有色金属行业跟踪周报：关税政策强化黄金中长期逻辑，流动性回暖助力黄金再创历史新高

证券研究报告·行业跟踪周报·有色金属 东吴证券研究所 1 / 19 请务必阅读正文之后的免责声明部分 有色金属行业跟踪周报 关税政策强化黄金中长期逻辑，流动性回暖助力黄金再创历史新高 2025 年 04 月 13 日 证券分析师 孟祥文 执业证书：S0600523120001 mengxw@dwzq.com.cn 证券分析师 徐毅达 执业证书：S0600524110001 xuyd@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《美国关税政策大超预期，市场避险情绪快速升温致使工业金属价格显著回调》 2025-04-06 《美国经济“滞胀”预期强化叠加关税扰动致使避险情绪升级，Comex 黄金突破 3100 美元/盎司》 2025-03-30 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 回顾本周行情（4 月 7 日-4 月 11 日），有色板块本周下跌 4.37%，在全部一级行业中排名靠后。二级行业方面，周内申万有色金属类二级行业中贵金属板块上涨8.37%，小金属板块下跌 2.80%，金属新材料板块下跌 6.26%，工业金属板块下跌6.33%，能源金属板块下跌 8.28%。工业金属方面，随着美国宣布对未实施报复国家暂缓 90 天关税，我们认为短期关税的最糟糕情景已经过去，市场将逐步修复前期部分跌幅，然而长期需求的韧性与政策的反复仍未可知，需进一步观察经济前景及政策的边际变化。贵金属方面，本次关税事件使得市场对美国经济走向“滞胀”的预期进一步强化，显著提升黄金的避险属性，随着市场流动性的好转，以及避险资金从美元资产流出转向黄金，我们看好当下宏观框架下黄金将中长期走牛。 ◼ 周观点： 铜：美国关税展缓，现货升水叠加库存持续去化，铜价先跌后涨维持宽幅震荡。截至4 月 11 日，伦铜报收 9,184 美元/吨，周环比上涨 4.60%；沪铜报收 75,230 元/吨，周环比下跌 4.60%。供给端，截至 4 月 11 日，本周进口铜矿 TC 下跌至-26.5 美元/吨，冶炼厂利润进一步受到挤压，检修数量开始增多，预计 4 月国产铜供应量将有所减少；需求方面， 随着铜价大幅回落，下游需求稳中向好，电力投资及家电产量均延续增长。本周市场依旧受到美国关税政策主导，市场对需求前景态度悲观，海内外铜价于上半周周录得大幅下跌；随着美国宣布对未实施报复国家暂缓 90 天关税，市场风偏有所好转，且铜价下跌使得产业下游多入市抄底，现货升水叠加库存持续去化，铜价于下半周收回部分跌幅，铜价预计短期铜价将持续维持宽幅震荡。 铝：关税政策预期反复，国内社库去化持续，海内外铝价先跌后涨 。截至 4 月 11 日，本周 LME 铝报收 2,397 元/吨，较上周上涨 0.76%；沪铝报收 19,695 元/吨，较上周下跌 3.55%。供应端，本周我国电解铝行业理论运行产能 4380.50 万吨，保持稳定；需求端，本周铝板带箔企业产能利用率环比增长 0.77%，铝棒企业产能利用率环比增长0.50%，电解铝的理论需求有所上升。本周社会库存环降 3.04 万吨至 76.86 万吨，去库速率开始加快；本周受到美国对等关税的影响，海内外原铝价格先跌后涨，整体来看，当前中国原铝直接输美业务占比较低，在转口贸易尚且通畅的情况下预计对铝的影响暂且有限，短期预计铝价维持震荡走势。 黄金：关税政策强化黄金中长期逻辑，流动性回暖助力黄金再创历史新高。截至 4 月11 日，COMEX 黄金收盘价为 3254.90 美元/盎司，周环比上涨 6.51%；SHFE 黄金收盘价为 757.30 元/克，周环比上涨 2.47%。经济层面，本周，美国 3 月 CPI 同比增长 2.4%（前值为 2.8%），低于预期的 2.6%；美国 3 月 PPI 同比增长 2.7%（前值为 3.2%），低于预期的 3.3%。美国 3 月通胀数据全面走低，市场对美联储全年预期降息次数小幅升至 3.5 次。然而从分项角度，能源价格同比增速回落是通胀降温的主要动力，考虑到商品价格收到关税落地的影响，美国通胀于 Q3 具备重新走高的风险，“滞胀”仍是当下美国经济的主流预期，黄金的上行逻辑于本次关税事件下录得强化。流动性角度，随着美国宣布对未实施报复国家暂缓 90 天关税，标志着贸易战进入短期缓和期，市场风险偏好显著回升，然而美元资产（美元、美股。美债）于本周均录得大幅下跌，资金正从美元资产流向更加具备避险属性的黄金。本次关税事件使得市场对美国经济走向“滞胀”的预期进一步强化，显著提升黄金的避险属性，随着市场流动性的好转，以及避险资金从美元资产流出转向黄金，我们看好当下宏观框架下黄金将中长期走牛。 ◼ 风险提示：美元持续走强；下游需求不及预期。 -24%-20%-16%-12%-8%-4%0%4%8%12%16%20%2024/4/152024/8/132024/12/112025/4/10有色金属沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业跟踪周报 东吴证券研究所 2 / 19 内容目录 1. 本周行情回顾：上证综指下跌 3.11%，申万有色金属排名中等 .................................................. 5 2. 本周基本面回顾 .................................................................................................................................. 6 2.1. 工业金属：贸易战进入短期缓和期，工业金属价格收回部分跌幅..................................... 6 2.1.1. 铜：美国关税展缓，现货升水叠加库存持续去化，铜价先跌后涨维持宽幅震荡... 8 2.1.2. 铝：关税政策预期反复，国内社库去化持续，海内外铝价先跌后涨....................... 9 2.1.3. 锌：锌库存环比下降，价格环比下跌......................................................................... 10 2.1.4. 锡：库存环比上升，锡价大幅下跌............................................................................. 11 2.2. 贵金属：关税政策强化黄金中长期逻辑，流动性回暖助力黄金再创历史新高............... 11 2.3. 稀土：缅甸矿进口恢复，本周稀土价格维持震荡走势....................................................... 14 3. 本周新闻 ...........................................................................................