纺织服装4月投资策略：优选内需主线，纺织制造关注超跌反弹机会

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月15日优于大市纺织服装 4 月投资策略优选内需主线，纺织制造关注超跌反弹机会核心观点行业研究·行业投资策略纺织服饰优于大市·维持证券分析师：丁诗洁证券分析师：刘佳琪0755-81981391010-88005446dingshijie@guosen.com.cnliujiaqi@guosen.com.cnS0980520040004S0980523070003市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《关税影响专题二：美国“对等关税”影响测算推演，关注板块布局良机》 ——2025-04-08《纺织服装海外跟踪系列五十八-露露乐蒙 2024财年及四季度业绩超预期，中国市场持续引领增长》 ——2025-04-03《纺织服装品牌力跟踪月报 202503 期-全棉时代 315 引发关注，阿迪达斯小红书涨粉速度领先》 ——2025-04-03《纺织服装海外跟踪系列五十七-耐克产品调整和清库措施增大四季度压力，影响有望在下一财年缓解》 ——2025-03-22《纺织服装双周报（2503 期）-1-2 月服装社零增速回暖，2 月越南纺织出口增长提速》 ——2025-03-20行情回顾：4 月以来受关税政策影响全球股市震荡，A 股纺织制造、美股运动服饰、台股代工制造企业跌幅较深；部分国产服饰品牌有超额收益：截至4 月 11 日，有正向增长的标的包括：森马服饰（+6.2%）、海澜之家（+5.3%）、太平鸟（+2.9%）、富安娜（+1.0%）；港股安踏体育（-1.8%）、波司登（-2.5%）、特步国际（-3.2%）表现也相对稳健。品牌服饰观点：1-2 月服装社零同比增长 3.3%，增速较 2024 年 11-12 月显著改善。电商渠道方面，3 月天猫/京东/抖音三平台数据显示，户外与家纺品牌增速领先；分平台看，京东平台各品类和各品牌增速表现较好；分品牌看，三平台增速领先的品牌包括迪桑特/歌力思/比音勒芬/可隆/哈吉斯/波司登 /萨洛蒙 /罗莱/始祖鸟/牧高笛/富安娜，增速均在 49%以上。纺织制造观点：宏观层面，3 月越南、中国纺织品出口均双位数增长，分别同比+17.7%/16.1%；越南、中国 PMI 环比回升。微观层面，3 月、一季度台企营收仍有不错表现，且各公司对上半年订单预期乐观，聚阳、儒鸿均表示上半年订单有望达到双位数增长，下半年订单伴随关税政策变化有不确定性；聚阳、儒鸿、钰齐均表示订单能见度在三季度。对于美国关税政策，代工台企最初表示关税政策超预期，需要等待各国与美国谈判结果，制造商与品牌商保持密切沟通，现阶段下单生产出货一切正常，产能搬迁不是解决之道，增加关税将增加消费者采购成本。4 月9 日，儒鸿和聚阳再次表示关税是由品牌客户负担，目前为止接单、生产一切正常，按照合约走，之后的订单则要再沟通。专题梳理：特朗普对等关税政策反复，纺织制造企业存在“错杀”机会。1）代工纺企海外产能占比集中在东南亚地区，均被高额“对等关税”覆盖；2）假设影响推演，加征关税如全面实施将由美国消费者承担绝大部分；3）自上而下筛选，美国收入贡献低、净利率高的公司，业绩受加税影响的敏感度越低；自下而上筛选，产能供不应求的公司议价能力更强。风险提示：宏观经济疲软；国际政治经济风险；汇率与原材料价格大幅波动。投资建议：内需布局政策利好下的成长性与韧性方向，纺织制造关注超跌反弹机会。1）品牌服饰：外部环境波动下建议优选内需主线，关注成长性出色、经营韧性强、政策利好方向。重点推荐受益健康消费和体育产业发展政策支持的运动赛道，看好港股估值性价比高、中期成长性好的运动龙头安踏体育、李宁、特步、滔搏；生育利好+促内需政策下有望继续受益的稳健医疗；京东奥莱开拓新增长曲线的海澜之家；4）需求稳健、分红率高、有望受地产政策提振的家纺龙头富安娜。2）纺织制造：纺织制造行业近期受关税政策影响股价有较大波动，实际供应链承担能力极其有限，如全面加征关税将主要由美消费者承担，且产业回美可能很低，后续存在关税豁免可能；如按极限情况推演，对板块对美敞口低、净利率高和产能供不应求的公司影响非常有限。建议重点关注反弹空间大、基本面韧性强，在高度成熟的行业中大浪淘沙出的高盈利高壁垒公司，重点推荐对美敞口最低净利率高影响最小的申洲国际；产能供不应求且净利率高的华利集团；以及细分赛道制造优质龙头伟星股份、开润股份、台华新材。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级（元）（亿元）2024E2025E2024E2025E02020安踏体育优于大市78.921875.564.8014.216.402331李宁优于大市14.43671.181.1812.212.201368特步国际优于大市4.61270.450.5110.39.106110滔搏优于大市2.61620.360.237.311.5300888稳健医疗优于大市42.42471.381.8030.723.6600398海澜之家优于大市8.34000.490.5517.015.1002327富安娜优于大市8.3700.640.6813.012.302313申洲国际优于大市45.66774.154.3811.010.4300979华利集团优于大市56.1413.293.6917.115.2002003伟星股份优于大市11.41330.610.6918.616.4300577开润股份优于大市18.2441.611.4511.312.5603055台华新材优于大市9.5840.820.9311.610.1资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3内容目录行情回顾：4 月以来受关税政策影响全球股市震荡，纺织制造板块跌幅较深 .............5品牌渠道：1-2 月服装社零增长改善，电商渠道户外和女装行业增速领先 ...............7制造出口：3 月越南中国纺织出口保持平稳增长，代工台企表示当前生产出货一切正常 ..12专题梳理：特朗普对等关税政策反复，纺织制造企业存在“错杀”机会 ............... 18投资建议：内需布局政策利好下的成长性与韧性方向，纺织制造关注超跌反弹机会 ........ 19风险提示 ..................................................................... 22请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4图表目录图1： A 股大盘与板块指数 2023 年初至今行情走势 ..............................................5图2： 港股大盘与板块指数年 2023 年初至今行情走势 ........................................... 5图3： 美股大盘与板块指数 2023 年初至今行情走势 .............................................