同益中(688722)公司深度报告：高性能纤维“小巨人”，业绩稳健，探索腱绳新应用

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 同益中(688722) 基础化工 [Table_Date] 发布时间：2025-03-26 [Table_Invest] 买入 首次 覆盖 [Table_Market] 股票数据 2025/03/25 6 个月目标价（元） 24.89 收盘价（元） 16.90 12 个月股价区间（元） 9.61~18.86 总市值（百万元） 3,796.87 总股本（百万股） 225 A 股（百万股） 225 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 8 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -4% 32% 30% 相对收益 -4% 33% 19% [Table_Report] 相关报告 《守正创新，拥抱底部机遇》 --20241230 《新质生产力背景下，塑料行业的发展机遇》 --20241115 《工业硅专题深度：云开见日，前途未远》 --20241023 [Table_Author] 证券分析师：喻杰 执业证书编号：S0550524050004 18116280588 yujie@nesc.cn 研究助理：沈露瑶 执业证书编号：S0550123040008 18858328532 shenly2@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 公司深度报告 高性能纤维“小巨人”：业绩稳健，探索腱绳新应用 ——同益中公司深度报告 报告摘要： [Table_Summary] 公司深耕高性能纤维行业多年，产业布局完整。公司共有 UHMWPE 纤维产能 7960 吨/年、无纬布产能 2175 吨/年,并购的超美斯新材料具备芳纶纤维产能 5000 吨/年，芳纶纸产能 2000 吨/年，收购后公司形成“UHMWPE 纤维+芳纶”双轮驱动的格局，强化了公司在高端纤维材料领域的地位。公司核心高管及技术人员团队深耕公司多年，陪伴公司成长，通过员工持股平台公司不断提升员工积极性，共享公司发展硕果。 UHMWPE 纤维需求凭借优异性能呈现强大的增长动能，我国逐渐成为全球 UHMWPE 纤维领域的核心推动力。UHMWPE 纤维具备众多优异性能，全球对高强度、高性能的 UHMWPE 纤维需求量稳步增长，2015-2022 年全球 UHMWPE 纤维需求量由 5.7 万吨增长至 12.68 万吨，预计2026 年将超过 20 万吨。供给方面，截至 2022 年全球 UHMWPE 纤维产能为 7.5 万吨，其中海外产能约为 2.72 万吨，中国产能为 4.78 万吨，我国产能达到全球的 64%，预计 2027 年全球 UHMWPE 纤维产能将达到10.68 万吨，其中中国产能将达到约 6.83 万吨。 UHMWPE 纤维在机器人腱绳领域有望取得应用，公司产品兼具技术和成本优势。综合比对钢丝、PBO 纤维、UHMWPE 纤维三种不同材料，UHMWPE 纤维综合性价比较高，更适配灵巧手高频动作需求，因此UHMWPE 纤维有望优先应用于医疗、服务机器人等需要高精度、轻量化的灵巧手场景。钢丝绳相对适配短期高负载工业场景（如汽车装配等）；PBO 纤维在降低生产成本后有望实现规模化应用。同益中的 UHMWPE纤维产品性能指标领先国内同行且达到国际水平，产能规模领先、成本具备竞争力，未来有望受益于人形机器人放量。 收购超美斯芳纶，提高产业协同的同时打开第二增长曲线。公司通过外延并购拓展芳纶纤维赛道，于 2025 年 1 月以 2.43 亿元收购超美斯 75.8%股权。超美斯具备间位芳纶产能 5000 吨/年，芳纶纸产能 2000 吨/年，通过技术、产能与市场的多维协同，收购超美斯将巩固公司在全球新材料产业的竞争力。 首次覆盖，给予“买入”评级。预计公司 2024-2026 年实现营收6.49/11.39/12.93 亿元，归母净利润 1.30/2.00/2.36 亿元，对应 PE 分别为29/19/16X，公司仍处于 UHMWPE 纤维及无纬布产能爬坡的放量期，并且发展了芳纶的新成长曲线，我们给予公司 2025 年业绩 28 倍 PE，对应第一目标市值 56 亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：技术迭代风险，盈利预测及估值模型不及预期等。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 616 640 649 1,139 1,293 (+/-)% 86.26% 3.89% 1.36% 75.48% 13.55% 归属母公司净利润 171 154 130 200 236 (+/-)% 226.25% -10.36% -15.50% 54.00% 17.89% 每股收益（元） 0.76 0.68 0.58 0.89 1.05 市盈率 23.76 22.50 29.25 18.99 16.11 市净率 3.45 2.80 2.83 2.50 2.20 净资产收益率(%) 15.77% 12.78% 9.66% 13.17% 13.68% 股息收益率(%) 2.66% 0.53% 0.45% 0.69% 0.82% 总股本 (百万股) 225 225 225 225 225 -40%-20%0%20%40%60%2024/32024/62024/9 2024/12同益中沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 32 [Table_PageTop] 同益中/公司深度 目 录 1. UHMWPE 纤维领军企业，收购超美斯扩充业务版图 .................................. 4 1.1. 公司在 UHMWPE 纤维领域产业布局完整............................................................................ 4 1.2. 科技型央企混改典型范例，员工持股共享公司发展硕果 ................................................... 5 2. UHMWPE 纤维性能优异，腱绳材料打开应用空间 ...................................... 8 2.1. UHMWPE 纤维是世界上比强度、比模量最高的纤维材料................................................. 8 2.2. 机器人腱绳应用或打开 UHMWPE 纤维市场空间.............................................................. 11 2.3. 全球 UHMWPE 纤维供给存在缺口，我国迅速扩张产能.................................................. 16 2.4