万华化学(600309)2024年业绩有所下滑，公司持续稳健经营

2025 年 04 月 16 日 增持（维持） 2024 年业绩有所下滑，公司持续稳健经营 周期/化工 目标估值：NA 当前股价：56.26 元 事件：公司发布 2024 年年报和 2025 年一季报， 2024 年全年实现营收 1821亿元，同比增长 3.83%，归母净利润为 130 亿元，同比下降 22.49%，扣非后归母净利润为 134 亿元，同比下降 18.74%，其中四季度单季度实现营收 345亿元，同比下降 19.49%，环比下降 31.8%，归母净利润 19.4 亿元，同比下降52.8%，扣非后归母净利润 24.31 亿元，同比下降 39.39%。2025 年一季度实现营收 431 亿元，同比下降 6.7%，归母净利润 30.82 亿元，同比下降 25.87%，扣非后归母净利润 30.4 亿元，同比下降 26.33%。 ❑ 以量换价，全年营收实现稳步增长。2024 年，聚氨酯系列产品从量上来看，实现销量 564 万吨，同比增长 15%，产量 580 万吨，同比增长 16%，总体实现营收 758 亿元，同比增长 12%。2024 年，聚氨酯系列产品价格多数呈现稳中走低趋势。纯 MDI 产品：消费增速放缓，全年市场均价在 19,000 元/吨左右。聚合 MDI 产品：下半年国家对家电产品实行补贴政策，冰箱、冷柜行业需求增长明显，全年市场均价在 17,000 元/吨左右。TDI 产品：受下游家居行业出口带动，TDI 市场需求有所提升，全年市场均价在 14,500 元/吨左右。软泡聚醚产品：2024 年下游家居及汽车行业内需平稳，出口增长，但行业竞争加剧，聚醚全年市场均价在 9,000 元/吨左右。石化产品 2024 年产量为 544万吨，同比增长 15%，销量 547 万吨，同比增长 16%，实现营收 725 亿元，略有增长，主要受到化工产品价格拖累。精细化学品板块实现销量 203 万吨，同比增长 28%。 ❑ 公司拟使用自有资金回购公司股份，回购金额不低于 3 亿元且不超过 5 亿元人民币，本次回购股份用于注销并减少公司注册资本，回购价格不超过 99.36元/股。按照回购股份价格上限 99.36 元/股计算，公司预计回购股份数量为 302万股-503 万股之间，占公司股本比例为 0.1%-0.16%。另外，公司将向全体股东每 10 股派发现金红利 7.3 元（含税），预计派发现金红利 22.9 亿元，加上中期已分配的现金红利，公司 2024 年度派发现金金额占归母净利润的比例为 30.11%。公司将在保证正常经营的前提下，坚持为投资者提供持续、稳定的现金分红，并结合公司经营现状和业务发展目标，按照公司的战略规划在相关领域继续加大项目投资，为股东带来长期的投资回报。 ❑ 给予“增持”投资评级。考虑到全球竞争格局以及油价走势，我们预计公司2025-2027 年收入分别为 1912 亿元、2198 亿元和 2418 亿元，归母净利润分别为 115.74 亿元、124.9 亿元和 132.8 亿元，EPS 分别为 3.69 元、3.98元和 4.23 元。当前股价对应 PE 分别为 15.3 倍、14.1 倍和 13.3 倍，给予“增持”投资评级。 ❑ 风险提示：新产能投放进度低于预期，原材料价格上涨过多，油价剧烈波动 财务数据与估值 会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 175361 182069 191173 219848 241833 同比增长 6% 4% 5% 15% 10% 营业利润(百万元) 20389 17966 16060 17256 18288 同比增长 3% -12% -11% 7% 6% 归母净利润(百万元) 16816 13033 11574 12490 13280 基础数据 总股本（百万股） 3140 已上市流通股（百万股） 3140 总市值（十亿元） 176.6 流通市值（十亿元） 176.6 每股净资产（MRQ） 31.3 ROE（TTM） 12.2 资产负债率 66.1% 主要股东 烟台国丰投资控股集团有限公司 主要股东持股比例 21.59% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -17 -31 -33 相对表现 -11 -29 -39 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《万华化学（600309）—三季度业绩 有 所 下 滑 ， 静 待 油 价 企 稳 》2024-10-31 2、《万华化学（600309）—聚氨酯需求增长拉动业绩，精细化学品展现增长潜力》2024-08-13 3、《万华化学（600309）—一季度业绩稳中有增，看好公司长期发展》2024-04-19 周铮 S1090515120001 zhouzheng3@cmschina.com.cn 赵晨曦 S1090523010001 zhaochenxi@cmschina.com.cn -40-30-20-100102030Apr/24Aug/24Nov/24Mar/25(%)万华化学沪深300万华化学（600309.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 同比增长 4% -22% -11% 8% 6% 每股收益(元) 5.36 4.15 3.69 3.98 4.23 PE 10.5 13.6 15.3 14.1 13.3 PB 2.0 1.9 2.1 2.5 2.9 资料来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 3 公司深度报告 正文目录 一、 公司分园区情况 ......................................................................................... 5 1、 市场及营销情况 ........................................................................................... 5 2、 生产运营情况 .............................................................................................. 6 （1） 烟台产业园 .............................................................................................. 6 （2） 宁波工业园 .............................................................................................. 6 （3） 匈牙利 BC 公司 ....................................................................................... 6 （4） 万华福建 .........