商贸零售行业跟踪周报：霸王茶姬即将赴美上市，招股书各项指标拆解

证券研究报告·行业跟踪周报·商贸零售 东吴证券研究所 1 / 9 请务必阅读正文之后的免责声明部分 商贸零售行业跟踪周报 霸王茶姬即将赴美上市，招股书各项指标拆解 2025 年 04 月 13 日 证券分析师 吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师 石旖瑄 执业证书：S0600522040001 shiyx@dwzq.com.cn 证券分析师 张家璇 执业证书：S0600520120002 zhangjx@dwzq.com.cn 证券分析师 阳靖 执业证书：S0600523020005 yangjing@dwzq.com.cn 证券分析师 郗越 执业证书：S0600524080008 xiy@dwzq.com.cn 研究助理 王琳婧 执业证书：S0600123070017 wanglj@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《酒店集团业绩显著复苏，24 年RevPAR 预期谨慎乐观》 2024-03-31 《跨境电商行业深度报告》 2024-03-26 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 聚焦茶拿铁产品的高端现制茶饮龙头：茶姬（CHA.O）成立于 2017 年，是以茶拿铁为核心产品、定位具有东方文化特色的高端现制茶饮品牌。截至 2024 年底，“霸王茶姬”品牌以加盟模式为主，共发展 6440 家门店，其中中国/海外分别有门店 6284/156 家，是中国高端现制茶饮第一大品牌。2024 年公司 GMV 达 295 亿人民币，2022-2024 年在中国 1000家以上门店现制茶饮品牌增速第一。霸王茶姬执行大单品策略，2024 年中国境内 GMV 中茶拿铁产品占比 91%，前三大茶拿铁占比 61%。 ◼ 以加盟店收入为主，原材料和包装销售收入占比 8 成： 2024 年公司收入 124.1 亿元，加盟店/直营店收入分别为 116.3/7.7 亿元，占比为94%/6%，加盟/直营门店数占比为 97%/3%。拆分加盟店业务，原材料和包装销售/设备销售/加盟相关服务 2024 年收入分别为 98.9/9.0/8.4 亿元，占 公 司 收 入 的80%/7%/7% 。 2022-2024年 公 司 毛 利 率 为17.9%/25.7%/31.1%，归母净利润分别为-1.45/7.25/23.84 亿元。 ◼ 茶饮市场现制化趋势强化，霸王茶姬高端现制茶饮市场 Top1：1）中国现制茶饮市场增速领先茶饮整体。根据艾瑞咨询，2024 年中国茶饮终端零售额为 8189 亿元；其中即饮茶/限制茶饮/茶叶茶包市场规模分别为2006/2727/3456 亿元，2019-2024 年 CAGR 分别为+11%/22%/6%，预计2024-2028 年市场规模 CAGR 分别为 7%/12%/5%，现制化趋势强化。2）霸王茶姬已快速成长为高端品牌 top1：中国现制茶饮市场竞争激烈，划分为低价（杯单价 17 元以下）和高价（杯单价 17 元及以上）两个价格带。截至 2024 年底，霸王茶姬在中国共 6284 家门店，以门店数计市场份额为 20.3%，已快速成为高端现制茶饮 top1。 ◼ 主流品牌陆续上市，为茶饮赛道吸引增量资金：霸王茶姬预计于 2025年 4 月 17 日在纳斯达克挂牌上市，以每股 26~28 美元价格发行 1468 万份 ADS，发行市值 344~370 亿人民币，对应 2024 年 PE 为 14.4~15.5。此前茶饮赛道主要上市公司为奈雪的茶，2024 年以来茶百道、古茗、蜜雪集团相继上市，霸王茶姬即将赴美上市，沪上阿姨更新招股书推进上市事宜。随着茶饮赛道的主流品牌陆续上市，赛道规模壮大，吸引增量资金配置。茶饮品牌商业模式、价格定位各异，在消费弱复苏下建议优选份额稳定扩张标的。 ◼ 投资建议：建议关注蜜雪集团、古茗、茶百道、茶姬、奈雪的茶等茶饮赛道相关标的。 ◼ 风险提示：市场竞争加剧，消费需求增长不足，海外门店扩张不及预期，品牌形象受损等。 -18%-12%-6%0%6%12%18%24%30%36%42%2024/4/152024/8/132024/12/112025/4/10商贸零售沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业跟踪周报 东吴证券研究所 2 / 9 内容目录 1. 本周行业观点 ...................................................................................................................................... 4 2. 本周行情回顾 ...................................................................................................................................... 6 3. 细分行业公司估值表 .......................................................................................................................... 6 4. 风险提示 .............................................................................................................................................. 8 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业跟踪周报 东吴证券研究所 3 / 9 图表目录 图 1： 公司门店数拆分（单位：家）................................................................................................... 4 图 2： 公司 GMV（单位：亿元） ........................................................................................................ 4 图 3： 公司分业务收入拆分（单位：亿元）....................................................................................... 4 图 4： 公司 GMV 同店同比增速（单位：亿元） ............................................................................... 4 图 5： 中国现制茶饮市场规模增速快于茶饮整体.........