未来预期：品类拓展+渠道优化是核心，经营情况需保持健康 . 11 1、 产品方面：品类拓展是关键，产品矩阵有待完善 ...................................... 11 2、 渠道方面：线上强化运营，线下推动单店提效+新零售拓展 ..................... 12 3、 财务指标方面：核心关注折扣&库存平衡、费用率管控、现金流充沛程度13 四、 投资建议 .................................................................................................. 14 五、 风险提示 .................................................................................................. 14 图表目录 图 1：运动鞋服龙头收入增速放缓 ...................................................................... 4 图 2：运动鞋服龙头经营利润下滑 ...........................................