固收点评：鼎龙转债，CMP抛光垫国内龙头供应商

东吴证券研究所 1 / 13 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收点评 20250403 鼎龙转债：CMP 抛光垫国内龙头供应商 2025 年 04 月 03 日 证券分析师 李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师 陈伯铭 执业证书：S0600523020002 chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 《稳健的固收名将——华商基金张永志先生产品投资价值分析》 2025-04-02 《2024年央行新增政策工具变动大盘点》 2025-03-30 [Table_Tag] [Table_Summary] 事件 ◼ 鼎龙转债（123255.SZ）于 2025 年 4 月 2 日开始网上申购：总发行规模为 9.10 亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于年产 300 吨 KrF/ArF光刻胶产业化等项目。 ◼ 当前债底估值为 98.54 元，YTM 为 2.35%。鼎龙转债存续期为 6 年,中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为 AA/AA,票面面值为 100 元，票面利率第一年至第六年分别为：0.20%、0.40%、0.80%、1.50%、1.80%、2.00%，公司到期赎回价格为票面面值的 110.00%（含最后一期利息），以 6 年 AA 中债企业债到期收益率 2.60%（2025-04-02）计算,纯债价值为 98.54 元，纯债对应的 YTM 为 2.35%，债底保护较好。 ◼ 当前转换平价为 99.23 元，平价溢价率为 0.77%。转股期为自发行结束之日起满 6 个月后的第一个交易日至转债到期日止，即 2025 年 10 月 09日至 2031 年 04 月 01 日。初始转股价 28.68 元/股，正股鼎龙股份 4 月2 日的收盘价为 28.46 元，对应的转换平价为 99.23 元，平价溢价率为0.77%。 ◼ 转债条款中规中矩，总股本稀释率为 3.27%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价 28.68 元计算，转债发行 9.10 亿元对总股本稀释率为 3.27%，对流通盘的稀释率为 4.18%，对股本摊薄压力较小。 观点 ◼ 我们预计鼎龙转债上市首日价格在 122.25~135.94 元之间，我们预计中签率为 0.0039%。综合可比标的以及实证结果，考虑到鼎龙转债的债底保护性较好，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在30%左右，对应的上市价格在 122.25~135.94 元之间。我们预计网上中签率为 0.0039%，建议积极申购。 ◼ 鼎龙股份是一家从事集成电路设计、半导体材料及打印复印通用耗材研发、生产及服务的国家高新技术企业。公司是一家国内领先的关键赛道核心电子材料尤其是核心“卡脖子”进口替代类创新材料的研发、生产及销售的平台型公司，依托材料领域较强的研发、工艺、产业化能力，公司在半导体创新材料领域构建了丰富的产品矩阵。 ◼ 2019 年以来公司营收稳步增长，2019-2023 年复合增速为 23.44%。自2019 年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率“V 型”波动，2019-2023 年复合增速为 23.44%。2023 年，公司实现营业收入26.67 亿元，同比减少 2.00%。与此同时，归母净利润也不断浮动，2019-2023 年复合增速为 59.75%。 ◼ 鼎龙股份的营业收入主要由打印复印耗材、CMP 抛光垫产品销售构成。2021 年以来，鼎龙股份上述两个业务板块收入金额合计分别为 23.2 亿元、26.64 亿元和 26.43 亿元，占营业收入比例分别为 98.48%、97.90%和 99.09%。 ◼ 鼎龙股份销售净利率和毛利率维稳，销售费用率下降，财务费用率和管理费用率小幅波动。2019-2023 年，公司销售净利率分别为 1.43%、-7.21%、10.40%、16.69%和 10.79%，销售毛利率分别为 35.66%、32.77%、33.44%、38.09%和 36.95%。 ◼ 风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收点评 东吴证券研究所 2 / 13 内容目录 1. 转债基本信息 ...................................................................................................................................... 4 2. 投资申购建议 ...................................................................................................................................... 6 3. 正股基本面分析 .................................................................................................................................. 8 3.1. 财务数据分析............................................................................................................................. 8 3.2. 公司亮点................................................................................................................................... 11 4. 风险提示 ............................................................................................................................................ 12 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收点评 东吴证券研究所 3 / 13 图表目录 图 1： 2019-2024Q3 营业收入及同比增速（亿元） ........................................................................... 9 图 2： 2019-2024Q3 归母净利润及同比增速（亿元） ................................................................