客车4月月报：3月行业同环比增长，出口表现优于国内

客车4月月报：3月行业同环比增长，出口表现优于国内证券分析师 ：黄细里执业证书编号：S0600520010001联系邮箱：huangxl@dwzq.com.cn联系电话：021-601997932025年4月18日证券研究报告·行业研究·汽车与零部件（推荐客车板块，优选【宇通+金龙】◼ 客车这轮大周期驱动因素是什么？一句话总结：客车代表中国汽车制造业将成为【技术输出】的世界龙头。这不是梦想而是会真真切切反应到报表层面。海外市场业绩贡献对客车行业在3-5年会至少再造一个中国市场。背后支撑因素：➢ 1）天时：符合国家【中特估】大方向，客车是【一带一路】的有力践行者，已有10余年的出海经验，在新的国际形势变化下，将进一步跟紧国家战略，让中国优势制造业【走出去】。➢ 2）地利：客车的技术与产品已经具备世界一流水平。新能源客车产品维度，中国客车已领先海外竞争对手。传统客车维度，技术已不亚于海外且具备更好性价比及服务。➢ 3）人和：国内市场价格战结束不会成为拖累反而会共振。过去6-7年国内客车“高铁冲击+新能源公交透支+三年疫情”三重因素叠加经历了长期的价格战，2022下半年宇通已率先提价，且需求本身得益【旅游复苏+公交车更新需求】有望重回2019年水平。2（推荐客车板块，优选【宇通+金龙】◼ 客车这轮盈利能创新高吗？我们认为并不是遥不可及。➢ 1）国内没有价格战。2）寡头龙头格局。3）海外无论新能源还是油车净利率远好于国内（无需投固定资产）。4）碳酸锂成本持续下行。◼ 客车这轮市值空间怎么看？➢ 小目标是重新挑战2015-2017年上一轮行业红利的市值峰值。大目标重新打开新的天花板（见证真正意义的世界客车龙头）。◼ 投资建议：➢【宇通客车】是“三好学生典范”，具备高成长+高分红属性。我们预计2025~2027年归母净利润为46.3/55.5/67.5亿元，同比+12%/+20%/+22%。维持“买入”评级。➢【金龙汽车】或是“进步最快学生”，困境反转利润弹性较大。我们预计2024-2026年归母净利润为1.8/4.4/6.4亿元，同比+134%/+153%/+45%，维持“买入”评级。◼ 风险提示：全球地缘政治波动超预期，国内经济复苏节奏进度低于预期。3（核心数据总结：3月销量高增，出口优于国内4◼行业总量：1）产量：2025年3月我国客车行业月度整体产量为5.0万辆，同环比分别为+1%/+38%；2）批发量：3月客车批发量为5.3万辆，同环比分别-0.1%/+55% 。3）上险：3月我国客车终端销量为4.7万辆，同环比分别为-7%/+39%。◼行业结构：大中客销量同比上升，出口销量同环比上升。1）批发：3月大中轻型客车销量分别为6350/3716/42207辆，同比分别+3%/+8%/-2% ，环比分别+85%/+73%/+50%；2）上险：大中轻客终端销量为2863/2066/41625辆，同比分别+15%/-2%/-8% ，环比分别+156%/+94%/+33%；3）出口：2025年3月我国大中客车行业出口5035辆，同环比分别+35%/+74%。◼公司维度：宇通/金龙保持。1）国内：大中公交车：3月宇通国内大中公交车销量257辆，市占率21%，环比-10pct；金龙429辆，市占率34%，环比+27pct。大中座位客车：3月宇通国内座位客车销量2011辆，市占率60%，环比+11pct；金龙座位客车销量709辆，市占率21%，环比持平。2）出口：3月公交车出口中，宇通出口454辆，市占率19%，环比+10pct；金龙出口559辆，市占率24%，环比+9pct。3月座位客车出口中，宇通出口803辆，市占率30%，环比+18pct；金龙出口813辆，市占率30%，环比-22pct 。图：大中客行业销量情况资料来源：中汽协，交强险，中客网，东吴证券研究所大中客月度数据季度数据年度数据24102411241225012502250323Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q1202320242025E1.批发销量/辆10326997320465661755791006611423240492467227279208662877025780407642226287423116180148266同比62%17%65%0%19%5%-20%59%30%-22%83%20%4%49%7%5%33%28%环比6%-3%105%-68%-16%80%-67%-24%38%-10%58%-45%--2.零售销量/辆430567191756359562183492974441457017695151251300717581137872858713068548347296295231同比23%54%142%-3%-3%7%-16%24%27%-44%75%21%-22%89%0%-11%33%31%环比-9%56%161%-66%-63%126%-72%-14%35%-22%107%-54%---2.1公交车2229417113528271841512512405446465287701342430543909199284384210983031545473同比39%112%228%29%-36%90%-46%-37%-20%-63%42%-32%-40%159%28%-48%44%50%环比10%87%224%-80%-85%201%-89%86%46%18%-56%-11%28%410%-78%---2.2座位客车1795222329692544132633403691915192656560892813681853669877210286673813245758同比8%6%6%-32%-9%-11%13%147%153%40%142%50%-8%7%-19%87%33%20%环比-23%24%34%-14%-48%152%-21%36%53%-38%-18%3%---3.出口销量/辆427334445019286829025035527591238364908391691241698751273610805318454419653035同比56%1%71%-3%17%35%43%124%59%13%74%36%18%40%18%51%39%20%环比16%-19%46%-43%1%74%-34%73%-8%9%1%35%-20%29%-15%---3.1新能源出口/辆171610411843502719126823742638206428001651242826874600248998761136615912同比96%33%62%-23%56%134%217%154%5%6%-30%-8%30%64%51%54%15%40%环比71%-39%77%-73%43%76%-10%11%-22%36%-41%47%11%71%-46%---图：客车月度销量变化（万辆）图：客车月度产量变化（万辆）◼3月客车批发量环比高增，大中客占比同环比提升。1）产量：2025年3月我国客车行业月度整体产量为5.0万辆，同环比分别为+1%/+38%；2）批发量：3月客车批发量为5.3万辆，同环比分别-0.