广信股份(603599)深度报告：光气为基，双链驱动，存量产品底部蓄力，新品拓展打开空间

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 广信股份(603599) 基础化工 [Table_Date] 发布时间：2025-04-15 [Table_Invest] 买入 首次覆盖 [Table_Market] 股票数据 2025/04/14 6 个月目标价（元） 收盘价（元） 11.06 12 个月股价区间（元） 9.62~15.64 总市值（百万元） 10,067.58 总股本（百万股） 910 A 股（百万股） 910 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 7 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -12% -5% -20% 相对收益 -5% -3% -28% [Table_Report] 相关报告 《守正创新，拥抱底部机遇》 --20241230 《新质生产力背景下，塑料行业的发展机遇》 --20241115 《工业硅专题深度：云开见日，前途未远》 --20241023 [Table_Author] 证券分析师：喻杰 执业证书编号：S0550524050004 18116280588 yujie@nesc.cn 研究助理：孙鹏程 执业证书编号：S0550123040019 0755-33975865 sunpc@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 公司深度报告 光气为基，双链驱动：存量产品底部蓄力，新品拓展打开空间 ---广信股份深度报告 报告摘要： [Table_Summary] 依托光气资源，深耕农药产业链。广信股份成立于 2000 年，依托光气资源，公司主导产品为农药原药、制剂、精细化工中间体三大系列，农药产品主要包括多菌灵 1.8 万吨、甲基硫菌灵 0.6 万吨、敌草隆 0.8 万吨、草甘膦 2 万吨，精细化工中间体主要包括对（邻）硝基氯化苯、邻苯二胺、烧碱、对氨基苯酚、光气化系列产品（氨基甲酸甲酯、异氰酸酯等）等精细化工中间体。 存量产品底部蓄力。多菌灵、甲基硫菌灵、敌草隆等均为光气下游产品，依靠丰富的光气资源，公司在各个产品份额均行业领先，竞争优势突出。从价格看，2022 年以来海外渠道去库存，产品价格均持续下跌，当前相关产品价格处于历史低位。随着渠道库存回归合理水平，需求恢复，价格有望回暖。此外，巴西多菌灵禁令解除、我国转基因玉米和大豆产业化推广，将有望驱动多菌灵和草甘膦需求再次成长，公司将率先受益。 围绕核心资源，新品拓展打开空间。一方面，公司布局硝基氯苯产业链，巩固纵向一体化水平。具体地，公司规划 20 万吨/年邻（对）硝基氯化苯，一期、二期分别于 2018 年、2021 年投产，产能规模仅次于八一化工，保证了除光气外另一重要原材料的供应。公司进一步于 2023 年 Q3投产 4 万吨对氨基苯酚，实现 20 万吨硝基氯化苯的延伸。另一方面，公司持续拓宽下游产品，规划了 1000 吨茚虫威、1500 吨噁草酮，均为对光气下游产品的延伸，预计将于今年投产放量。以上产品为公司围绕核心资源的拓展，随着未来逐步放量，公司盈利中枢有望继续增长。 一体化布局构建深厚护城河，业绩稳健、现金流充沛。光气具备资源壁垒，公司在农药类民企中拥有最多光气资源，许可产能 32 万吨/年，实际产能 6.8 万吨/年。公司进一步从产业链源头拓展烧碱、硝基氯苯等原材料，实现光气、氯苯双产业链纵向一体化，构筑深厚护城。这种垂直整合模式显著提升了公司产品的延展性和抗周期能力，2012-2023 年，公司营业收入和归母净利润 CAGR 分别为 21%和 25%，长期稳健成长。同时公司现金流充沛，股东回报较好，2020 年至今股利支付率达到 30%-40%，目前现金类资产超过 100 亿，分红、回购仍有提升空间。 首次覆盖，给予“买入”评级。预计公司 2024-2026 年实现营业收入 46.9、51.9、56.1 亿元，2024-2026 年归母净利润 7.4、9.5、10.7 亿元，对应 2024-2026 年 PE 分别为 14X/11X/9X。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：产品价格下跌、项目进展不及预期、盈利预测不及预期 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 9,062 5,868 4,686 5,187 5,606 (+/-)% 63.29% -35.25% -20.14% 10.69% 8.08% 归属母公司净利润 2,316 1,439 742 947 1,072 (+/-)% 56.53% -37.86% -48.45% 27.68% 13.17% 每股收益（元） 3.56 1.58 0.81 1.04 1.18 市盈率 8.26 9.18 13.57 10.63 9.39 市净率 2.20 1.39 1.02 0.96 0.90 净资产收益率(%) 30.70% 15.74% 7.48% 9.02% 9.60% 股息收益率(%) 11.75% 5.42% 2.80% 3.57% 4.04% 总股本 (百万股) 650 910 910 910 910 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%2024/42024/7 2024/10 2025/1广信股份沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 35 [Table_PageTop] 广信股份/公司深度 目 录 1. 依托光气资源，深耕农药产业链 ...................................................................... 4 1.1. 依托光气资源，深耕农药产业链 ........................................................................................... 4 1.2. 股权集中度较高，持续稳定分红 ........................................................................................... 4 1.3. 业绩具备周期成长特征，现金流稳健 ................................................................................... 5 2. 农药板块底部蓄力，新品拓展打开空间 ........................................................ 10 2.1. 多菌灵：巴西禁令解除驱动需求回暖，产品价格历史低位 ............................................. 10 2.2. 甲基硫菌灵：价格处于历史低位，公司份额领先 .....